1、發(fā)現(xiàn)逆勢股：成長和消費是大本營，首選績優(yōu)

　　當談論到逆勢股，很多投資者的第一印象就是那些權(quán)重股。的確，當大盤處于下跌狀態(tài)時，在避險需求的驅(qū)動下，投資者可能會認為權(quán)重股的安全系數(shù)最高。但事實上，權(quán)重股卻未必都能夠獲得正收益。一個有趣的悖論是當權(quán)重股都獲得正收益，那么大盤也就不會下跌了。因此，在大盤震蕩下跌過程中，權(quán)重股并非逆勢股的主力，行業(yè)龍頭屬性要占優(yōu)于權(quán)重屬性。

　　在我們的統(tǒng)計中，超過80%的逆勢股的起點市值分布在200億以下，接近60%的在100億市值以下，這就意味著大多數(shù)逆勢股并非權(quán)重股。以權(quán)重板塊滬深300為例，滬深300指數(shù)成份股中逆勢股僅有67支，占比約為25%，主要分布在醫(yī)藥、地產(chǎn)、有色、傳媒領(lǐng)域。其中，金融板塊成為逆勢股的概率很小。一般來看，當大盤下跌時，金融權(quán)重股基本上都處于下跌狀態(tài)，整體會稍好于大盤。但是，當我們以行業(yè)龍頭屬性進行觀察時，逆勢股屬于行業(yè)龍頭的數(shù)量為99支(包含一線龍頭和二線龍頭)，占比接近40%，要明顯高于權(quán)重股的占比。

　　那么，這些逆勢股有什么特征呢？我們分別從板塊、行業(yè)、財務、機構(gòu)持倉等多個角度進行分析，會發(fā)現(xiàn)往往都是具備良好的業(yè)績的消費和成長股，其中成長股的數(shù)量占比最高，成交量和機構(gòu)持股是一個重要的判斷依據(jù)。

　　1、從板塊分布來看，超過半數(shù)逆勢股分布在主板。具體而言，根據(jù)逆勢股總樣本，64.34%的逆勢股為主板上市股，中小企業(yè)板上市股占24.18%，創(chuàng)業(yè)板逆勢股只有11.48%。

　　2、從風格分布來看，以TMT+電子+醫(yī)藥+軍工為主的成長風格占比為34.05%，比例最高，金融占比很低。

　　3、從行業(yè)分布來看，醫(yī)藥生物板塊中逆勢股的數(shù)量最多(占比15.57%)，其次是化工(9.02%)、電子(7.79%)、計算機行業(yè)(6.97%)和食品飲料)(6.43%)。我們以逆勢股占比較高的醫(yī)藥、化工、計算機、電子、食飲和有色這幾個行業(yè)進行觀察，會看到在醫(yī)藥內(nèi)部，藥(占比81.08%)相對強于非藥(占比18.91%)，中藥板塊占比為40.54%，是所有細分中比例最高的，其次為化學制藥?；す杉性诨瘜W制品(占比為59.09%)；計算機集中在計算機應用(占比82.35%)；電子集中在光學光電子和電子制造(合計占比為63.15%)；食飲集中在白酒(71.42%)；有色集中在以鋰、鈷為首的稀有金屬(占比為41.66%)。

　　4、從總市值角度來看，100億市值以下的中小市值股票占比較高。例如在2007-2012年131支逆勢股中，僅有格力電器、山東黃金和北方稀土三只股票市值超過200億，100億以下的股票占91.60%億元，50億以下的占78.62%；在2015年至今的逆勢股中，200億以上總市值的股票占比有所提高，占比將近40%，100億以下的占近50%。

　　5、從總股本角度看，中盤股占比高。20億總股本以上的大盤股占比為18.44%，20億到5億的中盤股占比為53.28%，5億以下中小盤的占28.28%。

　　6、在機構(gòu)持股方面，超過80%逆勢股的前十大股東中均有國家隊或機構(gòu)投資者的身影。在各個統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，我們發(fā)現(xiàn)機構(gòu)持股30%以上的逆勢股占比均高于50%。其中，2015年股災至今，在逆勢股中機構(gòu)持股比例高于30%的占比接近80%，說明機構(gòu)在大盤震蕩下跌背景下是存在較強的抱團取暖的冬季，但是機構(gòu)持有比例與逆勢漲幅并沒有明顯的關(guān)系。

　　7、在財務業(yè)績方面，從2007年至今，逆勢股股整體業(yè)績不僅好于上證綜指，而且具有較強的持續(xù)性。進一步，我們從個股的角度來看，超過80%的逆勢股期間ROE(TTM)大于15%(中位數(shù)值約為18.38%)，超過70%的歸母凈利潤增速平均增速大于20%(中位數(shù)值約為25.34%)。

　　8、從價格形態(tài)和成交量來看，大多數(shù)逆勢股在大盤震蕩下行前期并沒有明顯上漲跡象，但是成交量上升則較為明顯。

　　為何在大盤震蕩向下過程中有這么一批逆勢股出現(xiàn)呢？

　　我們認為主要是以下三種因素導致：

　　業(yè)績優(yōu)良、抱團品種：中長期趨勢中的逆勢股大多都是業(yè)績優(yōu)良，公司市場地位較高，基本面較為透明且穩(wěn)定，經(jīng)得起考驗。典型如醫(yī)藥股，恒瑞醫(yī)藥、長春高新等；同時，大盤弱勢環(huán)境中，消費股防御性質(zhì)比較強，屬于抱團品種。典型如食飲股，貴州茅臺和家電股格力電器等。

　　上漲階段漲幅落后，下跌過程中補漲：在大盤震蕩環(huán)境中，前期漲幅過高導致估值貴的股票率先回落，市場資金將迅速尋找前期漲幅不充分，估值偏低的板塊中的優(yōu)質(zhì)標的。這點在周期股中比較明顯，例如2011年建材板塊的金螳螂等和地產(chǎn)板塊陽光城等，2012年機械板塊的杰瑞股份等。但需要提醒的是有部分股票是滯后于大盤變動，當大盤下跌時，此類股票還會延續(xù)上漲趨勢，形成逆勢的假象。

　　熱點題材，受重大政策利好刺激：這點主要集中在成長股，以計算機和電子行業(yè)最為明顯。例如2009-2010年大盤震蕩下滑區(qū)間芯片國產(chǎn)化、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、網(wǎng)絡安全等主題概念股就呈現(xiàn)逆勢上揚，例如紫光國微、浪潮信息；2010-2012年則有大數(shù)據(jù)、LNG、環(huán)保等，例如拓爾思、廣匯能源、啟迪桑德。2018年MSCI概念、云計算等領(lǐng)域逆勢效應明顯，例如航天信息、石基信息、東華軟件等。

　　2、三類逆勢股形態(tài)：成長逆勢而上，周期先抑后揚，消費先揚后抑

　　進一步，結(jié)合個股的股價形態(tài)，我們將逆勢股大致分為以下三種情形(需要提醒的是由于醫(yī)藥占比較高，故在以下分析中暫不考慮。)：

　　第一種，大盤震蕩向下的過程中，逆勢股震蕩向上的；

　　第二種，大盤震蕩向下的過程中，逆勢股先震蕩向下，中后段上漲；

　　第三種，大盤震蕩向下的過程中，逆勢股先震蕩向上后補跌。

　　1、對于第一種，該類股票較少，計算機占比最高，電子次之。我們發(fā)現(xiàn)能夠在大盤震蕩向下的過程中，逆勢股震蕩向上的股票僅有44支(不含醫(yī)藥)，數(shù)量較少。從行業(yè)分布來看，成長型行業(yè)較為明顯，排名靠前的是計算機(22.44%)和電子(14.28%)。

　　2、對于第二種，這類逆勢股中周期類占比相對較高。具體而言，從行業(yè)分布來看，提前反彈排名前五的是公用事業(yè)(9.30%)和電子(8.52%)、房地產(chǎn)(7.27%)、有色金屬(7.27%)和建筑材料(6.36%)。

　　3、對于第三種，主要以食飲、家電為代表的消費行業(yè)為主。具體而言，從行業(yè)分布來看，食品飲料占比是14.78%，家用電器行業(yè)占比是12.67%，占比明顯高于其他行業(yè)。以伊利股份為例，該股從2010年7月15日至2010年12月1日區(qū)間內(nèi)漲幅超過57.30%，但隨著大盤持續(xù)下跌，該股隨后基本收回全部漲幅。

　　3、聚焦“現(xiàn)象級”逆勢股：大浪淘沙，“?！闭邽橥?/strong>

　　最后，我們選取2007-2014年和2015-2018年這兩段大盤震蕩下跌時期進行觀察，看看在長期逆勢環(huán)境中出現(xiàn)的那些現(xiàn)象級“逆勢股”。

　　1、在大盤震蕩下跌環(huán)境中漲幅靠前的，即在兩波大大盤震蕩下跌中漲幅在均取得正收益率的股票中前5%的。我們發(fā)現(xiàn)在2007-2014年大盤震蕩下跌中以TMT+醫(yī)藥+軍工為主的成長類股票在逆勢上漲幅度十分明顯，例如長春高新、中航電子、浪潮信息、紫光國微等，區(qū)間漲跌幅均超過300%。在2015至今的大盤震蕩下跌中成長類股票依然表現(xiàn)搶眼，例如恒瑞醫(yī)藥、亨通光電、信息發(fā)展等，區(qū)間漲跌幅均超過100%，同時有色、食品飲料領(lǐng)域也有較強的逆勢表現(xiàn)。

　　2、在大盤震蕩下跌環(huán)境中能夠?qū)崿F(xiàn)市值閾值跨越的。一般而言，不同行業(yè)的公司存在市值閾值，也就是所謂的“天花板”，TMT類公司約在400 億左右、必需消費(200 億)、中游設(shè)備(200 億)，上游材料和中游材料(50 億)。在兩波大盤震蕩下跌中，能夠突破閾值的公司并不多，主要集中在醫(yī)藥領(lǐng)域，包括樂普醫(yī)療(突破500億元)、愛爾眼科(突破600億元)、片仔癀(突破500億元)、智飛生物(突破600億元)、華東醫(yī)藥(突破500億元)。進一步，并站上千億市值的公司更是寥寥，除了三六零、順豐控股等借殼上市之外，僅有恒瑞醫(yī)藥、萬華化學、中國國旅、上海機場、牧原股份等極少數(shù)公司實現(xiàn)了這點。

　　3、在大盤多次震蕩下跌中反復出現(xiàn)的逆勢個股。一類是在連續(xù)短期下跌趨勢中均保持上漲的股票。例如在2009年8月3日至2010年7月1日三個短期區(qū)間中均逆勢上漲的股票，如云南白藥、七匹狼、登海種業(yè)、金種子酒；在2010年11月9日至 2012年12月3日三個短期區(qū)間中均逆勢上漲的股票，如片仔癀、鵬欣資源、貴州茅臺等。另外一類是在跨期下跌趨勢中仍保持上漲的股票，如片仔癀、貴州茅臺、云南白藥、長春高新(3次)、等在三次跨期大盤震蕩下跌中均保持正收益。

　　4、在大盤震蕩下跌中大浪淘沙，渡盡劫波后逆勢上漲，同時能夠超越牛熊的。即在兩波大大盤震蕩下跌中均取得正收益率并在2007股災難至今實現(xiàn)翻倍的股票，共約20支股票。

　　這些現(xiàn)象級的逆勢股又有哪些特征？當我們深入觀察這些“現(xiàn)象級”逆勢股時，會發(fā)現(xiàn)這和公司自身因素相關(guān)，主要有以下五方面：

　　公司處于增長預期較高，行業(yè)景氣持續(xù)向上，未來確定性較強的，例如萬華化學、天齊鋰業(yè)、方大炭素等上游周期股以及中國國旅、首旅酒店、上海機場等休閑服務類股票。

　　公司處于業(yè)績和估值底部反轉(zhuǎn)，例如隆平高科、海螺水泥等波動較大的周期股。

　　公司占據(jù)獨特資源，具有較強排他性的，周期波動較小的。例如片仔癀、云南白藥等醫(yī)藥股以及貴州茅臺、洋河股份等白酒股。

　　公司處于重大并購重組、定向增發(fā)、資產(chǎn)注入等資本運作，例如分眾傳媒等傳媒股、中航電子等軍工股；

　　公司受益于突發(fā)事件或其他不確定性事件導致的，例如赤峰黃金等。

　　最后，當回過頭來看那些年A股市場出現(xiàn)的逆勢股，璨若星辰卻寥若星辰，或按圖索驥可摘星辰，或也可遇而不可求。本文希望通過以上的梳理，為廣大投資者提供有益的參考。大浪淘沙，“剩”者為王，如何在當前市場環(huán)境下最大化投資價值將是我們持續(xù)關(guān)注的話題。