香港交易及結(jié)算所有限公司(香港交易所)宣布，將于2019年8月5日推出六只以美元計(jì)價(jià)的倫敦金屬期貨小型合約。新推出的產(chǎn)品包括銅、鋁、鋅、鉛、錫及鎳期貨合約，提供月度合約并以現(xiàn)金結(jié)算，將可與現(xiàn)行以離岸人民幣計(jì)價(jià)的倫敦金屬期貨小型合約互補(bǔ)。

即將推出的小型合約與現(xiàn)有的LME金屬期貨合約相比最明顯的特點(diǎn)就是合約交易單位降低。銅、鋁、鋅、鉛的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為25噸/合約，而即將推出的小型合約僅為5噸/合約；鎳的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為6噸/合約，而即將推出的小型合約僅為1噸/合約；錫的現(xiàn)有的LME金屬期貨合約為5噸/合約，即將推出的小型合約也僅為1噸/合約。即將推出的小型合約在減小了合約交易單位后，與上期所的有色金屬合約交易單位相同，有利于各交易者提高交易及對(duì)沖規(guī)模的靈活度和匹配度。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)在做進(jìn)出口套保時(shí)，由于交易單位相同，且交易單位較小，更容易匹配自己的雙邊交易頭寸，提高資金使用效率。國(guó)內(nèi)外跨市場(chǎng)套利的時(shí)候，更有利于增加成交靈活性和流動(dòng)性，在配對(duì)方面不用受制于較高合約交易單位的影響，可以更好的匹配雙邊期貨頭寸。中小型企業(yè)和投機(jī)者將不用限制于較高合約價(jià)值的資金占用，可以采用更靈活的配對(duì)策略。

第二方面，即將推出的小型合約的計(jì)價(jià)和清算貨幣均為美元。合約報(bào)價(jià)為美元報(bào)價(jià)，可與現(xiàn)行以離岸人民幣計(jì)價(jià)的倫敦金屬期貨小型合約互補(bǔ)，給不同需求的企業(yè)提供更多的選擇?，F(xiàn)有的LME金屬期貨合約的清算貨幣為美元、日元、歐元和英鎊；即將推出的小型合約結(jié)算貨幣僅為美元，可為亞洲市區(qū)投資美元相關(guān)基礎(chǔ)金屬的投資者提供更多選擇，從而可為亞洲時(shí)段帶來(lái)更多交易流量。

第三方面，即將推出的小型合約的交割方式是現(xiàn)金交割，這樣一是降低了交割流程繁瑣帶來(lái)的交易障礙，二是使得迷你期貨合約在一定程度上脫離了商品屬性的約束，有利于市場(chǎng)參與者更加多元化，更多投資機(jī)構(gòu)的參與將使得合約的流動(dòng)性和活躍程度增加，從而反哺于產(chǎn)業(yè)套保。

第四方面，即將推出的小型合約的交易時(shí)間主要集中在亞洲市場(chǎng)時(shí)間，跨越了國(guó)內(nèi)和倫敦市場(chǎng)的主流交易時(shí)間，可銜接國(guó)內(nèi)以及倫敦市場(chǎng)的交易時(shí)間。根據(jù)港交所文件，日間交易時(shí)段為上午9時(shí)至下午4時(shí)30分; 收市后期貨交易時(shí)段為下午5時(shí)15分至翌日凌晨3時(shí)。

第五方面，即將推出的小型合約在交易機(jī)制和費(fèi)用方面，較現(xiàn)有合約更有優(yōu)勢(shì)。比如交易機(jī)制更靈活，每月合約不需再做調(diào)期，且交易手續(xù)費(fèi)用更低。即將推出的小型合約的交易費(fèi)為每邊每張合約 0.50 美元，征費(fèi)為每邊每張合約0.07 美元，結(jié)算費(fèi)為每手 0.20 美元。

第六方面，即將推出的小型合約推出后國(guó)內(nèi)外跨市場(chǎng)套利或?qū)⒏鼮榛钴S，因即將推出的小型合約在減小了合約交易單位后，與上期所的有色金屬合約交易單位相同，有利于各交易者提高交易及對(duì)沖規(guī)模的靈活度和匹配度?？缡刑桌睦碚摶A(chǔ)是現(xiàn)貨的進(jìn)出口貿(mào)易。在正常的進(jìn)出口貿(mào)易下，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)貨之間存在著一個(gè)正常水平的價(jià)格比例。當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)的交易出現(xiàn)差異，SHFE和LME的同期合約價(jià)格比值就會(huì)偏離正常水平，產(chǎn)生扭曲，比如打開(kāi)進(jìn)口套利區(qū)間。由于兩地價(jià)格扭曲導(dǎo)致進(jìn)口利潤(rùn)出現(xiàn)，將帶動(dòng)相關(guān)的貿(mào)易商通過(guò)進(jìn)出口去套利，從而再導(dǎo)致價(jià)差回歸。影響跨市場(chǎng)套利的主要因素有基本面、政策面、匯率、稅率和合約升貼水結(jié)構(gòu)，但其他的影響因素，如庫(kù)存、物流運(yùn)輸和季節(jié)性的因素也值得我們關(guān)注。比如人民幣匯率波動(dòng)對(duì)跨市場(chǎng)套利的影響路徑為人民幣貶值，進(jìn)口成本增加，進(jìn)口比價(jià)上限上移。2018年下半年，隨著美元指數(shù)走高，人民幣匯率加快貶值速度，有色金屬的滬倫比價(jià)全面上漲，其中，有色金屬的的滬倫比價(jià)均一路走高，部分品種甚至從進(jìn)口大幅虧損直至打開(kāi)進(jìn)口窗口。比如在電解鋁即將打開(kāi)進(jìn)口窗口時(shí)做正向套利。因?yàn)槲覈?guó)是電解鋁生產(chǎn)大國(guó)，產(chǎn)量足夠支持國(guó)內(nèi)消費(fèi)，甚至可以較大量地出口鋁材以彌補(bǔ)國(guó)外的電解鋁供應(yīng)的不足，因此打開(kāi)進(jìn)口窗口是不太合理的，一旦打開(kāi)進(jìn)口窗口就可能引發(fā)海外供應(yīng)流入國(guó)內(nèi)，從而增加供應(yīng)，導(dǎo)致比價(jià)回歸。

總的來(lái)看，即將推出的小型合約與目前上期所的有色金屬合約匹配度更高，又可連接倫敦金屬交易市場(chǎng)的金屬合約，推出此小型合約有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)地、香港和全球在商品領(lǐng)域的互聯(lián)互通，有利于提升中國(guó)在全球金屬定價(jià)領(lǐng)域的話(huà)語(yǔ)權(quán)，有利于各交易者提高交易及對(duì)沖規(guī)模的靈活度和匹配度。