整體來看，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，流動性充裕，風(fēng)險偏好最差的時候已經(jīng)過去，政策支持科技，便利并購重組，科技核心資產(chǎn)配置價值凸顯；盈利增速同比反彈，結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計算機(jī)等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

中期來看，對于A股市場總體而言，“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會。

1、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，結(jié)構(gòu)體現(xiàn)優(yōu)化

統(tǒng)計局公布二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，受到4,5月份經(jīng)濟(jì)走弱影響，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所下滑，但是6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)，而從結(jié)構(gòu)上看，新經(jīng)濟(jì)活力有所回升，高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。統(tǒng)計局15日公布數(shù)據(jù)顯示，中國2019年二季度GDP同比6.2%，預(yù)期為6.3%，前值為6.4%。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長5.8%，預(yù)期5.5%，1-5月增速為5.6%。上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.9%，1-5月增速為11.2%。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.3%，預(yù)期5.2%，前值5%。6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長9.8%，預(yù)期8.5%，前值8.6%。從6月數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資，工業(yè)增加值和社會消費(fèi)零售均超市場預(yù)期，整體市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)?？紤]到上周公布的金融數(shù)據(jù)已經(jīng)率先企穩(wěn)，下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力有望階段性緩解。

從結(jié)構(gòu)上看，新經(jīng)濟(jì)活力回升，高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。二季度GDP分項中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)GDP同比增長20.1%，較GDP增速快13.9個百分點(diǎn)，持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。工業(yè)增加值中，6月，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.0%，快于規(guī)模以上工業(yè)3.0個百分點(diǎn)，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.8%，比上年同期提高0.8個百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長10.4%和13.5%，增速分別快于全部投資4.6和7.7個百分點(diǎn)。智能手機(jī)，集成電路，工業(yè)機(jī)器人等產(chǎn)量也較一季度降幅縮窄。

當(dāng)前市場流動性充裕，金融風(fēng)險總體可控。7月19日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第六次會議，會議強(qiáng)調(diào)，我國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險總體可控，重要金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行穩(wěn)健，居民儲蓄率較高，處置風(fēng)險能力較強(qiáng)。要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，適時適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕。把握好處置風(fēng)險的力度和節(jié)奏，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險，及時化解中小金融機(jī)構(gòu)流動性風(fēng)險，堅決阻斷風(fēng)險傳染和擴(kuò)散。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快完善金融體系內(nèi)在功能，形成實體經(jīng)濟(jì)供給體系、需求體系與金融體系之間的三角良性循環(huán)。要把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和培養(yǎng)專業(yè)主義精神結(jié)合起來，進(jìn)一步提升服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力、防范化解金融風(fēng)險的能力、適應(yīng)國際化的能力、發(fā)展金融科技的能力和金融機(jī)構(gòu)治理能力，充分調(diào)動各方面積極性，共同做好工作。

金融對外開放有序推進(jìn)，有望進(jìn)一步引入增量資金。7月20日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對外開放的有關(guān)舉措，其中包括允許外資機(jī)構(gòu)在華開展信用評級業(yè)務(wù)時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級；允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照；進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)下處于這樣一個經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，二季度部分投資者有些擔(dān)心滯脹，下半年這部分擔(dān)憂緩解；無論降不降基準(zhǔn)利率，無風(fēng)險收益率是比較低的，流動性是足夠?qū)捤傻?，風(fēng)險偏好最差的時候應(yīng)該過去，政策支持科技，便利并購重組，中小創(chuàng)增速同比反彈。

2、機(jī)構(gòu)消費(fèi)配置達(dá)到歷史極值水平

“抱團(tuán)”后續(xù)空間有限，建議考慮目前倉位較低的科技成長板塊。截止7日20日，全部基金二季報披露完畢。我們以普通和偏股型基金為樣本來觀察資產(chǎn)配置情況：Q2主板增持，中小創(chuàng)減持。分行業(yè)看，Q2增持的行業(yè)主要在消費(fèi)和金融類行業(yè)，減持的行業(yè)主要集中在成長領(lǐng)域。值得注意的是在Q2“抱團(tuán)”效應(yīng)的發(fā)酵下，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對消費(fèi)的配置達(dá)到峰值。具體而言，國內(nèi)普通股票型和偏股混合型基金對消費(fèi)類行業(yè)持倉比例首次突破50%，達(dá)到51.01%，較Q1增配5.1%，達(dá)到新一輪歷史最高峰，遠(yuǎn)高于近年來平均水平38.34%。因此，我們認(rèn)為消費(fèi)“抱團(tuán)”的后續(xù)空間不大，此時考慮目前倉位比例較低的板塊或許是一個更好的選擇?？紤]到成長行業(yè)在下半年業(yè)績修復(fù)趨勢確定性較強(qiáng)且具有相對優(yōu)勢(詳見此前外發(fā)的專題報告《“欣喜”和“不安”，哪個更多一點(diǎn)？——基于創(chuàng)業(yè)板中報預(yù)告的觀察與判斷》)，建議未來加倉向科技成長板塊靠攏，重點(diǎn)可以關(guān)注計算機(jī)、通信、電子等行業(yè)，優(yōu)選行業(yè)龍頭公司。

目前，中小創(chuàng)業(yè)板配置水平均低于歷史平均。Q2國內(nèi)普通和偏股型基金加倉主板，創(chuàng)業(yè)板和中小板減持。具體而言，2019Q2主板配置凈增倉5.02pct，中小板凈減倉3.52pct，創(chuàng)業(yè)板凈減倉1.51pct。其中，主板配置仍高于歷史平均水平，中小板和創(chuàng)業(yè)板配置比例依然偏低。

從行業(yè)的角度來看，首先我們從歷史倉位水平比較，我們發(fā)現(xiàn)通信、計算機(jī)、電子、軍工、汽車等低于歷史平均配置水平。分行業(yè)角度來看， Q2國內(nèi)普通和偏股型基金增持的行業(yè)主要在消費(fèi)和金融類領(lǐng)域，例如食品飲料(+4.71pct)、家電(+1.62pct)、銀行(+0.76pct)、餐飲旅游(+0.34pct)、商貿(mào)零售(+0.24pct)、非銀金融(+0.11pct)等行業(yè)增持明顯。值得注意的是在抱團(tuán)效應(yīng)的發(fā)酵下，食品飲料配比(19.71%)達(dá)到歷史峰值，家電(7.03%)和農(nóng)林牧漁(3.40%)配比則遠(yuǎn)超歷史均值(分別為4.82%和1.80%)。此外，Q2周期型行業(yè)減持環(huán)比Q1出現(xiàn)放緩，交運(yùn)(+0.62pct)、有色(0.53pct)和建材(+0.18pct)成為少數(shù)被逆勢增持的周期型行業(yè)。從歷史配置的角度來看，基礎(chǔ)化工、建筑、電力及公用事業(yè)、汽車、電子元器件、計算機(jī)、機(jī)械、房地產(chǎn)、通信、有色金屬、國防軍工、輕工制造等行業(yè)低于歷史平均配置水平。

從個股的角度來看，重倉股投資集中程度上升，成長科技龍頭配置價值并未受行業(yè)減持而削弱。2019Q2主動型基金重倉股持股總市值前20的個股包括貴州茅臺、中國平安、五糧液、格力電器、招商銀行等，持股總市值1998.2億元(前值1459.01億元)，占股票投資比重39.82%(前值32.14%)，從占比的角度來看較2019Q1集中趨勢增強(qiáng)。而對于科技成長板塊，行業(yè)龍頭的配置價值并未受行業(yè)減持而削弱，反而進(jìn)一步在增強(qiáng)。以計算機(jī)行業(yè)為例，“抱團(tuán)”現(xiàn)象再度歸來，持倉趨于集中。在絕對指標(biāo)方面，2019年Q2基金前十大重倉股中的計算機(jī)公司數(shù)量為108家，低于2019年Q1(2017年Q2-2019年Q1分別為89家、96家、89家、101家、102家、91家、103家、118家)。基金重倉的這108家計算機(jī)板塊公司絕大多數(shù)都出現(xiàn)了持倉上升，僅有44家持倉下降；在相對指標(biāo)方面，持倉市值前十大公司的市值占比為49.55%，較2019Q1時的47.55%有所提升，持倉市值前二十大公司的市值占比為73.51%，也高于2019Q1時的71.44%，說明此前籌碼向持倉市值較大公司集中的“抱團(tuán)”趨勢再度歸來，持倉趨于集中。(以上研究結(jié)論來自安信計算機(jī)團(tuán)隊。)

3、科創(chuàng)板拉開序幕，重視科技類核心資產(chǎn)

3.1、科創(chuàng)周一開市交易，首批公司集中于“新經(jīng)濟(jì)”、“硬科技”領(lǐng)域

下周一7月22日，作為資本市場改革里程碑的科創(chuàng)板即將開市交易，從2018年11月5日宣布科創(chuàng)板設(shè)立并試點(diǎn)注冊制到7月22日正式開市，一共歷時259天，科創(chuàng)板的推出將提升金融市場直接融資比例，助力科技創(chuàng)新行業(yè)加強(qiáng)研發(fā)投入，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供有力支持。

從行業(yè)分布來看，首批25家公司分布于新一代信息技術(shù)、新材料、生物和高端裝備制造四大領(lǐng)域。其中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)數(shù)量最多，達(dá)到13家，比例超過一半。生物產(chǎn)業(yè)數(shù)量最少，僅2家。

3.2、科創(chuàng)板不乏優(yōu)秀公司，資本市場將助力從優(yōu)秀到卓越

科創(chuàng)板并不缺乏優(yōu)秀公司，首批科創(chuàng)板公司很多都是在在各自的細(xì)分領(lǐng)域擁有較高的行業(yè)地位。例如，瀾起科技是內(nèi)存接口芯片領(lǐng)域全球領(lǐng)先企業(yè)，2018年市占率已達(dá)45.6%；中國通號則是軌道交通控制系統(tǒng)龍頭，2018年國鐵控制系統(tǒng)中標(biāo)份額超過60%，城軌地鐵累計中標(biāo)份額約40%，排名行業(yè)第一；安集科技打破了國外廠商對集成電路領(lǐng)域化學(xué)機(jī)械拋光液的壟斷，實現(xiàn)進(jìn)口替代；方邦股份具有自主知識產(chǎn)權(quán)電磁屏蔽膜，擁有核心技術(shù)，在全球擁有重要的市場地位。

從發(fā)行結(jié)果來看，第一批科創(chuàng)板公司的整體估值并不低，在較高估值的背后是其出色的成長性：截至7月19日晚，首批25家科創(chuàng)板公司已經(jīng)預(yù)告了今年上半年業(yè)績。整體來看，大部分公司業(yè)績向好，22家公司業(yè)績“預(yù)喜”，占比高達(dá)88%。

3.3、科創(chuàng)板成功將有帶動效應(yīng)，下階段重視科技類核心資產(chǎn)

通過回顧09年創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司上市前后市場的表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，以電子/計算機(jī)/軍工等為代表的成長性行業(yè)完成了漂亮的“逆襲”。

我們認(rèn)為，科創(chuàng)板從戰(zhàn)略高度到公司質(zhì)地都完全有望超過彼時的創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板的成功也將對A股的優(yōu)質(zhì)科技公司的市場表現(xiàn)帶來正面的帶動作用。

整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)下處于這樣一個經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)放緩，二季度部分投資者有些擔(dān)心滯脹，下半年這部分擔(dān)憂緩解；無論降不降基準(zhǔn)利率，無風(fēng)險收益率是比較低的，流動性是足夠?qū)捤傻模L(fēng)險偏好最差的時候應(yīng)該過去，政策支持科技，便利并購重組，科技核心資產(chǎn)配置價值凸顯；盈利增速同比反彈，結(jié)構(gòu)上科創(chuàng)板、中小創(chuàng)有望階段性占優(yōu)。行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計算機(jī)等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注科創(chuàng)板可比映射公司、華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

中期來看，對于A股市場總體而言，“做好自己的事”是決定下一階段市場空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會。