五月的新疆庫爾勒，驕陽似火。種棉大戶王運梅一邊查看棉花長勢，一邊時不時地看下手機上紅綠跳動的鄭州棉花期貨行情。盡管4月中旬以來棉花價格每噸下跌了2000多元，但王運梅沒有像其他棉農(nóng)一樣焦慮。而這個秘密，就藏在她手機上不停跳動的數(shù)字之中。這一切要從2004年的棉花期貨上市說起。

因改革而生

新中國成立以來，棉花是我國重要的戰(zhàn)略物資，政府對棉花經(jīng)營實施“兩個統(tǒng)一”（即實行統(tǒng)一的收購價格和政策，并仍由供銷社統(tǒng)一收購，統(tǒng)一經(jīng)營）和“三不放開”（即不放開經(jīng)營、不放開市場、不放開價格）。但自從黨的十一屆三中全會之后，我國社會經(jīng)歷了改革開放的歷史性變革，棉花市場也逐步走向開放。

紡織行業(yè)作為我國改革開放的探索者，在“走出去”過程中，伴隨著應(yīng)對外部競爭等諸多挑戰(zhàn)，其市場化程度不斷加深，市場經(jīng)濟制度得到確立，行業(yè)活力進一步增強。但行業(yè)同時也面臨價格波動加大等市場風險，因此迫切需要管理風險的工具，守護市場經(jīng)濟的建設(shè)成果。

在此背景下，1998年，國務(wù)院決定從1999年9月1日新的棉花年度起，棉花的收購價格、銷售價格主要由市場形成，國家不再作統(tǒng)一規(guī)定。2001年，國務(wù)院為進一步深化棉花流通體制改革，提出了“一放，二分，三加強，走產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營的路子”的改革總思路，棉花流通體制改革落地實施。在國務(wù)院的一系列改革措施之下，在2000年前后，我國棉花行業(yè)最終打破了原來完全由棉麻系統(tǒng)企業(yè)專營的業(yè)態(tài)，大量民營及其它性質(zhì)的企業(yè)進入棉花貿(mào)易流通環(huán)節(jié)。

從棉花產(chǎn)業(yè)自身來看，1999年至2002年，棉花種植面積不穩(wěn)定，我國加入WTO后紡織產(chǎn)品出口量增加托高用棉量，供需變化較快，三年間棉花年均價格波動加大，棉花經(jīng)營主體管理風險需求提升。

當時，在國際市場上，有影響力的棉花價格有兩個，一個是英國利物浦棉花現(xiàn)貨價格（CotlookA、B指數(shù)），另一個是紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨價格?，F(xiàn)貨指數(shù)反映即期棉花價格，期貨指數(shù)體現(xiàn)遠期供需變化。在我國，中國棉花價格指數(shù)（CCIndex）于2002年發(fā)布，權(quán)威的現(xiàn)貨價格指數(shù)建立，期貨價格體系暫缺，我國棉花價格體系需要豐富完善。

在期貨市場上，隨著清理整頓基本結(jié)束，期貨市場發(fā)展的制度基礎(chǔ)具備。應(yīng)期現(xiàn)貨市場變革需要，鄭州商品交易所（簡稱“鄭商所”）于2004年6月推出棉花期貨，拉開了棉花期現(xiàn)貨市場協(xié)調(diào)發(fā)展的新篇章。

棉花期貨上市后，河南、山東、河北和新疆等棉花主產(chǎn)省、區(qū)進入期貨市場套期保值的企業(yè)，于2004年10月份即開始按照國家標準加工棉花，注冊倉單，在期貨市場上賣出了好價格。

期貨市場能夠為企業(yè)提供風險管理的平臺工具，幫助實體企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營，從而提高整個行業(yè)的堅韌度和穩(wěn)定度。2014年后，棉花價格逐步回歸市場化以來，價格波動風險加大，涉棉企業(yè)利用期貨市場避險需求增加。截至2018年12月，參與棉花期貨的產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)達到1600余家，并涌現(xiàn)出了一批期貨市場為現(xiàn)貨經(jīng)營保駕護航的成功案例。

以新疆銀隆農(nóng)業(yè)國際合作股份有限公司為例，2014年10月，通過期現(xiàn)結(jié)合模式，該公司以13884元/噸的價格在CF1501合約共計賣出套保5000噸棉花，并于當年12月分別以13081元/噸和13104元/噸的價格逐步平倉，去除建倉成本后盈利800元/噸，彌補了現(xiàn)貨貿(mào)易共計400萬元的損失。

目前，依托期貨市場的基差貿(mào)易、倉單拍賣等新的貿(mào)易模式快速發(fā)展，積極改變著棉花行業(yè)傳統(tǒng)的貿(mào)易模式，讓貿(mào)易更靈活、更安全、更快捷。

因改革而美

值得一提的是，隨著我國棉花產(chǎn)業(yè)中心快速向新疆轉(zhuǎn)移，新疆棉花產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量比重達到60%以上。我國政府對新疆棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，2017年中央一號文件明確提出要鞏固主產(chǎn)區(qū)棉花生產(chǎn)。

在鞏固新疆主產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢方面，棉花期貨可謂發(fā)揮了積極作用：一是便利新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團等棉花生產(chǎn)單位利用期貨套保，穩(wěn)定棉農(nóng)收益，鞏固新疆棉花主產(chǎn)區(qū)地位；二是自上市以來對新疆棉花設(shè)置升水，體現(xiàn)新疆棉花質(zhì)量優(yōu)勢，讓新疆棉花在期貨市場賣出了好價格；三是順應(yīng)棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，于2017年9月啟用新疆棉花交割庫，調(diào)整基準價區(qū)至新疆，突出新疆棉花價格標桿作用，加快棉花產(chǎn)業(yè)向新疆轉(zhuǎn)移。

對棉花生產(chǎn)者（指具有適度規(guī)模的棉花專業(yè)合作社、家庭農(nóng)場和種植大戶，下同）來說，2007年以后，隨著對棉花期貨信息傳導(dǎo)的接受程度增強，每年10月新棉收獲后，他們往往會參考遠期棉花期貨的價格擇機出售籽棉，減少了低賣現(xiàn)象的發(fā)生。

2014年，我國棉花市場再度發(fā)生重大變化，于這一年開始實施的目標價格補貼政策標志著棉花行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革序幕的拉開。該政策實施5年來，目標價格補貼政策卓有成效，在穩(wěn)定棉花有效供給、增加棉農(nóng)收入和促進棉花生產(chǎn)提質(zhì)增效方面起到了積極作用，有力推動我國棉花行業(yè)發(fā)展邁上新臺階。在目標價格改革過程中，期貨市場始終堅定做“參與者”、“推動者”和“創(chuàng)造者”。鄭商所通過促進棉花期貨功能發(fā)揮，幫助棉紡織經(jīng)營企業(yè)合理管理市場價格波動風險，穩(wěn)定行業(yè)整體運行。

值得指出的是，目標價格補貼政策的重心在新疆。鄭商所積極改、大膽試，將棉花期貨基準交割地轉(zhuǎn)移至新疆，突出新疆棉花定價中心作用；開展“保險+期貨”試點，探尋建立市場化棉花價格補貼的辦法。

目前，在庫新疆棉倉單數(shù)量達到14096張，折合棉花約60萬噸，占全部倉單注冊量的92.3%，越來越多的新疆棉花通過期貨市場實現(xiàn)保值和銷售。通過助力新疆棉花行業(yè)健康發(fā)展，棉花期貨突出了目標價格改革的實效，讓好政策達到好效果。

通過積極開展“保險+期貨”試點，期貨市場正在探索一條市場化棉花價格補貼的新方式。2016年開始，鄭商所在棉花期貨上開展“保險+期貨”試點，截至目前共建設(shè)試點28個，交易所支持資金2506萬元，累計賠付金額1544.77萬元，項目覆蓋新疆、甘肅、山東、湖南、湖北等主產(chǎn)省區(qū)，為4.05萬噸的棉花生產(chǎn)保價護航。從試點效果來看，“保險+期貨”是目標價格補貼的有益補充：一是成本更低。以2018年新疆試點結(jié)果來看，采用“保險+期貨”方案后，預(yù)計每噸能降低約1000元的補貼成本。1月28日，棉花期權(quán)將上市，“保險+期貨”對沖風險的成本將更低。二是市場化程度更高。“保險+期貨”試點引入保險公司和期貨公司，通過期貨市場和場外期權(quán)分散執(zhí)行風險，市場化運營程度更高，減少政府公共資源占用。三是模式更加靈活。在保價格的基礎(chǔ)上，“保險+期貨”延展性更強，也可通過探索保收入的形式，切實保障農(nóng)民收入。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前，我國棉花產(chǎn)業(yè)正在轉(zhuǎn)型升級，市場化體制改革正在加快。在這個轉(zhuǎn)型時期，棉花期貨針對棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展新特點和期貨發(fā)展過程中存在的問題，不斷完善交易規(guī)則，加強監(jiān)管、維護市場穩(wěn)定，在引導(dǎo)棉花產(chǎn)業(yè)各參與主體合理利用期貨發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能，開展生產(chǎn)經(jīng)營活動方面發(fā)揮了積極作用，促進了涉棉產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

四大愿景

從棉花期貨歷史運行情況來看，棉花期貨市場功能發(fā)揮高效，助力我國棉花產(chǎn)業(yè)政策落實，促進棉花產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

據(jù)統(tǒng)計，2004年以來，棉花期貨日均成交量為13.8萬手，折合棉花69萬噸，日均持倉量達到13.2萬手，換手率在1左右，在已上市期貨品種中處于較好水平。2016年，我國棉花國儲去庫存效果良好，棉花期貨流動性增加，日均成交量和日均持倉量分別達到33萬手和30.4萬手，均高于歷史平均水平。棉花期貨成交活躍，為價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮創(chuàng)造了有利條件。棉花期貨價格走勢與國內(nèi)現(xiàn)貨價格始終保持了較高的關(guān)聯(lián)度，2016年期現(xiàn)貨價格相關(guān)性達到0.93，為棉企及投資者發(fā)現(xiàn)棉花價格提供了強有力的工具。

“自2004年上市以來，棉花期貨總體運行平穩(wěn)，其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能穩(wěn)定發(fā)揮，為政府制定棉花產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)經(jīng)營提供了有效的參考依據(jù)，對深化棉花流通體制改革起到了積極作用。”業(yè)內(nèi)人士表示。

站在新時代的起航點，中國市場經(jīng)濟發(fā)展續(xù)寫新篇章，對棉花行業(yè)和棉花期貨發(fā)展提出更高要求。鄭商所相關(guān)負責人表示，將從四方面對棉花期貨進行創(chuàng)新和完善。

一是將棉花期貨價格納入市場價格采集體系，完善目標價格補貼政策。當前的目標價格補貼政策執(zhí)行周期為2017—2019年，未來新的棉花生產(chǎn)補貼機制辦法需要制定公布?，F(xiàn)行的補貼分兩次發(fā)放，分別于當年度11月和次年度2月份進行撥付，期間的現(xiàn)貨市場采集價格將直接影響棉農(nóng)收到的補貼額度。目前，國家尚未公布采集的現(xiàn)貨價格，棉農(nóng)拿到補貼具有滯后性，不利于農(nóng)民分析糧棉比價關(guān)系，及時調(diào)整生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。期貨價格具有連續(xù)性和公開性，能夠準確反映未來一個時期的棉花價格變化，具有較強指導(dǎo)意義。建議將棉花期貨價格納入市場價格采集體系，提高采價的透明度，便于棉農(nóng)分析計算植棉收益和不同農(nóng)作物間的比較收益關(guān)系，及時根據(jù)市場情況調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品種植結(jié)構(gòu)，提高土地利用效率。

二是建立健全銀期互通機制，提高金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟能力。期貨市場已經(jīng)成為了涉棉企業(yè)管理風險的主渠道，越來越多的棉花實體企業(yè)通過注冊倉單的方式開展套期保值和質(zhì)押融資。目前，農(nóng)發(fā)行貸款是新疆軋花廠經(jīng)營的血脈，占收購資金份額達到60%-70%。然而，農(nóng)發(fā)行要求使用農(nóng)發(fā)行貸款的棉花收購企業(yè)必須在注冊倉單前還清對應(yīng)批次貨物的農(nóng)發(fā)行貸款，才能進入交割倉庫注冊倉單。相關(guān)要求增加了期貨倉單注冊成本，不便于滿足涉棉企業(yè)的經(jīng)營和風控需要。建議相關(guān)部門建立基于棉花期貨倉單的農(nóng)發(fā)行信貸資金監(jiān)管體系，解決棉花經(jīng)營企業(yè)參與期貨市場中遇到的困難，整體提升金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

三是大力推廣市場化農(nóng)產(chǎn)品補貼模式，繼續(xù)擴大優(yōu)化“保險+期貨”試點。2019年中央一號文件要求，“穩(wěn)步擴大‘保險+期貨’試點，探索‘訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨（權(quán)）’試點”。鄭商所將貫徹落實一號文件精神，繼續(xù)擴大“保險+期貨”試點范圍和數(shù)量，注重優(yōu)化試點執(zhí)行方案，探索更優(yōu)的市場化補貼機制，全面提升“保險+期貨”試點工作質(zhì)量和效率。

四是提高我國棉花期貨對外開放程度。我國是世界第一大棉花消費國和第二大產(chǎn)棉國，然而，國際棉花貿(mào)易通常以美國洲際商品交易所的棉花期貨價格為基準，我國對國際棉花定價議價能力與國際市場地位不相匹配。我國棉花期貨對外開放程度不高。在交易機制上，受到跨境監(jiān)管難度的限制，棉花期貨暫不允許境外投資者交易。建議建立支撐棉花期貨國際化的制度機制，推動棉花期貨引入境外投資者工作。全面盤活棉紗期貨，在棉紗期貨具備一定流動性基礎(chǔ)后，探索開展進口紗交割和境外交割業(yè)務(wù)。

棉花期現(xiàn)貨市場保持生命活力需要依靠改革，改革能夠針對性地解決市場發(fā)展中存在的問題，推動棉花行業(yè)提質(zhì)增效。就當下來看，目標價格補貼和收拋儲政策需要完善優(yōu)化，國際貿(mào)易秩序面臨大調(diào)整大變革，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作困難增加，阻礙棉花和紡織行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的不確定因素較多。在這樣的背景下，因改革開放而生的棉花期貨，也將因改革開放深化而美，在服務(wù)棉花和紡織行業(yè)健康發(fā)展方面發(fā)揮更重要作用。