我們在上周末發(fā)布報(bào)告《短線反彈的基礎(chǔ)逐漸形成》，本周在連續(xù)五根周陰線后走出一根周陽線，受人民幣匯率企穩(wěn)，海外配置資金流入，寬松預(yù)期等因素影響，市場呈現(xiàn)反彈。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.60%，2.19%和2.76%。結(jié)構(gòu)方面，我們重點(diǎn)提示的必需消費(fèi)、自主可控、黃金、公用事業(yè)都表現(xiàn)不俗。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁(11.71%)，有色金屬(6.57%)，國防軍工(4.12%)，電子(3.91%)和公用事業(yè)(3.05%)等行業(yè)表現(xiàn)漲幅居前。

整體來看，我們認(rèn)為A股市場仍處于技術(shù)性反彈之中，在匯率穩(wěn)定的環(huán)境下，投資者對(duì)于流動(dòng)性的樂觀預(yù)期、科創(chuàng)板臨近預(yù)期使得市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善，但由于當(dāng)前外部環(huán)境依然存在較大不確定性，我們依然認(rèn)為本次反彈空間有限。未來風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注：全球經(jīng)濟(jì)及股市的下行風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整的可能，以及六月流動(dòng)性面臨緊張的可能。從結(jié)構(gòu)上看，配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金、非銀金融等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國企改革等。

從結(jié)構(gòu)上看，近期配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化、國企改革等。

本周反彈如期開始，那么未來的問題已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)?，反彈的高度是否受限，未來面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)：

1、關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)有趨于惡化的跡象，意大利債務(wù)憂慮升溫，英國動(dòng)蕩脫歐問題懸而未決，海外市場下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。

意大利債務(wù)憂慮升溫。近年來，意大利的債務(wù)水平不斷飆升，目前其債務(wù)超過GDP的130%，僅次于希臘，成為歐元區(qū)債務(wù)最沉重的第二個(gè)國家。意大利2019年的預(yù)算赤字將占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的2.5%，到2020年將升至3.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐盟3%的規(guī)定。而根據(jù)當(dāng)時(shí)意大利政府設(shè)定的目標(biāo)，其2018年財(cái)政赤字占GDP比例應(yīng)為1.6%，2019年進(jìn)一步降至0.8%。根據(jù)歐盟法規(guī)，歐盟最終可啟動(dòng)“超額赤字程序”，對(duì)意大利發(fā)起懲戒。歐盟委員會(huì)定于6月5日發(fā)布相關(guān)報(bào)告，隨后交由歐盟成員國財(cái)長批準(zhǔn)。受此影響，本周歐洲各國股市普跌，債券收益率大幅下行。

另一方面，本周美國3月期國債和10年期國債收益率再次出現(xiàn)倒掛，暗示債市認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升。從歷史上看，1989年、2000年、2006年均發(fā)生過利率倒掛，而1990年、2001年和2008年經(jīng)濟(jì)均陷入了衰退之中。

2、關(guān)注國內(nèi)企業(yè)盈利與流動(dòng)性預(yù)期的調(diào)整

從5月PMI以及中觀層面的高頻數(shù)據(jù)來看經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，部分投資者過高的企業(yè)盈利預(yù)期可能面臨下修。

最近市場在低預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后表現(xiàn)較好，一定程度體現(xiàn)市場寬松加碼預(yù)期有所升溫?？紤]到6月資金面季節(jié)性緊張，以及包商銀行事件對(duì)資金面及風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的影響，我們認(rèn)為市場預(yù)期存在過高可能性，未來一段時(shí)間仍然需要關(guān)注央行后續(xù)的流動(dòng)性投放節(jié)奏和銀行間市場利率的變動(dòng)，以及引發(fā)的流動(dòng)性預(yù)期的變化。

5月PMI重回榮枯線以下，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。受到全球經(jīng)濟(jì)放緩，5月PMI較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至49.4%，重回榮枯線以下。其中新訂單指數(shù)為49.8%，比上月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)為46.5%，比上月下，2.7個(gè)百分點(diǎn)。

小企業(yè)景氣下滑明顯，未來仍需政策支持。從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI為48.8%和47.8%，分別比上月下降0.3和2.0個(gè)百分點(diǎn)。

4月工業(yè)企業(yè)利潤回落，二季度市場盈利預(yù)期面臨下修風(fēng)險(xiǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局27日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比-3.7%，較3月的13.9%大幅回落。結(jié)合5月PMI數(shù)據(jù)以及中觀行業(yè)數(shù)據(jù)，二季度企業(yè)盈利增速預(yù)計(jì)相對(duì)一季度將出現(xiàn)明顯下滑，市場預(yù)期可能面臨下修的風(fēng)險(xiǎn)。

包商銀行被接管，安永辭任錦州銀行審計(jì)，關(guān)注銀行間市場流動(dòng)性變化。5月24日，中國人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)宣布對(duì)包商銀行實(shí)行監(jiān)管，接管期限是1年。此后，市場對(duì)城商行、農(nóng)商行負(fù)債情況的關(guān)注與擔(dān)憂上升，同業(yè)存單發(fā)行量顯著萎縮。5月31日，錦州銀行董事會(huì)及其審計(jì)委員會(huì)接獲安永的辭任函，提出實(shí)時(shí)辭任該行核數(shù)師。安永在辭任函中表示，在進(jìn)行錦州銀行2018年度綜合財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)期間，安永注意到有跡象顯示，銀行向其機(jī)構(gòu)客戶發(fā)放的某些貸款實(shí)際用途與其信貸文件中所述的用途不一致。截至6月1日，仍有17家銀行尚未披露2018年年報(bào)，其中包括11家農(nóng)商行、5家城商行以及1家全國性股份制銀行。

另外一方面，近期MLF和逆回購到期規(guī)模較大，仍需關(guān)注未來央行流動(dòng)性投放的節(jié)奏和方式。本周為維護(hù)資金市場平穩(wěn)運(yùn)行，央行通過公開市場投放流動(dòng)性5300億元，創(chuàng)下今年2月以來單周流動(dòng)性投放峰值，另外一方面，6月6日還有4630億元MLF即將到期。綜合來看，短期內(nèi)將有9930億元MLF和逆回購到期，疊加6月季節(jié)性資金面緊張格局，未來央行以何種形式和節(jié)奏來熨平流動(dòng)性波動(dòng)需要投資者密切關(guān)注。

3、科創(chuàng)板相關(guān)工作持續(xù)推進(jìn)

本周一(5月27日)科創(chuàng)板迎來了第一批上會(huì)企業(yè)，深圳微芯生物科技；安集微電子科技(上海)；蘇州天準(zhǔn)科技這三家公司將于6月5日參加上市委員會(huì)審議會(huì)議；5月30日，另外3家公司(福建福光、蘇州華興源創(chuàng)科技、煙臺(tái)睿創(chuàng)微納技術(shù))公告將于6月11日參加上市委員會(huì)審議會(huì)議。

自3月22日，首批9家受理公司公布以來，截止5月31日，科創(chuàng)板共計(jì)公告33批共計(jì)113家受理公司。從首批受理到首批上會(huì)，歷時(shí)僅僅2個(gè)月零5天，推進(jìn)高效。上會(huì)通過之后，完成受理就可以進(jìn)入最后的發(fā)行階段。

發(fā)行流程進(jìn)一步細(xì)化：5月31日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》、《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》。兩項(xiàng)自律規(guī)則均自發(fā)布之日起施行。

交易系統(tǒng)即將準(zhǔn)備就緒：自5月11日，科創(chuàng)板進(jìn)行了第一次全網(wǎng)測試，此后的每周六，上交所都會(huì)組織各市場參與主體進(jìn)行科創(chuàng)板全網(wǎng)測試。5月25日，科創(chuàng)板業(yè)務(wù)第三次全網(wǎng)測試完成。通關(guān)測試有望于6月初進(jìn)行，通關(guān)測試若順利進(jìn)行，就意味著上交所關(guān)于科創(chuàng)板的交易系統(tǒng)已全部準(zhǔn)備就緒。

資本市場積極擁抱科創(chuàng)板：5月27日，第二批5只科創(chuàng)板基金拿到了批文，分別來自富國、鵬華、廣發(fā)、華安和萬家基金公司，均為3年封閉期運(yùn)作的戰(zhàn)略配售基金，每只基金限額10億。第二批科創(chuàng)板基金的銷售有望延續(xù)第一批的火爆(第一批的平均配售比例低于10%)。

整體來看，我們認(rèn)為A股市場仍處于技術(shù)性反彈之中，在匯率穩(wěn)定的環(huán)境下，投資者對(duì)于流動(dòng)性的樂觀預(yù)期、科創(chuàng)板臨近預(yù)期使得市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善，但由于當(dāng)前外部環(huán)境依然存在較大不確定性，我們依然認(rèn)為本次反彈空間有限。未來風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注：全球經(jīng)濟(jì)及股市的下行風(fēng)險(xiǎn)，二季度經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整的可能，以及六月流動(dòng)性面臨緊張的可能。從結(jié)構(gòu)上看，配置重點(diǎn)關(guān)注自主可控、必需消費(fèi)品、公用事業(yè)、黃金、非銀金融等。主題上重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)、國企改革等。