我們曾判斷，在國內(nèi)政策寬松力度尚未加大，但匯率貶值壓力已經(jīng)出現(xiàn)，而同時美聯(lián)儲尚未開始降息，但美股EPS下行壓力已經(jīng)非常明顯的情況下，A股和美股市場都難言真正企穩(wěn)，市場繼續(xù)維持謹(jǐn)慎判斷，配置策略依然以防御為主。

上周初，A股在專項債加杠桿的突發(fā)政策刺激后出現(xiàn)大漲，但隨后又再次回落，市場情緒整體來說仍然比較謹(jǐn)慎。

近期的交流中，我們發(fā)現(xiàn)，很多人認(rèn)為當(dāng)前反彈空間不大，市場如果出現(xiàn)明顯上漲，反而要兌現(xiàn)收益，畢竟3-4月份市場在3100點上下震蕩的時候，隱含了經(jīng)濟Q1觸底的樂觀預(yù)期，而現(xiàn)在的預(yù)期則大相徑庭。

那么，在此背景下，哪些信號的出現(xiàn)，會扭轉(zhuǎn)“反彈空間不大”、“漲了就兌現(xiàn)”的悲觀預(yù)期？

信號一：“全面性”的寬松。

貨幣(降準(zhǔn))的放松僅僅是一部分，更重要的是信用，前者可以提升風(fēng)險偏好，降低無風(fēng)險利率，固然重要，但流動性的堆積難以改變經(jīng)濟預(yù)期。

貨幣和信用的全面放松，一方面提升風(fēng)險偏好，一方面改善經(jīng)濟和盈利的預(yù)期，最終會帶來估值層面的全面提升。類似今年Q1。

預(yù)計隨著Q3開始通脹壓力的回落、建國70周年和科創(chuàng)板開閘重要時間點的來臨，以及地方財政壓力和經(jīng)濟壓力的體現(xiàn)，全面性的寬松信號可能逐漸釋放。

信號二：匯率的企穩(wěn)。

在上周的周報中，我們曾經(jīng)提到，如果全面性的寬松，同時伴隨了匯率的大幅貶值，那么市場一般都表現(xiàn)較差，例如12年Q2、15年Q1、15年匯改、18年Q3等。

從邏輯上來說，人民幣匯率貶值會從兩個方面給市場帶來負(fù)面影響：

一是基本面，人民幣匯率貶值會給發(fā)行了大量美元外債的企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。

二是資金面，尤其是2016年開始，外資更多參與到A股市場中來之后，在人民幣匯率貶值的階段，外資往往流入放緩或者出現(xiàn)流出。

信號三：美股風(fēng)險的釋放?！?/strong>　

上周的報告中，我們也曾提到，雖然美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷升溫，但是美股EPS剛剛開始拐頭向下，情況仍然不利。美股大幅下跌的18年2月和10月，對應(yīng)A股市場都承受了較大壓力，白馬和藍(lán)籌當(dāng)前尚未調(diào)整的情況下，尤其要關(guān)注這一風(fēng)險。

回過頭來看，以上信號，在Q1都表現(xiàn)的非常正面：信用+貨幣的全面放松、匯率的連續(xù)升值、美股連續(xù)反彈。

事實上，以上因素，都最終會落腳到經(jīng)濟和盈利預(yù)期的層面上。

在以上四個信號出現(xiàn)明顯改善之前，經(jīng)濟和盈利預(yù)期難以企穩(wěn)，市場的彈性和空間也自然不大。

那么，過去一周，圍繞這些信號，都發(fā)生了哪些最新變化？

1、5月經(jīng)濟(工業(yè)增加值顯著回落)和金融數(shù)據(jù)(社融低于預(yù)期)都難言樂觀，同時6月截至14日，發(fā)電耗煤同比增速-11.2%，仍然較差。Q1經(jīng)濟觸底的樂觀預(yù)期，基本已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。

2、專項債加杠桿、央行增加中小銀行再貼現(xiàn)和SLF，結(jié)構(gòu)性寬松政策逐步出臺，但整體性的全面放松政策仍需等待，同時當(dāng)前匯率壓力仍然較大，過去一周人民幣繼續(xù)貶值0.14%。

3、科創(chuàng)板正式開板，預(yù)計2個月內(nèi)首批公司發(fā)行，時間并未大幅推遲。因此，Q3是科創(chuàng)板開閘和建國70周年的關(guān)鍵時點，預(yù)計政策大概率會整體性放松。