自2月下旬以來，銅價在經(jīng)過了1個多月的回升與振蕩行情后再次逼近年內(nèi)高點，時點上恰逢國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季的到來，此時銅價是否會借機再上一個臺階？筆者認為這個可能性不大。

首先，中國、美國貨幣政策收縮仍是銅市多頭不敢發(fā)力的最主要原因。今年前2個月，中國央行已經(jīng)兩次上調(diào)存款準備金率共計100個基點至16.5%，距離歷史峰值17.5%僅100個基點。與此同時，中國央行3個月期與1年期央票利率在1月份就分別上漲了0.0404%與0.083%。另外，中國金融機構(gòu)人民幣新增貸款從去年11月份開始連續(xù)3個月呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢，同比下降幅度分別為38.18%，50.79%，14.2%。而國內(nèi)2月份的CPI同比增幅達2.7%，已經(jīng)超過1年期定期存款2.25%的利率，市場出現(xiàn)了倒掛，市場對加息的預期也由此加強。

美國方面，美聯(lián)儲決定自2月19日起上調(diào)銀行貼現(xiàn)率至0.75%，同時美聯(lián)儲多數(shù)的特殊流動性工具已于2月1日到期，同各國央行的臨時流動性互換也已于2月1日前結(jié)束，定期拍賣工具（TAF）和定期資產(chǎn)支持證券貸款（TALF）也分別于3月8日和在3月底結(jié)束。市場當前預計美聯(lián)儲在此之后加息的概率更大。未來隨著勞動力市場、房屋市場逐漸復蘇，通脹威脅逐漸加大，美聯(lián)儲收緊貨幣政策的步伐將會加快。上調(diào)貼現(xiàn)率，再提高存款準備金率，上調(diào)準備金利率將鼓勵銀行將資金存入美聯(lián)儲，從而收回市場過多的流動性。最終，美聯(lián)儲將通過上調(diào)準備金利率開始撤出大規(guī)模經(jīng)濟刺激舉措。而對于由此引發(fā)的美元指數(shù)走強，筆者認為美聯(lián)儲上調(diào)貼現(xiàn)率早于市場預期強化了市場對于未來美聯(lián)儲進一步緊縮的預期，利好美元指數(shù)繼續(xù)走強，而且從當前的全球形勢來看，歐元區(qū)與日本復蘇進程顯著落后于美國，美國提前這兩個經(jīng)濟體加息幾乎可以確定。因此，美元指數(shù)上漲的趨勢改變起碼要到美聯(lián)儲實際調(diào)高基準利率之后。

其次，歐元區(qū)債務問題仍將制約風險偏好上升。年初以來的銅價走勢很明顯地說明了這一點，就是跟歐元等非美貨幣相關性程度特別高。而歐元則受制于希臘債務問題，自2009年12月以來一直處于跌勢，雖然上周歐元區(qū)終于聯(lián)合IMF拿出了援助希臘的方案，市場對于希臘債務問題的擔憂暫時緩解，債務問題即將平靜。但是，歐元區(qū)債務危機問題不會就此得到解決。歐元區(qū)雖然拿出了解決方案，但方案本身的前提條件是希臘沒有能力從資本市場上融資的時候。當前來看，希臘暫時還有能力在資本市場上繼續(xù)進行再融資。因此，最終這些雙邊貸款、救濟等的計劃有多少能夠用的上，現(xiàn)在還不能夠確定。雖然解決方案使得歐元的壓力減小了不少，但無論如何，這個計劃最終已經(jīng)牽扯到了IMF 的出資救助，這對歐元的未來產(chǎn)生了一個長期的負面的影響。

筆者認為歐元區(qū)債務危機問題不會就此得到解決，歐元仍然處于誕生10年來最嚴重的危機之中。繼西班牙、葡萄牙等國家之后，意大利再次爆出財政問題，意大利國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年意大利GDP縮水5%，為該國1971年以來的最大降幅。政府債務規(guī)模去年占GDP的115.8%，財政赤字則翻兩番，占GDP的5.3%，成為全球赤字最高的國家之一。

歐洲當前暴露的債務危機，動搖了歐元區(qū)合作的基礎。歐元未來貨幣政策的把握和協(xié)調(diào)基礎越來越弱，向心力和凝聚力出現(xiàn)了很大的分歧。在希臘的問題上，德國和法國的觀點已經(jīng)出現(xiàn)分歧，這使歐洲的財政赤字問題、經(jīng)濟增長問題協(xié)調(diào)越來越困難，壓力越來越大。截至2009年三季度末，歐元區(qū)財政赤字占GDP比重已經(jīng)上升至6.29%，而2008年這一數(shù)據(jù)僅為2%。

最后，目前，雖然中國銅市已進入消費旺季，但發(fā)達國家銅消費依舊不見啟動，如歐美地區(qū)的銅消費復蘇明顯受制于疲軟的房地產(chǎn)市場，美國房價仍然處于2008年四季度的水平，月度新屋銷售仍在20萬套附近徘徊，成屋銷售在2009年11月份大幅跳升，但隨后又迅速回落至歷史低位。而美國30年期抵押貸款固定利率的持續(xù)走低從另一個方面反映出美國房屋市場的低迷。在房價低迷銷售不暢的情況下，美國新屋開工持續(xù)徘徊在低位，空置率維持在歷史高位。此外，歐盟27國房地產(chǎn)市場情況也十分清淡，其營建產(chǎn)出數(shù)據(jù)也處于2000年來的低點位置。

綜上所述，在貨幣政策收縮、發(fā)達國家銅市需求不見回升的大背景下，單憑中國的消費旺季還不足以支撐銅價再創(chuàng)新高。當然，長期來看，銅價依然看好，因為金屬消費往往在經(jīng)濟擴張時期加速上升。美國歷史GDP增速與金屬消費增速具有高度相關性。在經(jīng)濟擴張時期，金屬消費表現(xiàn)為加速上升態(tài)勢。而全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)觸底回升，并處于加速上升前期，今年中國以外地區(qū)OECD領先指標已經(jīng)連續(xù)實現(xiàn)攀升，預示中國以外地區(qū)的金屬需求出現(xiàn)回升的可能性正在增大，不過在沒有明顯的指標表明發(fā)達國家房地產(chǎn)等行業(yè)出現(xiàn)確定性的復蘇之前，銅價依然將受到貨幣政策收縮的壓制。