由撲克財(cái)經(jīng)、撲克百家研究院主辦的“2019下半年撲克投資策略論壇將于7月13-14日在深圳福朋喜來登酒店召開，論壇以“見龍?jiān)谔铩睘橹黝}共同探討中美摩擦環(huán)境下，全球宏觀經(jīng)濟(jì)將如何影響產(chǎn)業(yè)及投資交易。話題涵蓋中國宏觀經(jīng)濟(jì)、海外宏觀經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)配置（債股期匯）、大宗商品交易邏輯、匯率及A股展望等，從基本面到投資交易策略，從宏觀到中觀的路徑傳導(dǎo)，全方位梳理自身交易邏輯，把握2019下半年市場投資機(jī)會。

感謝本次論壇的支持單位：凱豐投資，贊助單位：香港交易所、芝加哥商品交易所、無錫不銹鋼交易所、廈門國貿(mào)期貨，東證衍生品研究院對本次活動的大力支持

蘇暢簡介：

博士，現(xiàn)任興業(yè)研究海外研究與市場總監(jiān)，2017年1月加盟興業(yè)研究。此前歷任莫尼塔研究董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)新智庫莫尼塔董事總經(jīng)理、策略與行業(yè)研究主管、上海申銀萬國證券研究所有限公司宏觀研究部首席分析師、廣發(fā)證券研發(fā)中心首席宏觀分析師。2004年5月獲得美國波士頓大學(xué)系統(tǒng)工程博士學(xué)位。2010、2011年新財(cái)富最佳賣方分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（申銀萬國）團(tuán)隊(duì)成員，2012年第一財(cái)經(jīng)最佳賣方分析師宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（申銀萬國）團(tuán)隊(duì)成員。

蘇暢：感謝撲克財(cái)經(jīng)的邀請，去年我11月的時(shí)候當(dāng)時(shí)也參加了撲克財(cái)經(jīng)的年會。那個(gè)會上我不知道有沒有當(dāng)時(shí)也參加了的朋友，當(dāng)時(shí)我們會議上請了一個(gè)老外，是一個(gè)銀行的首席投資官，他11月的時(shí)候講2019年的時(shí)候美聯(lián)儲加不了息，這個(gè)是我聽到講美聯(lián)儲第一個(gè)加不了息的人。因?yàn)槲已芯窟@個(gè)行業(yè)從2005年到現(xiàn)在已經(jīng)看了15年了，我今天參加這個(gè)會議之前又問了這個(gè)老外，這個(gè)老外講了一個(gè)詞，他說他從業(yè)三十年時(shí)間以來我們現(xiàn)在所處的狀態(tài)是他三十年沒有遇到過的時(shí)期。

洪總講我們考慮三年五年七年的周期，但是我要講的是我們要擁抱一個(gè)未知的世界，老外說這個(gè)是三十多年金融研究生涯沒有看到的時(shí)期，所以我今天和大家分享一下為什么我們覺得對于所有的投資者為什么是一個(gè)未知的世界。

首先我覺得有兩個(gè)方面的東西發(fā)生了巨大的變化，這兩年對于投資影響很重要的一個(gè)就是中美的貿(mào)易摩擦，這個(gè)事情我們往深挖掘的話，我在今年我們銀行的策略會上講的是之前大家討論的是全球化紅利，我們現(xiàn)在討論的是全球化陷阱，就是這個(gè)紅利已經(jīng)消失了。什么叫做紅利？互補(bǔ)、轉(zhuǎn)移的時(shí)候叫做紅利，競爭的時(shí)候就是摩擦了，就變成了陷阱，而且掉在這個(gè)里面就不容易爬出來，爬出來也會很痛苦。

第一個(gè)就是中美貿(mào)易摩擦側(cè)面反映了一個(gè)時(shí)代，標(biāo)志著80年代開始的全球化的大浪潮大趨勢的結(jié)束，所以這兩天很多的媒體在討論去全球化，這個(gè)是未來的熱點(diǎn)問題。所以我們看三年五年七年周期的時(shí)候，也要把這個(gè)時(shí)間和觀察的視角再拉長，看一下我們所處的大環(huán)境，不管你接受不接受，客觀上已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。

第二個(gè)重大的變化是整個(gè)的信用系統(tǒng)發(fā)生了很大的變化。信用系統(tǒng)的變化發(fā)生在什么地方？在中國今年有一個(gè)文章，說整個(gè)貨幣派生的體系在發(fā)生重要的變化。2008年的金融危機(jī)之前中國的貨幣派生大的是靠外匯占款，危機(jī)之后整個(gè)的中國的信用派生是通過中國的金融系統(tǒng)或者銀行，整個(gè)金融系統(tǒng)的負(fù)債規(guī)模大幅擴(kuò)張。正是因?yàn)樾乱惠嗀泿诺拇蠓鶖U(kuò)張支撐了中國經(jīng)濟(jì)過去10年的增長，這個(gè)情況是變化的。

2017、2018年的金融去杠桿到今天上半年某個(gè)銀行被托管，原來銀行的同業(yè)系統(tǒng)大家都覺得沒有風(fēng)險(xiǎn)，原來你認(rèn)為的沒有風(fēng)險(xiǎn)不再是沒有風(fēng)險(xiǎn)了。整個(gè)中國信用的傳導(dǎo)有三個(gè)層級，從央行到大銀行再到中小銀行，從銀行系統(tǒng)再到非銀系統(tǒng)，我們看到今年的整個(gè)的金融系統(tǒng)是抽緊的，實(shí)體部門的流動性卻并沒有改善。所以現(xiàn)在大量的上市公司會出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)問題，有大量的民企現(xiàn)在壓力非常的大。所以我們現(xiàn)在的信用系統(tǒng)就像一面鏡子，打碎了再去照鏡子的時(shí)候和以前的鏡子肯定不一樣，中國的信用系統(tǒng)發(fā)生了重大的變化，海外的信用系統(tǒng)也有可能發(fā)生非常大的變化，所以我們開始流行一個(gè)詞語叫做MMT。

MMT叫做貨幣現(xiàn)代理論，但是其實(shí)它不是一個(gè)貨幣理論，也不是一個(gè)現(xiàn)代的理論，核心就是說央行走到今天貨幣政策已經(jīng)基本無效了。主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平已經(jīng)非常低了，今天可能更多的未來的政策就是財(cái)政刺激和財(cái)政擴(kuò)張，而且我們看到的很大的變化是和全球化的浪潮聯(lián)系在一起。背后它帶來的在歐洲和美國的民粹主義的興起，給了政府很大的壓力。1970年之后，主要的央行都確立了控制通脹水平是貨幣政策一個(gè)非常重要的手段，過去的貨幣政策30年以來重心是空降目標(biāo)值，到了現(xiàn)在我們看到的問題是趨勢性的因素發(fā)生了重大的便九，因?yàn)槿蚧内厔菪缘囊蛩赜辛酥卮蟮淖兓?。所以真的走M(jìn)MT的時(shí)候，真的會有一個(gè)大的變化，可能鐵礦石從年初到現(xiàn)在翻了1倍，這個(gè)是一個(gè)跡象。所以我分享的就是你面對的世界已經(jīng)和過去不一樣了，我們要關(guān)注這些不一樣的地方。

我們還是看一下貿(mào)易摩擦，我們看了一下貿(mào)易摩擦對進(jìn)出口最直接的影響，從美國的進(jìn)口時(shí)間來看，中國有沒有受到?jīng)_擊？其實(shí)還是可以看到明顯的沖擊，美國和中國的進(jìn)口出現(xiàn)了兩位數(shù)的下降，同時(shí)美國從韓國、墨西哥的進(jìn)口也有回落，韓國的進(jìn)口也是有一些加速，我們做了一個(gè)評估。就是去年第一波500億美元從中國進(jìn)口的商品加征關(guān)稅，稅率來看大部分是美國的進(jìn)口商承擔(dān)的，中國的出口商承擔(dān)了20%，表面上是美國買單了，但是我們要看數(shù)量，第一批500億美元的進(jìn)口的數(shù)量大概下降了30%，所以總的中國出口傷這塊業(yè)務(wù)收入的影響是下降了25%。

第二個(gè)部分是去年9月開始實(shí)施2000億美元的10%左右的關(guān)稅，我們估計(jì)下來大概美國的進(jìn)口商承擔(dān)了60%，中國的出口商承擔(dān)了40%。在關(guān)稅實(shí)施之前大家搶了一份出口，但是不能否認(rèn)的是量，中國也是受到了影響，這種貿(mào)易的不確定性更深層次的是影響了全球制造業(yè)投資，就讓大家不知道廠放在什么地方合適。整個(gè)的2020年主要的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退的可能性非常的大，GDP可能受到貿(mào)易摩擦的因素受到影響。

很多人說貿(mào)易摩擦這個(gè)問題我們踢開美國人自己玩，這里我們看一下美國的凈進(jìn)口占非美經(jīng)濟(jì)體的GDP，我們看到的是兩個(gè)峰值，一個(gè)是80年代的時(shí)候，美國的凈進(jìn)口占非美經(jīng)濟(jì)體的1.5%，2000年的時(shí)候這個(gè)數(shù)據(jù)是2%，什么意思呢？就是如果我們把美國踢開你自己玩你的GDP要下降2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)時(shí)是2000年的中期，你能不能承受兩個(gè)百分之點(diǎn)的下降？洪總展示了危機(jī)之后有了一定程度的修正，目前是修復(fù)了一半。美國目前的凈進(jìn)口相對非美的GDP來講是1個(gè)點(diǎn)，就是美國需求貢獻(xiàn)了1個(gè)點(diǎn)的GDP，不帶美國玩就要損失1%的GDP。

80年代美國的調(diào)整從1點(diǎn)幾下降到基本0左右，當(dāng)時(shí)這一波的調(diào)整主要是通過廣場協(xié)議和美元貶值，目前還和全球有一個(gè)點(diǎn)的失衡，怎么解決？不知道。能不能踢開美國自己玩這個(gè)問題就可以回答了。

下面我們分享一下為什么全球化紅利到底是什么東西，簡單的供給和需求的曲線大家看一下，原來在美國生產(chǎn)的東西平衡點(diǎn)這里是價(jià)格比較高的，美國有三類人，一個(gè)是富人A，一個(gè)是中產(chǎn)階級B，一個(gè)是窮人C，這個(gè)時(shí)候只有A和B可以買得起，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的時(shí)候，供給的曲線會移動到中國，這個(gè)供給的能力更大，平衡的價(jià)格水平更低。在這個(gè)轉(zhuǎn)移的過程中間，形成了一個(gè)新的平衡，因?yàn)閮r(jià)格便宜了，原來美國只有A和B可以買得起來，現(xiàn)在A、B、C都可以買得起了。而且中國的一部分消費(fèi)者也可以買得起了，所以轉(zhuǎn)移的過程當(dāng)中所有人都受益了，資本也受益了，價(jià)格雖然下降了，但是量大。消費(fèi)者也受益了，更多的人可以買得起了，這個(gè)是全球化紅利。

但是如果這個(gè)轉(zhuǎn)移已經(jīng)告一段落，沒有新的轉(zhuǎn)移發(fā)生，這個(gè)線不移動固定了，全球化的發(fā)生是這個(gè)線移動的過程當(dāng)中成本的降低和效率的提高讓所有人受益，但是這個(gè)線固定到這個(gè)位置的時(shí)候，沒有新的紅利了。同志們，有兩種可能性，過去幾十年的第一種可能性就是逐步的轉(zhuǎn)移，最早是從美國到日本，日本到四小龍，四小龍到中國，也可能是中國移到其他的經(jīng)濟(jì)體，有這種可能性，但是非常低。有一些研究說中國最核心的優(yōu)勢是制度和規(guī)?；?yīng)，其他的經(jīng)濟(jì)體很難這么大規(guī)?；纳a(chǎn)。就算往其他的經(jīng)濟(jì)體移動，也沒有多少的紅利。第二種可能是在中國發(fā)生我們從沿海向內(nèi)陸移動，可能會改善一點(diǎn)點(diǎn)。但是中國內(nèi)部各個(gè)區(qū)域的成本都在快速的上升，所以整個(gè)的過程如果沒有發(fā)生新的轉(zhuǎn)移，簡單的全球化是不能給大家?guī)砑t利的。

這種情況下就是陷阱，所以我們說全球化這個(gè)名字很好聽，但是沒有人可以享受到這個(gè)紅利了。為什么沒有轉(zhuǎn)移？核心問題還是科技創(chuàng)新不夠，沒有足夠的創(chuàng)新，我們看到這個(gè)過程當(dāng)中，90年代當(dāng)時(shí)是全球的個(gè)人電腦快速出現(xiàn)的時(shí)期，2000年代是筆記本還有平板電腦以及智能手機(jī)出現(xiàn)的時(shí)期，智能手機(jī)在全球家庭的滲透率已經(jīng)是非常高的水平了。也就是說整個(gè)過去的10年全球沒有大的創(chuàng)新，什么叫做大的創(chuàng)新？一個(gè)從來沒有過的東西家家戶戶都買的東西沒有看到。

再往遠(yuǎn)說就是整個(gè)的基礎(chǔ)科學(xué)沒有足夠大的創(chuàng)新，物理學(xué)這個(gè)最重要的理論的創(chuàng)新都是80、100年之前的，所以全球化發(fā)展到現(xiàn)在我們要反思，簡單的推全球化這個(gè)事情不一定可以帶來紅利。同時(shí)在金融市場上發(fā)生了什么事情？我們說問題出在美國，美國的儲蓄率太低了，但是你要看到這個(gè)問題其實(shí)一個(gè)默認(rèn)的均衡的過程，非美經(jīng)濟(jì)體對于失衡也有很大的關(guān)系，我們的生產(chǎn)國會出現(xiàn)凈盈余，從美國到日本到四小龍，我們有了盈余買了美國的國債，壓低了美國的利率水平，生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程大家也肯定是結(jié)構(gòu)性通縮的過程。因?yàn)檗D(zhuǎn)移的過程當(dāng)中不斷的壓低成本，壓低了全球的通脹水平。這使所有的銀行相對的政策都是寬松的，全球的利率水平過去30年是趨勢性下降，在生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程當(dāng)中我們剛剛講了原來美國只有A和B買得起來，因?yàn)閮r(jià)格低了，C也買得起了，因?yàn)檫@個(gè)轉(zhuǎn)移C從儲蓄變成了消費(fèi)。這樣儲蓄就自然降低了，因此整個(gè)全球化的過程當(dāng)中這三個(gè)層面的變化都是導(dǎo)致美國失衡的原因。

過去20年的時(shí)間就形成了一個(gè)均衡，大家都是這么干的。如果打破這個(gè)均衡會是什么樣子沒有人知道。當(dāng)然也有一種可能性是美國人說如果你可以接受我憑空印的美鈔也可以，真的到了這一天你會發(fā)現(xiàn)你不會介紹它的美鈔的。這個(gè)是斗爭的核心問題，失衡其實(shí)是相互的，全球化中間伴生了這個(gè)問題。再下來是全球化的負(fù)產(chǎn)品，各個(gè)國家都看到了階層的割裂，（PPT圖示）這個(gè)是美國的財(cái)富分配的結(jié)構(gòu)，從80年代到現(xiàn)在美國前1%的人占了社會總資產(chǎn)上漲了二十幾個(gè)百分之點(diǎn)，整個(gè)社會的階層割裂的很厲害。全球化可以說是資本的全球化，最受益的是老板，因?yàn)榭梢赞D(zhuǎn)移，成本下降，有更多的利潤。全球化都發(fā)生了這樣的事情，這個(gè)就是為川普被選出來的原因，他是一個(gè)網(wǎng)紅不是一個(gè)政治家。

其實(shí)貧富差距的問題沒有特別好的答案，還有人覺得是不是“一帶一路”是非常好的解決方案，恐怕不是。為什么？因?yàn)槟悴皇前焉a(chǎn)的能力轉(zhuǎn)移到這些國家，比如說我們看到巴基斯坦剛剛接受了新的一次救助，因?yàn)樗膫鶆?wù)問題比較嚴(yán)重，在中國各地做基礎(chǔ)建設(shè)，中央政府做背書，這種模式本身會帶來不穩(wěn)定性。所以全球大的格局上來說，我覺得就貿(mào)易摩擦這個(gè)事情給過去30年全球化的模式畫了一個(gè)句話。

有兩層含義，簡單的全球化不會給大家?guī)砀斓脑鲩L了，第二個(gè)過去30年趨勢性的通縮的因素在發(fā)生重大的變化，趨勢性的通縮因素是轉(zhuǎn)移的過程當(dāng)中不斷的壓縮成本導(dǎo)致的。如果轉(zhuǎn)移不再發(fā)生，那么很有可能會從趨勢性的通縮變成趨勢性的通脹，有點(diǎn)類似于70年代。

這個(gè)就是我們講的全球化，從信用系統(tǒng)來說，我覺得現(xiàn)在面臨的是原有信用系統(tǒng)的崩塌和重塑。歐洲發(fā)生了什么事情？他們連利息都沒有加，已經(jīng)要從擴(kuò)張到衰退了，歐央行都來不及加息就已經(jīng)走到衰退的邊緣了。我和歐洲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論這個(gè)時(shí)候事情的，大部分的人認(rèn)為一個(gè)核心的原因就是2008年金融危機(jī)之后新的金融監(jiān)管政策限制了原有的銀行業(yè)的擴(kuò)張。

有一次在北京開會的時(shí)候，國內(nèi)也有人提這個(gè)問題，確實(shí)新的政策對于以前銀行的擴(kuò)張能力形成了非常大的約束。這個(gè)是為什么歐洲連息都沒有加又要面臨新的衰退的原因。第二個(gè)很大的一個(gè)變化是在整個(gè)的信用貨幣供給上，剛才洪總給大家看了央行的資產(chǎn)負(fù)債表，但是2008年金融危機(jī)之后整個(gè)全球的信用供給發(fā)生了巨大的變化。2010年之前大家看人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，2010年之后看整個(gè)金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表，2010年之后中國在全球總的信用貨幣供給里面占了大頭，60%、70%的貨幣供給是中國供給的，中國的貨幣系統(tǒng)和金融系統(tǒng)對于全球的金融貨幣派生非常的重要。

洪總剛才也展示了這個(gè)全球指數(shù)，他講了周期的故事，這里我們顯示的是中國的信用的脈沖和中國信用供給的變化，是里面深藍(lán)色的線，其實(shí)是領(lǐng)先全球的。就是中國印多少錢和派生多少對于全球的影響都非常大，正是因?yàn)檫^去的10年里面，中國的信用貨幣派生的量非常大，主導(dǎo)了全球的格局。我們最早是看資金的價(jià)格，最后看央行的資產(chǎn)負(fù)債表，2010年之后大家可以看一下今年有一個(gè)報(bào)告就是貨幣派生體制的變化，信用貨幣派生成了困擾中國2010年之后很大的一個(gè)因素。

那么實(shí)際上我們看到的這個(gè)周期很大程度上是因?yàn)橹袊男庞秘泿排缮嬖谌晡迥甑闹芷冢瑸槭裁磿羞@個(gè)周期？2010年之前這個(gè)周期很大程度說是來自豬周期，從母豬到生小豬到型成新的供給，當(dāng)時(shí)我們做了跟蹤，最早的就是豬周期，因?yàn)樨i價(jià)帶動CPI的變化推動了央行的政策變化。2010年之后這個(gè)政策更大的是來自政府穩(wěn)增長托底經(jīng)濟(jì)，一托底馬上信用貨幣的量馬上上升，所以最后這個(gè)周期基本上就是一年緊一年松的狀態(tài)。

但是目前因?yàn)槲覀冋f的監(jiān)管的變化，我們覺得中國的信用派生周期在發(fā)生大的變化，過去我們說促使信用派生的環(huán)境也發(fā)生了變化。我們之所以客觀派生這么多信用貨幣很大程度上離不開影子銀行，但是資管銀行現(xiàn)在卡住了影子銀行這條路，某個(gè)商業(yè)銀行被托管，導(dǎo)致同業(yè)的無風(fēng)險(xiǎn)也不是無風(fēng)險(xiǎn)了。所以這塊造成了我們過去推動信用周期的因素發(fā)生了很大的變化，我們和洪總說我們類似處在一個(gè)時(shí)期的低點(diǎn)，因?yàn)檎麄€(gè)金融和信用系統(tǒng)的重大變化，中國的信用系統(tǒng)要重構(gòu)和重新形成新的平衡。

現(xiàn)在的央媽去救和托一些小的銀行，包括納入一些券商，可能還不能足以解決問題，整個(gè)的信用系統(tǒng)的重建是需要時(shí)間的。所以這個(gè)是第二個(gè)變化，這兩個(gè)變化我們說到全球化和信用派生系統(tǒng)的變化是過去20年完全不一樣的環(huán)境。再回到全球的市場，我覺得現(xiàn)在主要的經(jīng)濟(jì)體基本上都處在歷史極低的水平，全球現(xiàn)在有13萬億資產(chǎn)是負(fù)利率狀態(tài)，貨幣政策基本上是接近極限。

（PPT圖示）這個(gè)是美元的收益率曲線，現(xiàn)在是10年期與3個(gè)月的期限倒掛，3年期與3個(gè)月期倒掛是28bp，我們說倒掛其實(shí)會影響金融機(jī)構(gòu)的行為，進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營期限錯(cuò)配的，短融的成本比你抽投的成本要本，所以大部分的金融機(jī)構(gòu)是控制資產(chǎn)規(guī)模甚至縮表，縮表本身會導(dǎo)致這個(gè)經(jīng)濟(jì)減速自我實(shí)現(xiàn)。目前市場聯(lián)儲已經(jīng)聯(lián)系降息兩次，整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的下行將會持續(xù)。

說到歐洲我們看到的是十年期德債的歷史水平，目前是歷史低點(diǎn)，很多人考慮一些最近大的事件，其實(shí)歐洲不僅僅是德意志銀行這一家，很多的大銀行都有巨大的壓力。一方面是我們講的整個(gè)歐洲的收益曲線相當(dāng)一部分是負(fù)利率，金融機(jī)構(gòu)無法賺錢，但是收購價(jià)不斷的下降。這個(gè)這個(gè)負(fù)利率的水平和這種現(xiàn)狀使金融機(jī)構(gòu)賺錢非常的困難，它會主動的縮表，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的收縮。

所以這種情況下面，即使利率極低，私人部門也不一定愿意借錢，因?yàn)橥顿Y的可行性看的是投資的回報(bào)，現(xiàn)代貨幣理論的人提出這種情況下只能大幅度增加財(cái)政赤字。我在歐洲的時(shí)候和歐洲的投資者聊為什么會這樣，因?yàn)檫^去1970年之后，央行的政策似乎是管通脹，對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是運(yùn)平波動活動，只要經(jīng)濟(jì)不要掉得太升就可以了，是稍微的干預(yù)一下。但是過去10年發(fā)生的事情是歐洲這么長時(shí)間處與負(fù)利率狀態(tài)，過去10年發(fā)生的事情我和歐洲的投資者交流他們說是中國逼的。

就是我們第一部分討論的，整個(gè)的社會階層的割裂，底層民眾會說中國的政府這么好，被底層民眾倒逼央行和政府，你的目標(biāo)不能是光是運(yùn)平活動了，你的目標(biāo)是刺激增長，也要追求增長。這種情況下最直接的方式就是增加財(cái)政赤字，相對來說德國還是有比較大的可能性和前景，德國的基礎(chǔ)設(shè)施非常的破。最直接的就是干基礎(chǔ)設(shè)施，所以老外說MMT和過去中國干的事情非常的像，就是加大財(cái)政支出給經(jīng)濟(jì)托底。

當(dāng)然這個(gè)東西很多人也不認(rèn)同，主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不認(rèn)同，核心就是說央行基本上也沒有了，基本是就是靠財(cái)政，今年還有兩篇現(xiàn)代貨幣理論的關(guān)系，里面的觀點(diǎn)也是這樣，全球都要走向MMT。

因?yàn)檫@個(gè)里面刺激增長，美國這邊就有了大選的需要和應(yīng)和民粹主義的需要，美國和德國確實(shí)也需要更新基礎(chǔ)設(shè)施的需要，中國還是需要穩(wěn)增長，我們說穩(wěn)中求進(jìn)，雖然我們?nèi)萑探?jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)一定的下滑，但是還是要托底，不能跌得太狠。導(dǎo)致的結(jié)果我覺得2020年底到2021年有可能會出現(xiàn)一些結(jié)果。過去5年整個(gè)的上游產(chǎn)能投資非常的低，需求端主要經(jīng)濟(jì)體都走M(jìn)MT這條路的話都干基礎(chǔ)設(shè)施，對于商品的需求會非常的大。再加上整個(gè)的貿(mào)易摩擦擾動全球的供應(yīng)鏈，還有我們說轉(zhuǎn)移不再發(fā)生的時(shí)候，過去壓低結(jié)構(gòu)的通縮消失，所以可能會出現(xiàn)一個(gè)類滯脹的情況出現(xiàn)。所以我們下半年是先看歐洲是不是看MMT，2019年底到2020年一季度看美國的競選連任是不是要干MMT。2020下半年大家要非常非常關(guān)注上游資產(chǎn)的價(jià)格，最后整個(gè)的資本市場來說，這個(gè)是我們做的全球多資產(chǎn)的指數(shù)化配置模型。2010年前后發(fā)生了重大的變化，2010年之前年化的收益可以到11%，下浮比是2%，2010年之后我們的年化收益降到了差不多4%以下，下浮比是零點(diǎn)幾，對于金融市場的就是您的回報(bào)率變低，你的波動率可能會明顯上升。

這個(gè)是金融市場發(fā)生的事情，總的來說我們現(xiàn)在是處在和大家投資經(jīng)驗(yàn)有的完全不一樣的環(huán)境，全球化的紅利消失了，你要做好準(zhǔn)備，這個(gè)可能是一個(gè)全球化的陷阱，結(jié)構(gòu)性的通縮因素消失了，可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的通脹效應(yīng)，2020年大家都走M(jìn)MT這條路的話，那個(gè)時(shí)候大家一定要關(guān)注。貨幣的角度過去信用派生的模式在發(fā)生大的變化，中國的整個(gè)信用派生的系統(tǒng)有待重構(gòu)。整個(gè)的信用系統(tǒng)重構(gòu)完成之前整個(gè)的經(jīng)濟(jì)更有可能托個(gè)底，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是進(jìn)入衰退，因?yàn)橹袊鴮τ谌蚨际欠浅Ｖ匾囊粋€(gè)角色。

以上就是我演講的所有內(nèi)容，謝謝大家。

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