2019年上半年最后一個交易日， INE原油期貨一馬當(dāng)先率先回調(diào)，深夜國際原油期貨收盤時段也再次出現(xiàn)快速下跌行情，原油市場半年收官時刻均選擇了回落，G20、OPEC+的樂觀預(yù)期推動下的油價反彈在持續(xù)了近兩周之后暫告一段落。

上周末的G20會議為全球關(guān)注焦點(diǎn)，G20成員涵蓋面廣，代表性強(qiáng)，該集團(tuán)的GDP占全球經(jīng)濟(jì)的90%，貿(mào)易額占全球的80%，因此G20會議最終成果將直接影響下半年甚至更長時間周期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的原油市場也同樣高度關(guān)注G20會議的進(jìn)展。從市場的反饋來看積極樂觀情緒有所降溫，市場開始趨向于謹(jǐn)慎，畢竟后市的演繹還存在著多種可能性。

年中之際，正在發(fā)生著足以影響市場方向的重要事件，且收官之戰(zhàn)似乎仍舊迷霧重重，后市又該如何演繹呢？

利多因素：今年對油價最大的支撐還是供應(yīng)端的聯(lián)合減產(chǎn)和地緣沖突因素

OPEC+減產(chǎn)導(dǎo)演了靚麗的春季攻勢，相較于上半年OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)的狂風(fēng)吹起油價，我們把下半年可能的減產(chǎn)行為定義為預(yù)期兌現(xiàn)的徐徐清風(fēng)。在整個上半年，OPEC成員國在減產(chǎn)上交出了一份令人十分滿意的答卷，而這個答卷背后付出最多的當(dāng)屬沙特。

從全體OPEC成員國原油產(chǎn)量上來看，減產(chǎn)帶來的效果還是非常明顯的。去年10月份，OPEC產(chǎn)量在3314萬桶/天，截至今年5月份，產(chǎn)量已經(jīng)下滑至3026萬桶/天，下降幅度接近300萬桶/天！其中，參與減產(chǎn)的國家中，沙特原油產(chǎn)量從1063萬桶/天，下滑至969萬桶/天，下降幅度超過90萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率更是達(dá)到了295%！

除此之外，未參與減產(chǎn)協(xié)議的國家中，在美國制裁背景下的伊朗和委內(nèi)瑞拉貢獻(xiàn)了大部分的產(chǎn)量縮減。其中伊朗下滑幅度為100萬桶/天，委內(nèi)瑞拉下滑幅度為41萬桶/天。而且近期伊朗制裁引發(fā)的地緣沖突擾動始終是刺激油價的因素。

上半年減產(chǎn)的狂風(fēng)已經(jīng)過去，這個風(fēng)是否還會繼續(xù)吹就看下周的OPEC會議了。上周末俄羅斯總統(tǒng)普京在與沙特王儲會面后稱：俄羅斯、沙特將以之前規(guī)模延長OPEC+協(xié)議，時間可能是6或9個月。

對此筆者認(rèn)為：沒有驚喜，符合市場預(yù)期，仔細(xì)斟酌為市場留有潛在利空的操作空間。因?yàn)樯习肽隃p產(chǎn)是超預(yù)期的，維持原規(guī)模，則意味著有潛在的近100萬桶的可增產(chǎn)空間，因此下半年減產(chǎn)協(xié)議對于油價的利多作用恐不及上半年。

從當(dāng)前的減產(chǎn)執(zhí)行率上來看，僅有一半OPEC成員嚴(yán)格執(zhí)行了減產(chǎn)協(xié)議，另外一部分只是象征性減產(chǎn)，這其實(shí)對于此次OPEC會議來說是一個麻煩。

利空油價因素：宏觀環(huán)境尤其是貿(mào)易摩擦抑制需求

二季度以來IEA、OPEC、EIA等國際權(quán)威機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了2019年原油需求增量10萬桶—20萬桶/天，評估2019年原油需求增量約120萬桶—130萬桶/天，而部分國際投行對此評估則更為謹(jǐn)慎，甚至有機(jī)構(gòu)做出原油需求增量低于100萬桶/天的判斷。盡管目前受下半年未知因素影響尚難以確定最終的需求增量，但2019年需求下滑已經(jīng)基本成為定局，而過去5年原油需求保持了平均146萬桶/日的增幅，目前來看這一增速已經(jīng)難以延續(xù)。

原油需求增量下滑的原因一方面是目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處在不穩(wěn)定階段，美國發(fā)起的全球貿(mào)易戰(zhàn)影響全球經(jīng)濟(jì)，從而拖累原油需求。

縱觀全球市場，沒有一個經(jīng)濟(jì)體或者國家能夠從這場全球風(fēng)暴中獨(dú)善其身，或多或少的都會受到全球貿(mào)易戰(zhàn)的影響。如果說去年的數(shù)據(jù)反映的還不是很明顯，那么今年的數(shù)據(jù)就足以說明這一切。從全球范圍的PMI指數(shù)來看，貿(mào)易戰(zhàn)的影響不僅僅局限在制造業(yè)，由制造業(yè)快速下滑引發(fā)的服務(wù)業(yè)跟跌是全球經(jīng)濟(jì)下滑的最典型案例。PMI指標(biāo)反映了商業(yè)活動的現(xiàn)實(shí)情況，反映制造業(yè)或服務(wù)業(yè)的整體增長或衰退，PMI指數(shù)及其商業(yè)報告已成為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活動的重要評價指標(biāo)和世界經(jīng)濟(jì)變化的晴雨表。一般而言，50點(diǎn)位是PMI指數(shù)重要的榮枯分割線，而現(xiàn)在全球的制造業(yè)PMI已經(jīng)位于榮枯線之下，服務(wù)業(yè)PMI也已經(jīng)處在危險的邊緣。

對于美聯(lián)儲降息這件事，我們認(rèn)為對于油價的影響也要辯證來看。降息意味著貨幣寬松，意味著弱美元時代的來臨，原油價格將會受到一定的支撐作用。但降息也意味著經(jīng)濟(jì)的萎靡，意味著需求將有繼續(xù)下滑的可能，原油價格將會受到一定的抑制作用，而通常后者影響油價方向。

另一個影響原油需求的因素就是中國持續(xù)了近20年的高速增長的原油需求已進(jìn)入回落期。

2000年以來中國原油需求增量占原油市場整體增量的38%，2016年以來更是以每年超過80萬桶/天的增量，貢獻(xiàn)了全球原油需求50%以上的增量。而現(xiàn)在已經(jīng)有跡象顯示中國這個最強(qiáng)引擎開始有降速的跡象了。隨著民營一體化煉廠的陸續(xù)投產(chǎn)，中國原油加工產(chǎn)業(yè)正式迎來產(chǎn)業(yè)競爭力升級階段，而由此帶來的就是整個煉油行業(yè)今年以來的煉油效益創(chuàng)出了多年最差表現(xiàn)，落后產(chǎn)能必然迎來淘汰期。綜上，可以發(fā)現(xiàn)我國原油需求增量將在未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯下滑，今年前5個月平均進(jìn)口增量57萬桶/天，已經(jīng)比去年進(jìn)口增量下滑了接近30萬桶/天。

當(dāng)然需求端也不全是利空，三季度歷來是成品油市場的消費(fèi)旺季，汽柴油市場輪番接力，這將提振原油需求，進(jìn)而拉動原油價格。而且從今年美國國內(nèi)頁巖油產(chǎn)量及鉆機(jī)變化來看，年初市場普遍擔(dān)心的美國原油產(chǎn)量最大壓力會在三季度開始爆發(fā)，目前來看這個可能性正在變小。

總結(jié)來看，由于下半年不確定事件較多，因此價格預(yù)測和市場交易將變得更加困難，但如果暫時忽略我們難以把控的因素帶來的市場沖擊，那么市場的脈絡(luò)將更加清晰。

首先宏觀層面上，重啟貿(mào)易談判給市場帶來緩沖，雖然邊打邊談肯定是大概率事件，但在下半年至少短期內(nèi)有助于市場情緒穩(wěn)定。

在供給層面，OPEC減產(chǎn)按原規(guī)模延續(xù)已經(jīng)基本成為現(xiàn)實(shí)，這也符合市場預(yù)期。而且美國原油產(chǎn)量在近期出現(xiàn)快速增長的可能性很小，疊加上伊朗事件尚未看到有效解決的路徑，因此我們認(rèn)為下半年在供給端將會持續(xù)偏緊。

需求端增量下滑應(yīng)該是確定的，但如果雙方在下半年能夠達(dá)成一定的協(xié)議并得到良好的遵守，那么原油需求下滑應(yīng)該會緩解，再加上需求旺季因素，因此至少三季度需求不會太差。

因此雖然年中收官最后時刻油價一度快速跳水，短線也有技術(shù)性回落需求，但基于目前市場宏觀政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及即將到來的傳統(tǒng)的成品油消費(fèi)旺季，因此，三季度的原油市場沒必要過份悲觀，如果三季度美國再出現(xiàn)超預(yù)期降庫配合，或許油價也會有預(yù)期表現(xiàn)。