表1 最近三年各地區(qū)期貨期權(quán)交易量占比（%）

　　北美 歐洲 亞太 拉美、南美等

　　2007 40.41 22.09 27.57 9.93

　　2008 39.63 23.61 28.18 8.58

　　2009 35.09 21.48 35.06 8.37

　　東方市場(chǎng)活躍

　　很明顯，中國(guó)和印度的衍生品交易所有很大的增長(zhǎng)潛力，2009年這兩個(gè)國(guó)家讓其它國(guó)家見(jiàn)識(shí)了爆炸性增長(zhǎng)。首先從印度的貨幣期貨來(lái)看，2008年年底，印度的兩大交易所MCX-SX和NSE都推出了美元/盧比期貨。2009年，印度的美元/盧比期貨在兩大交易所的總交易量達(dá)到4.5億手，是目前世界上交易量最大的兩個(gè)貨幣期貨合約。乘勝追擊，兩大交易所又在2010年2月推出了另外3個(gè)貨幣期貨合約，迅速獲得成功。另外，印度的股票類衍生品市場(chǎng)也獲得了巨大成功，在NSE上市了幾年的S&P CNX Nifty期權(quán)合約在2009獲得飛速發(fā)展，年交易量為3.2億手，同比增長(zhǎng)112.9%，成為目前世界上第三大股指期權(quán)。

　　中國(guó)的交易量的增長(zhǎng)是由商品期貨市場(chǎng)推動(dòng)的：以交易工業(yè)金屬為主的上海期貨交易所的交易量達(dá)到4.349億手合約，增幅超過(guò)200%；大連商品交易所的交易量達(dá)到4.168億手合約，增幅為30%；而鄭州商品交易所的交易量為2.271億手合約，增幅僅僅為2%。但是需要注意的是，中國(guó)的商品期貨合約價(jià)值比較小，以銅期貨為例，上海期貨交易所的銅期貨交易量大于LME，但是由于上海期貨交易所的銅期貨合約標(biāo)的為5公噸銅，是LME合約標(biāo)的的五分之一，通過(guò)計(jì)算交易量乘以合約大小，LME的交易噸數(shù)比上海期貨交易所多53%。大連商品交易所和鄭州商品交易所的玉米、小麥也一樣，合約標(biāo)的大小都是CBOT相同產(chǎn)品合約的十三分之一。當(dāng)然也有例外，鄭州商品交易所的白糖合約的標(biāo)的大小雖然只是ICE相同合約的五分之一，但由于其交易量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，最終交易的合約總價(jià)值并不比ICE少多少。這些商品期貨交易量獲得快速增長(zhǎng)的一個(gè)原因是它們?yōu)橹袊?guó)的公司提供了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的效用，而這些公司需要消耗大量的原材料。中國(guó)的交易所針對(duì)廣泛應(yīng)用的原材料推出了期貨合約，如鋼材、塑料等，這也為它們帶來(lái)了成功。2009年3月份，上海期貨期貨交易所推出了鋼材期貨，由于中國(guó)是世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，這無(wú)疑為鋼材期貨交易提供巨大的市場(chǎng)潛力，到年底，其交易量超過(guò)1.615億手，成為全球交易最活躍的金屬期貨合約。再介紹下中國(guó)的塑料期貨“三重奏”，塑料產(chǎn)業(yè)無(wú)疑占了全球經(jīng)濟(jì)較大的比重，市場(chǎng)對(duì)它有巨大的套期保值需求。2006年12月，鄭州商品交易所推出PTA合約，2007年7月大連商品交易所推出LLDPE合約，2009年5月大連商品交易所推出PVC合約，去年P(guān)TA、LLDPE、PVC的交易量分別為4590萬(wàn)手、4475萬(wàn)手、1800萬(wàn)手，其中前兩個(gè)同比增幅分別到161%、237.7%。

　　“金磚四國(guó)”的另外兩國(guó)——俄羅斯和巴西在2009年的表現(xiàn)也不錯(cuò)，俄羅斯的RTS已經(jīng)是世界第九大衍生品交易所，交易量達(dá)到4.748億手合約，同比增幅為99.2%；BM&FBovespa是世界上第六大衍生品交易所，2009年的交易量為9.204億手合約，同比增幅為24.1%。另外，在韓國(guó)市場(chǎng)，KOSPI 200股指期權(quán)仍然是世界上交易最活躍的衍生品合約，去年交易量為29.2億手，雖然同比增幅為5.6%，但絕對(duì)數(shù)量的增幅為1.545億手，比大部分交易所的總交易量都要大；KOSPI期貨的表現(xiàn)也很好，同比增幅為28.2%，交易量達(dá)到8310萬(wàn)手，大于CME集團(tuán)的第二大股指期貨合約——E-mini Nasdaq 100期貨；KRX還推出了美元期貨、三年期國(guó)債期貨以及一些個(gè)股期貨，或許，我們應(yīng)該在“BRICs”中加一個(gè)“K”。

　　西方市場(chǎng)冷清

　　2009年利率類衍生品市場(chǎng)受到重創(chuàng)，幾乎所有的利率類衍生品的交易量都在下降：歐洲美元期貨下跌了26.7%，美國(guó)10年期國(guó)債期貨下跌了26.1%，德國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨（bund futures）下跌了29.9%。對(duì)一些這類合約，去年已經(jīng)是連續(xù)第二年交易量?jī)晌粩?shù)下跌，例如10年期國(guó)債期貨在2007年巔峰時(shí)全年交易量達(dá)到3.5億手，而2009年的交易量為1.899億手，是2003年以來(lái)最低；長(zhǎng)期國(guó)債期貨在2007年巔峰時(shí)全年交易量達(dá)到3.38億手，而2009年的交易量為1.808億手，為2001年以來(lái)最低。2009年同樣是股指類衍生品市場(chǎng)倒退的一年：E-mini S&P500期貨交易量下降12.2%，Euro Stoxx 50期貨下跌22.9%；期權(quán)市場(chǎng)也是一片蕭條，CBOE的S&P 500期權(quán)交易量下跌了13.5%，Eurex的Euro Stoxx 50期權(quán)下跌了25.1%。

　　在一片陰沉的氣氛中，當(dāng)然也存在一些亮點(diǎn)：如CBOE在2006年推出的波動(dòng)率期權(quán)，雖然獲得市場(chǎng)認(rèn)可需要一段時(shí)間，但是2009年VIX期權(quán)的交易量超過(guò)3300萬(wàn)手，同比增幅達(dá)28.2%，是該交易所唯一增長(zhǎng)的期權(quán)合約，活躍度排到該交易所所有產(chǎn)品的第二位。

　　流動(dòng)性復(fù)蘇

　　值得慶幸的是我們開(kāi)始看到主要合約的交易開(kāi)始復(fù)蘇，表現(xiàn)為波動(dòng)率下降，流動(dòng)性開(kāi)始恢復(fù)。我們用未平倉(cāng)量來(lái)度量流動(dòng)性，如2008年年底，10年期國(guó)債期貨合約的未平倉(cāng)量為103萬(wàn)手合約，是2003年12月份以來(lái)最低水平，到2009年年底，未平倉(cāng)量恢復(fù)到121萬(wàn)手合約，雖然仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年的295萬(wàn)手；在比如兩年期國(guó)債期貨，在2009年4月未平倉(cāng)量觸底，下降到464551手合約，為2006年4月以來(lái)最低水平，然后開(kāi)始快速反彈，到2009年年底恢復(fù)到856559手合約，跟2008年2月份133萬(wàn)手的高峰相差不多。

　　另一個(gè)度量流動(dòng)性的指標(biāo)是買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，這是一個(gè)衡量市場(chǎng)健康程度的指標(biāo)。通過(guò)基準(zhǔn)合約的隱含買(mǎi)賣(mài)價(jià)差圖（圖1）可以看到，大部分合約2009年的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差比2008年小，說(shuō)明流動(dòng)性有所改善。例外的是10年期國(guó)債期貨和長(zhǎng)期國(guó)債期貨，原因在于2008年9月爆發(fā)的利率波動(dòng)率增大，而且在2009年的大部分時(shí)間都持續(xù)出現(xiàn)，以致這兩個(gè)市場(chǎng)2009年平均流動(dòng)性低于2008年。

　　圖1 基準(zhǔn)合約的隱含買(mǎi)賣(mài)價(jià)差

　　另外，危機(jī)中和當(dāng)前的交易成本差異可以很好的度量流動(dòng)性恢復(fù)程度，2009年末，每份中等評(píng)級(jí)債券與10年期國(guó)債的交易成本之差為10美元，而在危機(jī)中，成本差異在30到40美元之間，在2008年10月8日最高達(dá)到46.45美元。另外，滾動(dòng)交易（滾動(dòng)交易是指交易者把多頭或空頭倉(cāng)位從到期合約移到下一個(gè)活躍合約，這對(duì)于許多使用國(guó)債期貨作為套期保值工具的機(jī)構(gòu)非常重要）的交易成本也回到正常水平，但是做市商報(bào)價(jià)市場(chǎng)的市場(chǎng)深度依然沒(méi)有恢復(fù)到危機(jī)前的水平，雖然部分原因是自動(dòng)執(zhí)行系統(tǒng)的使用屏蔽了部分投資者交易意愿，但總得說(shuō)來(lái)流動(dòng)性并沒(méi)有徹底恢復(fù)。