本周以來(lái)，受到包商銀行被接管的事件影響，國(guó)債期貨波動(dòng)明顯加大，周一，十年期國(guó)債期貨主力合約T1909盤(pán)中跌幅一度達(dá)到0.66%，但此后幾天受央行和銀保監(jiān)會(huì)相繼發(fā)布信息影響，同時(shí)央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸消散，國(guó)債期貨市場(chǎng)也開(kāi)始企穩(wěn)。

先來(lái)回顧一下包商銀行被接管事件，5月24日，央行和銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，鑒于包商銀行股份有限公司出現(xiàn)嚴(yán)重信用風(fēng)險(xiǎn)，為保護(hù)存款人和其他客戶合法權(quán)益，依照《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》和《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》有關(guān)規(guī)定，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)決定自2019年5月24日起對(duì)包商銀行實(shí)行接管，接管期限一年。

之后最直接的影響就是引發(fā)了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)部分規(guī)模較小內(nèi)控較差的城商行、農(nóng)商行和非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的擔(dān)憂。目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性傳導(dǎo)體系，第一級(jí)別是以國(guó)有大行和全國(guó)性股份制銀行為代表的一級(jí)交易商，一級(jí)交易商資金來(lái)源主要是央行，第二級(jí)別是一級(jí)交易商之外的其他銀行，第三級(jí)別是非銀金融機(jī)構(gòu)，流動(dòng)性央行開(kāi)始逐級(jí)向下傳遞。

在三級(jí)金融機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)了兩個(gè)利率可以大概衡量金融體系內(nèi)部的資金松緊程度，一個(gè)是7天期存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式加權(quán)回購(gòu)利率，也就是常說(shuō)的DR007利率，DR007的主要參與者是銀行，抵押物只能是利率債，可以大致反映銀行間市場(chǎng)上銀行機(jī)構(gòu)的資金松緊程度，另一個(gè)是7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率，也就是R007利率，R007利率的主要參與者既包括銀行也包括非銀金融機(jī)構(gòu)，可以押利率債也可以押信用債，可以說(shuō)R007利率在一定程度上反映了整個(gè)金融體系的資金松緊程度。

一般而言，在資金面平穩(wěn)時(shí)，R007和DR007利率相差不大，但是如果在遇到跨季或者風(fēng)險(xiǎn)性事件使得資金面趨緊時(shí)，兩個(gè)利率本身同方向上行是正常的，但如果非銀金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性比銀行更加緊張，通常就會(huì)呈現(xiàn)出R007和DR007利差擴(kuò)大的現(xiàn)象。周一，這一點(diǎn)體現(xiàn)得較為明顯，DR007利率2.77%較上周五上漲22個(gè)BP，R007利率3.05%較上周五上漲53個(gè)BP，R007和DR007的利差擴(kuò)大明顯，可見(jiàn)本周整個(gè)金融體系的流動(dòng)性確實(shí)都比較緊張，且非銀流動(dòng)性更緊張。

為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張局面，本周以來(lái)央行連續(xù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，周一到周四央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放額分別為800億元、700億元、2500億元和300億元。目前包商銀行并未出現(xiàn)大規(guī)模擠兌的現(xiàn)象，也沒(méi)有引發(fā)更大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從周三開(kāi)始金融體系流動(dòng)性已經(jīng)明顯改善，周三R007利率較周二的3.62%回落至3.04%，R007與DR007的利差則由周二的76BP回落至周三的25個(gè)BP。

對(duì)于債市而言，包商銀行被接管這一風(fēng)險(xiǎn)事件，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，即大行可能不愿意拆借資金給小行，銀行不愿意拆借資金給非銀金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致了周一市場(chǎng)大跌。但是從央行后續(xù)的動(dòng)作來(lái)看，當(dāng)前呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的意圖還是比較明顯的，而銀保監(jiān)會(huì)對(duì)包商銀行的處理方式也在一定程度上緩解了市場(chǎng)的不安情緒。目前國(guó)債期貨市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)本次風(fēng)險(xiǎn)事件能夠平穩(wěn)度過(guò)。后續(xù)來(lái)看，歐元區(qū)PMI初值不及預(yù)期，出口增速大概率繼續(xù)回落，5月前三周?chē)?guó)內(nèi)6大電廠發(fā)電耗煤增速為-17.3%，降幅比4月明顯擴(kuò)大，預(yù)示5月國(guó)內(nèi)工業(yè)增速繼續(xù)放緩。因此，需要密切關(guān)注即將公布的5月PMI數(shù)據(jù)，如果確實(shí)不及預(yù)期，則國(guó)債期貨可能重回上漲通道。