短期持謹(jǐn)慎態(tài)度

近兩周指數(shù)在區(qū)間內(nèi)窄幅振蕩，跌幅較5月上半旬有所緩解。市場的主要矛盾點集中于外部風(fēng)險的不確定性、MSCI擴(kuò)容疊加千逾只A股納入富時羅素指數(shù)，外部資金的注入對當(dāng)前不甚樂觀的A股帶來一定的支撐。另外，從政策角度來看，近期央行加大了流動性的釋放，行業(yè)政策出臺也較為積極，起到了穩(wěn)定市場的作用。當(dāng)前A股整體偏謹(jǐn)慎，估值再度修復(fù)至機(jī)會值區(qū)域，同時央行會適當(dāng)補(bǔ)充流動性，從中期來看，市場焦點主要集中在企業(yè)業(yè)績是否企穩(wěn)，短期我們需對市場保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

當(dāng)前外部風(fēng)險的不確定性主要源自中美貿(mào)易摩擦的再度升級。從近期市場交易的熱點來看，集中在稀土、5G和芯片為主營業(yè)務(wù)的上市公司。我們認(rèn)為在后期操作中應(yīng)盡量避免對反制行業(yè)或概念的介入，主要系中美貿(mào)易不確定性的影響。另外，在面對外部風(fēng)險時，人民幣匯率出現(xiàn)了一定程度貶值，本月貶值幅度達(dá)2.8%，創(chuàng)2018年6月以來新高?；仡欉^去四年，人民幣匯率與上證A指的相關(guān)性達(dá)-42.6%，隨著我國金融對外開放程度越來越高，其相關(guān)性在近一年也逐漸提高，高達(dá)-60.2%，從理論分析來看，人民幣匯率的貶值導(dǎo)致部分外資流出，從而對A股形成制約，因此穩(wěn)匯率，一方面也是穩(wěn)定外部資金的流出，另一方面也是穩(wěn)市場信心。從近期央行操作來看，多次發(fā)行離岸央票，穩(wěn)定匯率意圖明顯，從長期來看是為了實現(xiàn)人民幣逐漸走向國際化，大幅度的匯率貶值不符合政策目標(biāo)，也顯示出我國有能力應(yīng)對短期匯率的波動。

另一個熱點在于外資流入的預(yù)期。5月28日，MSCI將A股納入因子從5%提高至10%，從當(dāng)日的尾盤也可以看出，在最后收盤集合競價時，北向資金大幅流入，凈買入額超110億元，帶動了指數(shù)的上行。另外，富時羅素宣布將于2019年6月24日開盤后正式生效，第一批次的納入因子為5%，并公布了納入其指數(shù)體系的第一批A股標(biāo)的，共有1097只A股入選。據(jù)測算，若至2020年3月完成三批次入富，這將帶來100億美元的凈被動資金流入。從當(dāng)前全球權(quán)益類市場來看，A股具有較低的估值，從全球資產(chǎn)配置來看擁有較高的配置機(jī)會。

值得關(guān)注的是，政策面近期較為積極。央行本月后兩周凈投放明顯加大，累計凈投放為5300億元，其中，5月29日公開市場進(jìn)行2700億元7天期逆回購操作，操作量創(chuàng)1月17日來新高，為本周連續(xù)第三天進(jìn)行凈投放操作。可以看出，央行在穩(wěn)定市場流動性方面做出較為明確的指向，我們認(rèn)為后期流動性有望邊際性寬松。

據(jù)我所測算的全A指數(shù)估值來看，估值水平為18.11，目前已接近機(jī)會值區(qū)域，有著較大的向上空間，安全邊際得到了明顯提升。2019年5月30日中證500、創(chuàng)業(yè)板、滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)動態(tài)市盈率分別為20.38、36.63、18.85和11.29，由低到高的分位數(shù)分別為9.4%、8.88%、15.19%和5.59%，指數(shù)基本處于2019年3月以來低位，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的6.82%，較前期出現(xiàn)了顯著上升。

就期指而言，三組期指的當(dāng)月合約均轉(zhuǎn)為貼水結(jié)構(gòu)，另外2倍的IH/IC當(dāng)月合約比值由前期的1.1065擴(kuò)大至1.1185。從技術(shù)面來看，上證指數(shù)下方處仍留有缺口，期指短期均線為空頭格局，操作上我們建議單邊操作暫時觀望。套利交易方面，權(quán)重類指數(shù)和中小盤指數(shù)存在此消彼長的態(tài)勢，從當(dāng)前上證50和中證500指數(shù)估值來看，后期市場波動將會加大，建議可做多IH/IC比值擴(kuò)大套利，而期現(xiàn)套利暫時不建議參與。