本周市場(chǎng)重回調(diào)整格局，主要指數(shù)均創(chuàng)下2019年3月以來(lái)新低。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.45%，3.87%和4.56%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，銀行(0.38%)，通信(-0.66%)，家用電器(-1.65%)，非銀金融(-1.66%)和房地產(chǎn)(-1.79%)等行業(yè)跌幅相對(duì)較小。

整體來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)等不確定性較大，A股市場(chǎng)整體仍處于休整期，戰(zhàn)略上依然不宜過(guò)于冒進(jìn)，大的機(jī)會(huì)仍需要等待，重點(diǎn)關(guān)注改革推進(jìn)。從短期來(lái)看，雖然全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期在下修，但在流動(dòng)性預(yù)期層面也出現(xiàn)了一些積極因素，未來(lái)伴隨著市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷上升，國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期空間有望進(jìn)一步打開，G20的會(huì)議以及國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板的推進(jìn)，對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望提供一定支撐，因此從短期戰(zhàn)術(shù)角度，也不需要過(guò)于恐慌或者悲觀，可以適度逢低把握一些交易性機(jī)會(huì)。

從結(jié)構(gòu)上看，配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金、非銀金融等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革等。

1、聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟對(duì)美股往往是短多中空

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。北京時(shí)間6月7日晚間，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月非農(nóng)就業(yè)人口增加7.5萬(wàn)人，預(yù)期 18萬(wàn)人。失業(yè)率維持3.6%，仍為1969年以來(lái)最低水平。前值由22.4萬(wàn)人修正為26.3萬(wàn)。平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，持平于前值，低于預(yù)期(0.3%)。結(jié)合此前公布的制造業(yè)PMI、零售業(yè)數(shù)據(jù)，以及制造業(yè)庫(kù)存等一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣下行風(fēng)險(xiǎn)加劇。

同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)寬松加碼的概率也有望上升。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在本周二的Fed Listens上致辭稱，“美聯(lián)儲(chǔ)將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，正密切監(jiān)控貿(mào)易局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，嚴(yán)肅對(duì)待通脹預(yù)期下行的風(fēng)險(xiǎn)”，被認(rèn)為是暗示降息可能。而在周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于下半年聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期迅速上升，根據(jù)CME聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)將會(huì)降息2-3次。

從歷史看，對(duì)美股市場(chǎng)而言，聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，往往是短多中空。即短期市場(chǎng)受寬松預(yù)期主導(dǎo)，中期市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)主導(dǎo)。具體來(lái)說(shuō)，從過(guò)往的5輪聯(lián)儲(chǔ)降息周期來(lái)看，每輪聯(lián)儲(chǔ)降息后一周，市場(chǎng)在流動(dòng)性邊際改善的預(yù)期下均有反彈。但是聯(lián)儲(chǔ)降息周期的展開往往是對(duì)一輪經(jīng)濟(jì)衰退的確認(rèn)，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，聯(lián)儲(chǔ)降息3-6個(gè)月以后美股跌多漲少。

全球范圍看，或已處于新一輪寬松加碼周期。5月初，新西蘭成為了首個(gè)降息的發(fā)達(dá)國(guó)家，降息25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，為新西蘭歷史上的最低水平。6月4日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，至歷史最低水平，也是澳洲聯(lián)儲(chǔ)2016年8月來(lái)首次降息。澳洲聯(lián)儲(chǔ)主席此后又喊話稱未來(lái)利率可能還要進(jìn)一步下調(diào)。除了上述發(fā)達(dá)國(guó)家之外，多個(gè)新興市場(chǎng)也采取了降息行動(dòng)。5月初，馬來(lái)西亞和菲律賓也完成了自2016年以來(lái)的首次降息；印度央行在本周也完成了年內(nèi)第三次降息，還將貨幣政策立場(chǎng)由“中性”轉(zhuǎn)為“寬松”。從全球范圍來(lái)看，新一輪寬松加碼周期或已悄然展開，這一方面反應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)處于下行周期的概率上升，但對(duì)中國(guó)貨幣政策及人民幣匯率來(lái)說(shuō)，也是提供了一個(gè)較為寬松有利的外部環(huán)境。

2、國(guó)內(nèi)貨幣政策騰挪空間有望加大

本周央行通過(guò)增量續(xù)作MLF和公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性8100億元，凈回籠流動(dòng)性1830億元。而從資金市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，回購(gòu)利率快速下行，意味著短期內(nèi)央行貨幣政策進(jìn)一步大幅寬松的概率已經(jīng)不大。同時(shí)，也需要關(guān)注到同業(yè)市場(chǎng)利率上行，發(fā)行量依然低迷，需要關(guān)注包商銀行事件對(duì)市場(chǎng)預(yù)期及行為的后續(xù)影響。

6月7日，離岸人民幣對(duì)美元匯率盤中觸及6.9624，創(chuàng)2018年11月以來(lái)新低。值得注意的是，據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱 6月7日接受媒體采訪時(shí)表示，如果貿(mào)易惡化，中國(guó)有足夠的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)，包括基準(zhǔn)利率、存準(zhǔn)率。易綱認(rèn)為，有彈性的人民幣匯率機(jī)制是非常有益的，中國(guó)央行已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都沒(méi)有干預(yù)匯市，將繼續(xù)采用這種市場(chǎng)化機(jī)制。易綱稱，不認(rèn)為某一個(gè)具體數(shù)字(匯率)會(huì)更加重要。

我們此前提出A股市場(chǎng)對(duì)于寬松加碼預(yù)期可能期待過(guò)高過(guò)急，但近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)等外部環(huán)境變化，人民幣匯率調(diào)整的壓力將趨緩，國(guó)內(nèi)政策的騰挪空間有望進(jìn)一步加大。

3、授權(quán)放權(quán)，國(guó)企改革邁出重要步伐

6月5日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)》，分別針對(duì)各中央企業(yè)、綜合改革試點(diǎn)企業(yè)、國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)以及特定企業(yè)相應(yīng)明確了授權(quán)放權(quán)事項(xiàng)。

本次《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)》將眾多原先屬于國(guó)資委的重大權(quán)限授權(quán)給企業(yè)：“中央企業(yè)審批所屬企業(yè)的混合所有制改革方案(主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，主要承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的子企業(yè)除外)。中央企業(yè)決定國(guó)有參股非上市企業(yè)與非國(guó)有控股上市公司的資產(chǎn)重組事項(xiàng)。授權(quán)中央企業(yè)決定集團(tuán)及所屬企業(yè)以非公開協(xié)議方式參與其他子企業(yè)的增資行為及相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)估(主業(yè)處于關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，主要承擔(dān)重大專項(xiàng)任務(wù)的子企業(yè)除外)?！?/p>

同時(shí)，本次《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)》中關(guān)于企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬管理、工資總額管理與中長(zhǎng)期激勵(lì)等事務(wù)也做了重大授權(quán)放權(quán)：支持中央企業(yè)所屬企業(yè)按照市場(chǎng)化選聘、契約化管理、差異化薪酬、市場(chǎng)化退出的原則，采取公開遴選、競(jìng)聘上崗、公開招聘、委托推薦等市場(chǎng)化方式選聘職業(yè)經(jīng)理人，合理增加市場(chǎng)化選聘比例，加快建立職業(yè)經(jīng)理人制度。支持中央企業(yè)所屬企業(yè)市場(chǎng)化選聘的職業(yè)經(jīng)理人實(shí)行市場(chǎng)化薪酬分配制度，薪酬總水平由相應(yīng)子企業(yè)的董事會(huì)根據(jù)國(guó)家相關(guān)政策，參考境內(nèi)市場(chǎng)同類可比人員薪酬價(jià)位，統(tǒng)籌考慮企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)及成效、薪酬策略等因素，與職業(yè)經(jīng)理人協(xié)商確定，可以采取多種方式探索完善中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。中央企業(yè)審批所屬科技型子企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)方案，企業(yè)實(shí)施分紅激勵(lì)所需支出計(jì)入工資總額，但不受當(dāng)年本單位工資總額限制、不納入本單位工資總額基數(shù)，不作為企業(yè)職工教育經(jīng)費(fèi)、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、補(bǔ)充養(yǎng)老及補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金等的計(jì)提依據(jù)。

我們認(rèn)為，本次《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)》的授權(quán)放權(quán)內(nèi)容重大，關(guān)系到企業(yè)經(jīng)營(yíng)核心，標(biāo)志著國(guó)企改革邁出重要步伐，充分體現(xiàn)了從管企業(yè)到管資本的改革導(dǎo)向，未來(lái)國(guó)企改革的力度與進(jìn)度有望超越市場(chǎng)預(yù)期，這將顯著有利于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好及相關(guān)企業(yè)的盈利預(yù)期。

綜合來(lái)看，由于全球經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易形勢(shì)等不確定性較大，A股市場(chǎng)整體仍處于休整期，戰(zhàn)略上依然不宜過(guò)于冒進(jìn)，大的機(jī)會(huì)仍需要等待，重點(diǎn)關(guān)注改革推進(jìn)。從短期來(lái)看，雖然全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期在下修，但在流動(dòng)性預(yù)期層面也出現(xiàn)了一些積極因素，未來(lái)伴隨著市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷上升，國(guó)內(nèi)貨幣政策的預(yù)期空間有望進(jìn)一步打開，G20的會(huì)議以及國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板的推進(jìn)，對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有望提供一定支撐，因此從短期戰(zhàn)術(shù)角度，也不需要過(guò)于恐慌或者悲觀，可以適度逢低把握一些交易性機(jī)會(huì)。

從結(jié)構(gòu)上看，配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革等。