隨著滬銅技術(shù)上成功突破62000元，滬銅市場新一輪漲勢或已經(jīng)啟動。

一、宏觀環(huán)境壓力得到緩解

在2009年寬松的貨幣政策推動下，美國今年1季度各主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)均優(yōu)于預(yù)期。美聯(lián)儲3月17日承諾“較長時間維持低利率”，但這主要取決于三項指標(biāo)：實際消費支出增速是否恢復(fù)到歷史平均水平之上，失業(yè)率是否趨勢性見頂回落，以及通脹是否維持在可控范圍之內(nèi)。美國目前仍是無就業(yè)貢獻的復(fù)蘇，而失業(yè)率的趨勢性見頂回落至少需要3個月的數(shù)據(jù)確認(rèn)，這將導(dǎo)致至少在6月份之前美聯(lián)儲不會改變“較長時間維持低利率”的措辭，從而消除市場的加息預(yù)期。

此前，美元指數(shù)在歐洲債務(wù)危機沒有得到解決的前提下持續(xù)攀升，導(dǎo)致歐元兌美元持續(xù)走低，目前看美元指數(shù)短期于82處將形成較大壓力，這對銅等基本金屬價格形成明顯支撐。

二、現(xiàn)貨市場消費已經(jīng)啟動

發(fā)達國家的銅下游消費恢復(fù)較快。汽車銷售的四大市場（美日歐中）2月份汽車銷售數(shù)據(jù)達到歷史新高，尤其是日本和美國銷售量月同比增幅分別為25%和11.6%。美國1月份的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)已回升至101.1，表明發(fā)達國家現(xiàn)貨消費已經(jīng)復(fù)蘇。

國內(nèi)方面，受春節(jié)因素影響，2月份PMI有所回落，但仍處于50上方，也表明國內(nèi)經(jīng)濟生產(chǎn)由保增長到調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，而隨著開工率的上升，3月份PMI將優(yōu)于2月份。雖然受通脹預(yù)期的影響，各行業(yè)增速有所減緩，但指標(biāo)依然維持高位。目前又是行業(yè)消費旺季，各行業(yè)需求仍然比較旺盛，尤其是電纜行業(yè)的復(fù)蘇將在一定程度上支撐銅價。有消息稱，國家電網(wǎng)今年的目標(biāo)是完成電網(wǎng)建設(shè)投資2274億元。雖然比去年有3%左右的減少，但仍可能帶來一波由“中國因素”引升的行情。加上目前銅庫存開始減少，注銷倉單比例有所增加，2季度消費將成為推動期銅新一輪上漲的主要動力。

目前國內(nèi)銅冶煉企業(yè)開工率保持穩(wěn)定，進口銅流通量相對平穩(wěn)。中國2月份進口精銅22.05萬噸，環(huán)比增加11.99%，1-2月精銅累計表觀消費量111.52萬噸，同比增加5.69%。從累計數(shù)據(jù)來看，雖然中國精銅表觀消費量維持增長，但增速明顯低于去年同期，由于去年上半年精銅表觀消費基數(shù)較大，未來幾月增速可能有所下降。我們認(rèn)為，受季節(jié)性消費預(yù)期的推動，銅價下跌幅度將被限制，庫存的變化將在一定程度上體現(xiàn)中國需求，在消費繼續(xù)向好的背景下，銅價向上突破的可能性逐步增大。

三、產(chǎn)能過剩局面明顯改善

目前銅產(chǎn)能大量過剩局面得到明顯改善。全球銅市1月供應(yīng)過剩8.69萬噸，而去年同期供應(yīng)過剩量為15.5萬噸。這與消費和供給兩方面都有密切的關(guān)系。供應(yīng)方面，中國1月銅產(chǎn)量增加3萬噸，而智利銅產(chǎn)量則減少至25.8萬噸，為自2009年2月以來最低月度產(chǎn)量，造成了供應(yīng)暫時短缺的局面；消費方面，1月全球銅消費量為152.6萬噸。

庫存方面，LME銅庫存自創(chuàng)出2月22日555025噸后回落至515525噸，SHFE銅庫存也在創(chuàng)出169101噸新高后回落至155465噸，COMEX期銅也有所回落，3月30日為101336噸。銅庫存的下降不僅體現(xiàn)了需求在回暖，也反映出企業(yè)采購的態(tài)度發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變。

四、歷史是否會重復(fù)？

隨著銅價上漲，銅加工費（TC/RC）也將受到進一步打壓。中國銅原料聯(lián)合談判小組CSPT在1月底宣布中國銅企與必和必拓達成加工費協(xié)議，TC/RC價格分別為46.5美元/噸和4.65美分/磅，比去年下降38%。這預(yù)示著銅精礦供應(yīng)將趨于緊張，從而將制約精煉銅的供應(yīng)。2010年TC/RC加工費走低將長期支撐銅價。

我們分析了2006年以來每年二季度的行情走勢，發(fā)現(xiàn)除2008年以外，2006年、2007年、2009年自3月份以來，均出現(xiàn)了較大的旺季上漲行情，分別上漲70%、25%和50%左右。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時的市場熱點只有一個，即“中國因素”。我們認(rèn)為，今年仍不會例外，中國等新興國家仍是銅需求增長的推動力。隨著“中國因素”的啟動，銅市將迎來一波上漲行情。

值得注意的是，美元升值的風(fēng)險仍然存在，這也是近期制約銅價上漲的最大因素，后市我們還需關(guān)注國內(nèi)隨后發(fā)布的各項宏觀數(shù)據(jù)的影響。我們認(rèn)為，LME已經(jīng)成功突破7500元的壓制，滬銅在成功站上62000元/噸后，將迎來一輪較大的上漲行情。