市場結(jié)構(gòu)的不完善和不確定的大規(guī)模申購贖回,不僅加大了基金維持自身投資策略的一貫性和資產(chǎn)配置合理性的難度,還對整個(gè)市場的非理性大漲大跌起到推波助瀾作用。股指期貨推出后,基金經(jīng)理可以利用期貨交易成本低、流動性好、資金占用少的特點(diǎn),在出現(xiàn)大規(guī)?，F(xiàn)金流動時(shí)仍能維持組合的市場風(fēng)險(xiǎn)敞口,而充分貫徹其投資理念。開放式基金面對的流動性風(fēng)險(xiǎn)主要是大規(guī)模申購和贖回,以下從六個(gè)方面進(jìn)行分析。

　　1、預(yù)期未來會有現(xiàn)金流入

　　未來有確定性預(yù)期流入的現(xiàn)金包括企業(yè)定期繳存的養(yǎng)老金,投資者定投等。如果基金收到現(xiàn)金后再去購買股票,則有市場沖擊成本和現(xiàn)金滯留成本的規(guī)避不可兼得的矛盾。同時(shí)會使實(shí)際組合在一段時(shí)間內(nèi)偏離原先投資策略所設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。若使用股指期貨則可在現(xiàn)金流入前鎖定買入成本,然后在現(xiàn)貨市場上逐步買入股票的同時(shí)在期貨市場上逐步平倉期貨頭寸,規(guī)避了市場沖擊成本和現(xiàn)金滯留成本的同時(shí),維持整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的動態(tài)平衡。

　　2、應(yīng)對大規(guī)模申購資金的T+2到賬

　　大規(guī)模申購?fù)l(fā)生在牛市中,申購一般要T+2才能到賬,因此投資者在T日買的基金到T+2時(shí)應(yīng)該呈一定的升水狀態(tài)。比如投資者于T日以1元/份的當(dāng)日買入100萬份基金,到T+2日時(shí)漲到了1.05元/份,但這時(shí)投資者的錢才剛剛到賬,基金經(jīng)理剛拿到資金還未來得及操作已經(jīng)對這位投資者負(fù)債5萬元。這對基金的其他持有人的利益也是一種損害,所以這也需要基金經(jīng)理有運(yùn)用股指期貨進(jìn)行現(xiàn)金證券化的意識。

　　3、大規(guī)模申購后建倉過程中維持組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口

　　基金在收到申購現(xiàn)金后,可能組合中的債券或某類股票流動性不好,強(qiáng)行快速建倉對市場的沖擊太大,慢慢買入又會使組合β(貝塔)值長時(shí)間達(dá)不到既定的投資策略的要求。基金經(jīng)理可以拿到現(xiàn)金后先在股指期貨市場建立能夠使得組合β值穩(wěn)定的頭寸,然后在保持組合風(fēng)險(xiǎn)敞口不變的前提下,在緩慢的現(xiàn)貨市場建倉過程中有節(jié)奏地將期貨頭寸逐步平掉。

　　4、用股指期貨常態(tài)地代替現(xiàn)貨頭寸

　　在展期成本可控的情況下常態(tài)地用股指期貨頭寸代替一部分現(xiàn)貨頭寸,能夠在保持組合整體投資風(fēng)格的前提下減小現(xiàn)金流危機(jī)的概率。贖回的流動性危機(jī)發(fā)生的概率應(yīng)該隨著現(xiàn)金比例的提升而顯著變小,我們用股指期貨頭寸代替部分現(xiàn)貨頭寸,由于期貨的保證金杠桿,基金在維持相同風(fēng)險(xiǎn)敞口的同時(shí)能釋放出現(xiàn)金應(yīng)對贖回風(fēng)險(xiǎn),這樣能夠在不放棄市場收益的情況下提高現(xiàn)金比例,進(jìn)而能夠大大減小贖回帶來的流動性危機(jī)的概率。

　　另一方面,現(xiàn)金持有量進(jìn)一步充裕能夠改進(jìn)基金整體的管理,使得投資者在贖回后T+5或T+7日才能夠得到現(xiàn)金的狀況有機(jī)會得以改觀。提高基金公司的聲譽(yù)和品牌。

　　5、T+N日還款制度下的局部套保

　　大規(guī)模贖回往往發(fā)生在熊市中,贖回一般要T+5日或者T+7日才會交付現(xiàn)金給投資者。投資者按照T日凈值贖回后,由于立即大規(guī)模地減持組合頭寸會遭遇到個(gè)別資產(chǎn)流動性不足,市場沖擊成本過大,強(qiáng)行減持甚至?xí)驂夯鹗Ｓ喑謧}凈值。基金經(jīng)理需要為這贖回的部分進(jìn)行套期保值,鎖定贖回部分在贖回時(shí)的。因此需要建倉期貨空頭,并在繳款日前逐步賣出這部分資產(chǎn)時(shí)逐步將期貨空頭平倉了結(jié)。

　　6、牛市中應(yīng)對大規(guī)模贖回的主動策略

　　在牛市中,如果基金經(jīng)理遭遇重大節(jié)日前的大規(guī)模贖回,可以采用期貨替代贖回的現(xiàn)貨頭寸的主動策略,在保持足夠風(fēng)險(xiǎn)敞口,充分參與行情的情況下釋放現(xiàn)金以應(yīng)對贖回,并在贖回結(jié)束后對期貨多頭平倉了結(jié)。這樣在贖回期間,剩余基金持有人就能得到一部分超額收益。