本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

金融和商品市場(chǎng)是否有效？這個(gè)爭(zhēng)論了將近一個(gè)世紀(jì)的問題，人們目前仍在爭(zhēng)論之中。

個(gè)人的看法是：從宏觀上來講，毫無(wú)疑問，市場(chǎng)是有效的，不然的話，市場(chǎng)根本就不可能存在這么多年。但是具體到每一天，每一個(gè)小時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，市場(chǎng)有時(shí)是無(wú)效的。無(wú)效的原因非常簡(jiǎn)單，這就是：短時(shí)期內(nèi)誰(shuí)的拳頭大，誰(shuí)就是王，也就是我們所說的短期資金流向問題。

資金流向問題無(wú)處不在，包括期權(quán)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展僅僅是最近這幾年的事情。目前在國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)中，非常明顯，大量的注意力和資金集中在了 A50 ETF 期權(quán)市場(chǎng)中。而其他商品期權(quán)市場(chǎng)，比如說豆粕期權(quán)和滬銅期權(quán)，資金的流量就相對(duì)比較小。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A50 ETF 期權(quán)市場(chǎng)每天的交易量已經(jīng)超過了300萬(wàn)手一天。而滬銅期權(quán)市場(chǎng)，每天的交易量只有幾千手。在這種缺乏買家的情況下，滬銅的期權(quán)隱含波動(dòng)率也只能交易在歷史波動(dòng)率的同一水平。

而我們?cè)谶^去的短文中曾經(jīng)提到：由于收市時(shí)間不同，滬銅和COMEX美銅(HG)的隱含波動(dòng)率有差異。而這種差異就給我們做同一商品跨市場(chǎng)套利提供了絕好的機(jī)會(huì)。

請(qǐng)看下面的兩張圖, 第一張圖是上海期貨交易所滬銅7月24日到期的八月份平值期權(quán),協(xié)定價(jià)格是47000。隱含波動(dòng)率為11.32。(圖中紅框內(nèi))；第二張圖是6月25日到期的芝商所七月份精銅期權(quán)平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為15.8。(圖中紅框內(nèi))

假定我們買入滬銅的平值期權(quán)跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的平值期權(quán)跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，(這里是賣出七月美銅,買入八月滬銅)。同時(shí)兩個(gè)的到期日越相近越好，以減少波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個(gè)結(jié)算為零,另外一個(gè)結(jié)算為期貨。(兩個(gè)同時(shí)為零的概率太低了) 等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時(shí)如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個(gè)月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時(shí)間,上海期貨交易所開盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權(quán)跨式套利。同時(shí)買入滬銅期權(quán)下一個(gè)月的跨式套利。

只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場(chǎng)中贏得套利機(jī)會(huì)。

跨市場(chǎng)價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問題 ,芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是25000磅精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅 期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn)。這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn)：人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)；

2.漲跌停板風(fēng)險(xiǎn)：兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風(fēng)險(xiǎn)(Execution Risk) ：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候, 一般來講,如果放在中間價(jià)格, 耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

個(gè)人認(rèn)為，這一由于收市時(shí)間不同而造成的少見的精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)，可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。戴高樂曾經(jīng)講過: 什么是命運(yùn)? 命運(yùn)就是機(jī)會(huì)和抓住機(jī)會(huì)的能力。 現(xiàn)在,這一少見的交易機(jī)會(huì)平等地?cái)[在了每一個(gè)人的面前，我們不妨進(jìn)行深一步的研究，來抓住這個(gè)機(jī)會(huì)？