周一（6月3日），國債期貨單邊上漲，10年期主力合約收漲0.33%，持倉量53076手，增倉2521手；5年期主力合約漲0.14%，2年期主力合約漲0.05%。國債現(xiàn)券收益率普遍下行，幅度在2—4bp。

國債期貨在進行移倉換月后，有過一次快速回踩，十債主連跌至96.1附近水平，接近前期低點，也屬于2019年以來振蕩大區(qū)間的下沿，然后迅速拉回。從影響因素看，目前經(jīng)濟基本面、貨幣政策面相對穩(wěn)定，經(jīng)濟基本面決定債市大幅下跌概率較小，貨幣政策面合理充裕的基調(diào)暫無改變，但債市也無進一步大幅上漲的基礎(chǔ)，這也對應(yīng)了今年以來的區(qū)間振蕩格局。央行公開市場操作、外圍市場利率走勢等擾動因素令債市在此區(qū)間上下波動，雖然6月面臨擾動因素較多，但市場對央行定向降準(zhǔn)預(yù)期增強，債市重心有望上移。

央行公開市場進行逆回購，穩(wěn)定市場情緒。6月3日，央行公告以利率招標(biāo)方式開展了800億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率2.55%。當(dāng)日有800億元逆回購到期，實現(xiàn)零投放零回籠。在5月的最后一周，央行從5月27日至5月30日，連續(xù)四天開展逆回購。央行連續(xù)公開市場操作，大額投放能穩(wěn)定市場預(yù)期，避免恐慌情緒蔓延，為化解突發(fā)事件風(fēng)險提供了堅實基礎(chǔ)。目前看來，央行及時有力的操作，有效提升了流動性總量，穩(wěn)定了金融機構(gòu)的預(yù)期，市場情緒趨于平穩(wěn)。

制造業(yè)PMI仍位于榮枯線之上。6月3日公布的5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得50.2，與4月持平，連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間，顯示中國制造業(yè)保持溫和擴張態(tài)勢。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致，國家統(tǒng)計局公布的5月制造業(yè)PMI錄得49.4，回落0.7個百分點，重返收縮區(qū)間。目前市場對經(jīng)濟預(yù)期相對理性，經(jīng)濟數(shù)據(jù)在月份之間波動較大屬正?，F(xiàn)在，經(jīng)濟無論是否回暖都需要較低的資金成本支撐。在經(jīng)濟沒有新的重大改變之前，利率大概率維持低位運行。

美債收益率大幅走低，利率期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重倒掛。近期10年期美債收益率跌至2.133%，30年國債收益率跌至2.7%以下（2.575%），這預(yù)示著對經(jīng)濟前景的預(yù)期有所下調(diào)。當(dāng)前，聯(lián)邦基金利率區(qū)間為2.25%—2.5%，市場所說的美聯(lián)儲加息、降息就是指該利率。值得注意的是，目前2年期美債收益率與該利率已經(jīng)倒掛，且其倒掛程度已到了2008年10月金融危機以來的最嚴(yán)重水平，這反映市場認(rèn)為美聯(lián)儲的下一步行動將是降息，而且是今年降息。

6月擾動因素增加，貨幣端邊際改善預(yù)期升溫。6月公開市場資金自然到期1.19萬億元，接近1月到期規(guī)模。6月同業(yè)存單到期量大體現(xiàn)為季末資金需求旺盛，但同業(yè)存單到期以高評級為主，續(xù)發(fā)壓力并不明顯。二季度以來地方債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，地方債發(fā)行或提速。預(yù)計6月貨幣政策相比于5月將有邊際上的改善。短期資金到期壓力來源于5月底央行對沖包商銀行事件影響的大規(guī)模7天逆回購操作，對沖逆回購和MLF到期預(yù)計仍將采取續(xù)作的方式。6月本來存在一次定向降準(zhǔn)實施，若中美貿(mào)易摩擦再生事端或5月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期、經(jīng)濟基本面下行壓力增大，再次降準(zhǔn)或可能提前至6月。

技術(shù)上看，上周國債期貨主連合約觸底回升，十債主連與五債主連重心繼續(xù)上漲，短期均線掉頭，但并未形成金叉。上周五期債盤中回踩5日均線，隨后振蕩回升，最終站上20日均線，短期有望繼續(xù)偏強運行。從MACD上看，綠柱逐漸消失，白線上穿黃線，短期上漲動能猶在。中周期看，雖然十債主連仍收于5周周線之下，但上周的周K線收長下影線的星線，且實體吞沒前一周實體，反轉(zhuǎn)概率較大，中周期依然看漲。

整體來看，目前的市場環(huán)境對債市仍然偏暖。雖然6月面臨諸多壓力，但央行表示將綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕。從5月央行操作也能證明這一點。包商銀行事件對市場影響更多是情緒上的，短暫沖擊并不會影響債市的長期走勢。目前風(fēng)險市場表現(xiàn)不好，原油快速下跌等因素皆令市場避險情緒上升，資金涌入債市尋求避險，未來一段時間債市有望繼續(xù)上漲，6月十債主連有望沖擊振蕩區(qū)間前期高點。