5月以來，動力煤1909合約一改4月的強勢，掉頭向下。我們認為，鄭煤弱勢恐將延續(xù)。

產(chǎn)量穩(wěn)定增長

數(shù)據(jù)顯示，2019年1—4月，國內(nèi)原煤產(chǎn)量11.1億噸，同比增長0.6%，增幅較一季度擴大0.2個百分點，較1-2月擴大2.1個百分點。受年初神木礦難事故影響，榆林大量煤礦停產(chǎn)整頓，1—2月山西原煤產(chǎn)量累計減少15.08%。與此同時，山西和內(nèi)蒙古則全力生產(chǎn)，保障供應(yīng)，1—2月產(chǎn)量分別增長7.96%和4.33%，尤其是山西，大幅超過去年全年產(chǎn)量增速。4月，陜西原煤產(chǎn)量降幅有所收窄，山西和內(nèi)蒙古兩地加速增產(chǎn)，國內(nèi)煤礦生產(chǎn)呈改善趨勢，坑口煤炭供不應(yīng)求的狀況有望得到改善。

運輸進一步改善

春季檢修前，大秦線日均發(fā)運量約124萬噸，檢修期間降至110萬噸以下，最低至80.7萬噸。檢修結(jié)束后，運量迅速升至130萬噸以上。截至日前，5月日均發(fā)運量為131.3萬噸。大秦線恢復(fù)滿負荷發(fā)運后，下水煤供應(yīng)將得到有效保障。

5月15日起，唐呼線可按一口價下浮10%；5月22日起，國投曹妃甸港口作業(yè)包干費優(yōu)惠至16.5元/噸。目前煤價形勢為坑口強，港口弱，下水煤發(fā)運呈倒掛狀態(tài)，中轉(zhuǎn)費用的下調(diào)，有望減輕倒掛的程度。

電煤需求走弱

三峽入庫流量高于去年，水電增長穩(wěn)定。2019年5月10日起至今，三峽入庫流量較去年同期日均增加1700立方米/秒。2019年3、4月，水電增速分別為22%和18%，為同期近三年首次實現(xiàn)正增長，且增幅高于2016年的9.18%和10%。5月以后，水電將逐漸迎來旺季，以目前趨勢看，全年水電有望保持較高增速，能夠有效緩解火電壓力，減少電煤需求。

除水電增長的影響外，核電增幅亦大幅超過去年同期。此外，天氣因素亦使得近期用電需求下滑。4月，全社會用電量增速5.8%，較前兩個月分別下降1.7和1.4個百分點，且遠低于去年同期。4月發(fā)電量增速僅為3.8%，其中火電同比減少0.2%。進入5月，沿海電廠日耗進一步下滑。過去一周，日均日耗同比減少22.68%，環(huán)比減少2.3%。

庫存穩(wěn)步回升

供需狀態(tài)最直接的反映便是庫存的變化情況，供需緊張表現(xiàn)為庫存下降，供需寬松則表現(xiàn)為庫存上升。從目前已獲知的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)上下游煤礦庫存均呈上升趨勢，供需寬松的形勢基本可以確定。

坑口方面，全國重點煤礦庫存自2月上旬的最低977萬噸升至4月20日的1170萬噸，盡管仍處于低位，但保持著上升趨勢。港口方面，港口合計庫存自1月底以來整體延續(xù)上升趨勢，5月23日已至6088.1萬噸，為歷史最高位。電廠方面，盡管當(dāng)前庫存較2018年高位顯著下降，但同比增加，且近期已顯露回升趨勢。5月以來，重點電廠庫存突破8000萬噸，沿海六大電廠庫存已累計增加118萬噸。上、中、下游煤炭庫存均呈現(xiàn)不同程度的上升，表明了整個社會煤炭供需趨于寬松。

總體看，生產(chǎn)穩(wěn)定增長，運輸有望進一步改善，煤炭供應(yīng)充足。新能源發(fā)電快速增長，用電需求增長放緩，電煤需求走弱。整體而言，后期煤價大概率繼續(xù)承壓下行。