周三（7月3日），國債期貨高開后繼續(xù)振蕩走高。其中10年期主力合約尾盤漲幅擴(kuò)大至0.22%，盤中一度漲近0.3%；5年期主力合約漲0.1%，2年期主力合約漲0.02%。10年期國債活躍券190006在期貨收盤時(shí)的最新成交價(jià)報(bào)3.15%，收益率較前日收盤下行2bp，5年期國債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.9925%，收益率較前日收盤下行0.5bp。

本周以來，在上周末公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)不佳、全球貨幣政策寬松預(yù)期再度升溫、地緣政治局勢再度發(fā)酵以及月初銀行間資金面維持寬松局面的背景下，債市再度表現(xiàn)強(qiáng)勢，5年期國債收益率連續(xù)三日下行。期債連續(xù)三日增倉上行，已經(jīng)有效突破前期高點(diǎn)。

全球貨幣寬松預(yù)期升溫。自6月底美聯(lián)儲(chǔ)釋放年內(nèi)降息的預(yù)期以來，全球市場對(duì)于全球央行的傾向?qū)捤深A(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。本月初主要經(jīng)濟(jì)體公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不利居多，周一公布的歐元區(qū)&德國&法國的6月制造業(yè)PMI終值均低于預(yù)期，而美國6月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)出2016年10月以來新低，5月營建支出低于預(yù)期，顯示全球經(jīng)濟(jì)仍然脆弱。全球經(jīng)濟(jì)增長憂慮重新抬頭，疊加貿(mào)易憂慮重燃拖累美債收益率下跌。本月初澳大利亞率先降息，英國行長卡尼表示英國經(jīng)濟(jì)增速相當(dāng)疲軟，特朗普曾多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及美聯(lián)儲(chǔ)加息，白宮貿(mào)易顧問也表示希望美聯(lián)儲(chǔ)降息，同時(shí)特朗普將提名新的美聯(lián)儲(chǔ)官員。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)7月降息概率達(dá)100%，其中降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)76.5%。

地緣政治重新發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒升溫。上周末在G20峰會(huì)結(jié)束之后，中美貿(mào)易摩擦有所緩和，而朝美關(guān)系也開啟緩和之路，OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，短期尾部風(fēng)險(xiǎn)看似消除，但實(shí)際上地緣政治仍在繼續(xù)。本周以來，美國將關(guān)稅沖突矛頭瞄準(zhǔn)歐洲，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）提議針對(duì)歐盟的飛機(jī)補(bǔ)貼問題征收40億美元產(chǎn)品關(guān)稅。俄羅斯核潛艇事故，伊朗威脅進(jìn)一步違反核協(xié)議規(guī)定，歐洲國家表示對(duì)伊朗鈾濃縮問題的關(guān)注，中東局勢依然呈現(xiàn)緊張局面。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，助力債市連續(xù)走強(qiáng)。上周末公布6月制造業(yè)PMI與前一個(gè)月持平，但是結(jié)構(gòu)較差。提振力量來自于原材料庫存回升和配送時(shí)間的減少，而生產(chǎn)和訂單以及價(jià)格分項(xiàng)均繼續(xù)下滑，對(duì)PMI形成拖累，內(nèi)外需繼續(xù)走弱顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。其中內(nèi)需中，基建是唯一亮點(diǎn)，建筑業(yè)新訂單明顯反彈，且強(qiáng)于季節(jié)性，可能是受到6月地方專項(xiàng)債加速發(fā)行以及6月10日出臺(tái)的允許專項(xiàng)債作為重大項(xiàng)目資本金的政策利好推動(dòng)。生產(chǎn)進(jìn)一步下行，高頻數(shù)據(jù)指向地產(chǎn)和基建施工有所走弱。結(jié)合螺紋鋼庫存明顯高于近年同期，價(jià)格明顯低于去年同期，水泥價(jià)格明顯走低，指向地產(chǎn)和基建施工可能有所放緩，建筑業(yè)新訂單反彈可能尚未傳導(dǎo)至生產(chǎn)。新訂單繼續(xù)回落，產(chǎn)成品庫存明顯上行，反映在需求偏弱的情況下庫存堆積，后面去庫壓力增加。因此經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能指標(biāo)在經(jīng)歷開工旺季短暫回升后再次回落。

技術(shù)上看，期債主力合約T1909各均線聚集后向右上方繼續(xù)呈現(xiàn)發(fā)散之勢，期債近幾日持續(xù)在5日均線之上運(yùn)行，MACD維持紅柱狀態(tài)，且紅柱有變大趨勢，表明在突破區(qū)間上沿后，短期多頭動(dòng)能仍較強(qiáng)。從中周期看，十債主力周K線繼續(xù)呈現(xiàn)多頭排列，其周行情也在5周、10周等均線之上運(yùn)行，周MACD線綠柱消失，紅柱出現(xiàn)，即中周期上期債依然維持多頭思路。

從影響債市的主要因素來看，經(jīng)濟(jì)基本面雖可能短期有擾動(dòng)，但是整體下行趨勢不改。流動(dòng)性上，央行呵護(hù)有加，短期收緊貨幣可能不大。外圍方面，全球需求放緩加寬松預(yù)期增強(qiáng)，中美利差在高位，中國債市估值有優(yōu)勢。利率債供給上，進(jìn)入三季度受地方債供給縮量影響，整體利率債供給壓力大減。整體看，債市維持看多思路。操作上，建議逢回調(diào)繼續(xù)買入。