2010年3月，在央行緊縮流動(dòng)性、上游乙烯價(jià)格走低及自身需求疲弱、供給壓力較大的多重利空作用下，連塑持續(xù)下挫。目前，主力合約L1009在11300上方呈振蕩筑底走勢(shì)。筆者認(rèn)為，隨著前期利空因素的消化，連塑將呈振蕩筑底走勢(shì)，隨著需求的增加，或會(huì)出現(xiàn)反彈行情。

　　一、通脹與加息預(yù)期并存，商品將呈寬幅振蕩走勢(shì)

　　二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將集中在兩個(gè)主題詞上：通脹、加息預(yù)期。自2009年以來(lái)各國(guó)實(shí)行的寬松貨幣政策依舊起作用，其在促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了下游需求的同時(shí)，也令通脹壓力愈發(fā)增強(qiáng)。中國(guó)2月份的CPI與PPI同比分別上漲了2.7%和5.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。理論上說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和通脹將會(huì)帶動(dòng)商品價(jià)格繼續(xù)上漲。但與此同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注通脹的同時(shí)，也開(kāi)始預(yù)期收緊政策的臨近。

　　2010年以來(lái)，中國(guó)方面實(shí)行了一系列緊縮政策，包括發(fā)行大量央票及控制信貸規(guī)模，國(guó)內(nèi)加息預(yù)期隨之產(chǎn)生。而美國(guó)方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期3月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將增加，在投資者預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇的背景下，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開(kāi)始放棄該承諾，并且升息的猜測(cè)也甚囂塵上。近來(lái)美元短期商業(yè)利率（如LIBOR、短期國(guó)債）已經(jīng)紛紛上揚(yáng)，開(kāi)始倒逼美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策。若美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)增長(zhǎng)，也會(huì)提升美國(guó)升息的預(yù)期。

　　因此，整體宏觀環(huán)境來(lái)看，一方面是通脹的影響對(duì)商品價(jià)格有推動(dòng)作用，另一方面，加息的預(yù)期也會(huì)不斷擾動(dòng)市場(chǎng)。兩大因素將在一段時(shí)間內(nèi)同時(shí)并存，作用于整體商品市場(chǎng)，使其呈寬幅振蕩走勢(shì)的可能比較大。

　　二、原油保持堅(jiān)挺，對(duì)塑料價(jià)格形成一定支撐

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)未變，這也是EIA、OPEC及IEA在3月份的月度報(bào)告中上調(diào)全球原油需求量的主要原因。而近期原油的供需基本面也較為穩(wěn)定，氛圍較好。隨著需求的增加，取暖油的去庫(kù)存化明顯，隨著氣溫的轉(zhuǎn)暖，汽油庫(kù)存近期也有明顯降幅。接下來(lái)美國(guó)煉廠將集中進(jìn)入季節(jié)性檢修期，煉廠開(kāi)工率的下降會(huì)導(dǎo)致油品庫(kù)存繼續(xù)回落。在日漸改善的供需關(guān)系的支撐下，油價(jià)底部不斷抬升的趨勢(shì)將延續(xù)。

　　這一態(tài)勢(shì)目前已經(jīng)得到市場(chǎng)認(rèn)可，CFTC公布的的投機(jī)基金持倉(cāng)持續(xù)增加，NYMEX原油的總持倉(cāng)更是增加至2009年以來(lái)的新高?；诠┬杳娴闹鸩礁纳?，我們認(rèn)為油價(jià)中長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　從原油市場(chǎng)近期表現(xiàn)來(lái)看，油價(jià)在80美元上方振蕩，支撐較強(qiáng)。盡管美元后市存在不確定性，但油價(jià)與美元的負(fù)相關(guān)性明顯減弱，即使美元后市走強(qiáng)，對(duì)油價(jià)的壓制作用也較小。從連塑目前的價(jià)位來(lái)看，只要油價(jià)在80美元上方站穩(wěn)，對(duì)連塑價(jià)格就形成一定的支撐作用。

　　三、乙烯：短期壓制作用減小，中長(zhǎng)期將支撐塑料價(jià)格

　　石腦油是從原油到乙烯的中間環(huán)節(jié)。作為生產(chǎn)石腦油的直接原料，原油的價(jià)格與石腦油價(jià)格有著最為直接的關(guān)系，它們的走勢(shì)也非常接近。數(shù)據(jù)顯示，紐約原油價(jià)格與新加坡石腦油價(jià)格的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.95。

　　石腦油價(jià)格對(duì)聚乙烯價(jià)格的影響是通過(guò)乙烯傳遞的。世界乙烯總產(chǎn)量的40%-50%是通過(guò)石腦油生產(chǎn)的，在我國(guó)這個(gè)比例為62%。但生產(chǎn)乙烯用的石腦油在石腦油總產(chǎn)量中的比例不是很高，在22%左右。受石腦油下游消費(fèi)比例不同，石腦油和乙烯的價(jià)格差別較大，但趨勢(shì)基本一致，因此石腦油價(jià)格對(duì)乙烯價(jià)格是不完全傳遞關(guān)系。

　　因此，我們從這樣一個(gè)關(guān)系中（原油價(jià)格→石腦油價(jià)格→乙烯價(jià)格→聚乙烯）來(lái)推導(dǎo)聚乙烯的價(jià)格走勢(shì)方向。乙烯價(jià)格走勢(shì)的大方向和原油及石腦油是一致的。但2009年第四季度乙烯的供應(yīng)緊張導(dǎo)致亞洲乙烯漲勢(shì)迅猛，從去年10月中旬開(kāi)始至今年2月初，上漲幅度近50%，遙遙領(lǐng)先原油及石腦油。

　　而2010年年初中東一批石化裝置全面投產(chǎn)，價(jià)格更為低廉的乙烯供應(yīng)增加，亞洲乙烯自2月初開(kāi)始持續(xù)走低。至3月底，東北亞乙烯價(jià)格報(bào)至1149-1151美元/噸CFR，下跌16%；東南亞乙烯報(bào)至1121-1123美元/噸CFR，下跌20%。

　　基于對(duì)原油價(jià)格長(zhǎng)期看漲的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為乙烯的中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。因此，短期來(lái)看對(duì)塑料價(jià)格的壓制作用減小，中長(zhǎng)期將起到支撐作用。

　　四、振蕩中或有反彈行情

　　供給方面，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)供應(yīng)壓力凸顯。去年下半年開(kāi)始，新增產(chǎn)能逐漸釋放，2010年2月份國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量為72萬(wàn)噸，較去年同期增加11.5萬(wàn)噸，增幅達(dá)到19%。進(jìn)口方面，今年1-2月LLDPE進(jìn)口量40.3萬(wàn)噸，較去年同期增加了1.42萬(wàn)噸。

　　需求方面，3月本是地膜的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，但地膜訂單接收相當(dāng)一般。部分地區(qū)的中型企業(yè)已停機(jī)，因無(wú)后繼訂單生產(chǎn)。整體開(kāi)機(jī)率差距繼續(xù)加大：大型地膜廠家生產(chǎn)保持旺季，開(kāi)機(jī)率保持在70%-95%范圍內(nèi)，中小型地膜廠家開(kāi)機(jī)率差距較大，開(kāi)機(jī)率保持在40%-60%范圍內(nèi)，另有部分廠家地膜機(jī)組停機(jī)。國(guó)內(nèi)塑料制品在1-2月份的表觀消費(fèi)量持續(xù)減少，1月份環(huán)比減少13%至335萬(wàn)噸，2月份環(huán)比減少5%至318.57萬(wàn)噸。

　　供需失衡的矛盾令塑料價(jià)格持續(xù)走低，但由于前期價(jià)格大幅下跌，已經(jīng)消化了大部分利空因素影響。且馬上進(jìn)入4月份，天氣逐漸轉(zhuǎn)暖后，春季作物耕種將相對(duì)集中，這會(huì)使農(nóng)膜的需求量在短期內(nèi)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)塑料價(jià)格繼續(xù)下跌的空間較小。

　　從近幾年齊魯化工城生產(chǎn)的7042號(hào)LLDPE的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，一般1-4月份處于春季膜類(lèi)消費(fèi)旺季，價(jià)格有所回升，5月份價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，而6-7月份開(kāi)始進(jìn)入棚膜料期，價(jià)格也有明顯的上漲，此后的10月份進(jìn)入冬季也是一個(gè)消費(fèi)旺季。從季節(jié)性角度考慮，在消化完供過(guò)于求的利空因素后，4月份繼續(xù)下跌的概率不大，隨著需求的增加，應(yīng)該會(huì)有反彈行情出現(xiàn)。

　　綜上所述，近期宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境受通脹和加息預(yù)期制衡，對(duì)商品難以形成特別明顯的方向性指引，但會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，呈寬幅振蕩。上游原油方面，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，供需面的改善奠定原油價(jià)格的中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，乙烯近期跌勢(shì)放緩，對(duì)LLDPE的壓制作用減小。下游需求方面來(lái)看，從季節(jié)性角度考慮，在消化完供過(guò)于求的利空因素后，4月份LLDPE繼續(xù)下跌的概率不大，或?qū)⒁哉袷幹鬃邉?shì)為主，而隨著需求的增加，或?qū)⒂蟹磸椥星槌霈F(xiàn)。操作上可考慮在11300一線附近建立中線多單。從長(zhǎng)期來(lái)看，塑料價(jià)格應(yīng)會(huì)跟隨原油的上漲趨勢(shì)。