長期來看，隨著舊產(chǎn)能環(huán)保升級完成，加上新增產(chǎn)能集中投放，未來供應(yīng)壓力突出，而消費方面鋰電替代持續(xù)等，需求下滑對鉛價形成拖累。

今年以來，國內(nèi)鉛價呈現(xiàn)單邊下行走勢，近兩年鉛市場矛盾點在于環(huán)保對供應(yīng)穩(wěn)定性沖擊明顯，低庫存給予價格支撐，但今年市場變化在于環(huán)保影響減弱，需求面利空消息不斷，供大于求使得國內(nèi)累庫境外去庫，鉛價重心下移。短期而言，冶煉檢修及再生鉛減產(chǎn)并存導(dǎo)致供應(yīng)有收緊跡象，但由于終端庫存高企拖累季節(jié)性需求復(fù)蘇，預(yù)計鉛價延續(xù)底部走勢。

成本支撐減弱

自去年四季度開始，環(huán)保政策松動，前期環(huán)保供給側(cè)改革受益的鉛在今年表現(xiàn)更弱。去年四季度國內(nèi)鉛供應(yīng)量較2017年同期增長8.5%，今年以來樣本產(chǎn)量同比增長20%。微觀層面，我們從部分再生鉛冶煉廠處調(diào)研了解到，過去環(huán)保檢查時大部分產(chǎn)能是行政干預(yù)下直接關(guān)停，現(xiàn)在是可以邊生產(chǎn)邊整改。從成本角度看，在環(huán)保趨嚴(yán)時，再生鉛企業(yè)生產(chǎn)對價格尤為敏感，這使得再生鉛利潤出現(xiàn)虧損時再生鉛企業(yè)快速減產(chǎn)以應(yīng)對價格下跌，再生鉛利潤虧損通常對應(yīng)鉛價的階段性低點，成本支撐有效。但隨著環(huán)保影響下降，今年以來再生鉛利潤較長時間處于低位水平，價格下跌時成本支撐弱化，鉛價持續(xù)探底。

鋰電替代明顯

伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，有色金屬整體需求增速近幾年逐步下滑，鉛市場近兩年供需缺口逐步縮窄。今年，鉛消費面臨兩大重要利空：其一，《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（簡稱電動自行車新國標(biāo)）今年4月15日起正式強制性實施，整車輕量化要求配套的鉛酸蓄電池減重或直接采用鋰電替代，目前市場鉛酸電池已有平均5%—7%的減重幅度。其二，動力蓄電池梯次利用，為解決新能源汽車動力蓄電池回收利用問題，工信部會同其他部門組織中國鐵塔公司開展動力蓄電池梯次利用，據(jù)鐵塔公司規(guī)劃，2019年預(yù)計應(yīng)用梯次利用電池約5GWh，替換鉛酸電池約15萬噸，按照常規(guī)電池含鉛量約60%估算，預(yù)計2019年鉛消費環(huán)比下降超過6萬噸，預(yù)計拖累消費增速下降1.2%。從終端需求來看，今年電動自行車行業(yè)受新國標(biāo)沖擊表現(xiàn)為需求不足，而汽車行業(yè)前4個月產(chǎn)量增速同比下滑11%，增速超兩位數(shù)下滑為近幾年首次出現(xiàn)，鉛行業(yè)淡季效應(yīng)愈發(fā)明顯。

終端庫存較高

從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)基本面來看，社會庫存在3月下旬達到階段性高點后并未持續(xù)累庫，尤其是4月下旬開始冶煉集中檢修及減產(chǎn)并存，疊加部分省份受環(huán)保影響沖擊，鉛社會庫存水平并不高，供應(yīng)有收緊跡象，但鉛價卻持續(xù)走弱，鉛價弱勢根本原因何在？從驅(qū)動因素分析，我們認(rèn)為，當(dāng)前焦點仍在終端環(huán)節(jié)，雖然鉛錠庫存整體不高，但目前鉛酸電池企業(yè)成品庫存普遍超過一個月，也意味著鉛庫存從上游向下游轉(zhuǎn)移，這從鉛酸電池企業(yè)利潤虧損電池仍在降價促銷這點可以驗證。今年受新國標(biāo)政策利空影響，消費好轉(zhuǎn)預(yù)期不斷延后，無論是春節(jié)后補庫需求、還是年中鉛酸電池企業(yè)沖擊財報提產(chǎn)預(yù)期。在電池成品庫存較高的情況下，季節(jié)性消費旺季預(yù)期節(jié)點延后至7月。

短期來看，供應(yīng)節(jié)奏因冶煉檢修減產(chǎn)并存而放緩，鉛價在消費預(yù)期延遲中維持振蕩走勢。預(yù)計三季度價格將隨消費季節(jié)性周期波動，鉛價下行空間有限。長期來看，隨著舊產(chǎn)能環(huán)保升級完成，加上新增產(chǎn)能集中投放，未來供應(yīng)壓力突出，而消費方面鋰電替代持續(xù)等，需求下滑對鉛價形成拖累，鉛價重心仍將下移，下半年鉛價波動區(qū)間在15000—16500元/噸，倫鉛波動區(qū)間在1600—2000美元/噸。