橡膠基本面并未好轉(zhuǎn)，故盤面僅是修復進口成本行情，不是趨勢行情。預計橡膠修復成本后，仍會停滯在低位區(qū)域。

3月以來，橡膠面臨著開割預期、供應逐步增多、我國庫存走高及需求疲軟等局面，橡膠1909合約從高位13000元/噸區(qū)域跌至11200元/噸區(qū)域。

產(chǎn)區(qū)逐步進入割膠旺季

全球橡膠產(chǎn)量仍處在較高水平，除泰國、印度尼西亞和馬來西亞等主要橡膠生產(chǎn)國（三國的橡膠產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的67%）產(chǎn)量增加外，柬埔寨、老撾、緬甸和越南等新生產(chǎn)國的產(chǎn)量也在持續(xù)增加。

目前，國內(nèi)云南西雙版納產(chǎn)區(qū)雨水偏少，開割后產(chǎn)膠量并不理想。后續(xù)若天氣轉(zhuǎn)好，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量將進一步提升。宋干節(jié)后泰國北部及越南產(chǎn)區(qū)開啟新一輪割膠，5月初泰南主產(chǎn)區(qū)也將開割。總體來看， 后期天然橡膠供給將穩(wěn)步增加。

出口方面，在國際市場橡膠價格走低的情況下，泰國、印度尼西亞和馬來西亞三國擬在四個月（2019年4月至7月）內(nèi)合計減少橡膠出口量24萬噸以期推升2019年第二季度橡膠價格。因泰政府大選，為期4個月的削減計劃將推遲至5月20日。

我國庫存處于高位

據(jù)統(tǒng)計，截至4月15日，青島保稅區(qū)內(nèi)庫存達到16.05萬噸，而保稅區(qū)外庫存已經(jīng)達到49.64萬噸，總計達到65.69萬噸。由于期現(xiàn)套利的存在，國內(nèi)庫存不斷累積。和常規(guī)思路不同的是，套利商進口橡膠的首要目的并不在于生產(chǎn)，而在于捕捉期現(xiàn)之間價差的變動機會。因此，進口多少并不取決于國內(nèi)的消費，而取決于價差所提供的機會有多大。不斷的進口會導致庫存不斷上升，一季度泰國出口橡膠共計127萬噸，其中出口至我國70萬噸，同比增長13.4%。據(jù)悉，國內(nèi)天膠總庫存已高達160萬—180萬噸，超越歷史峰值。

需求端支撐力度減弱

目前，全鋼胎開工率74.59%，半鋼胎開工率71.77%。由于替換胎走貨放緩，廠家普遍下調(diào)開工。今年前兩個月，我國輪胎產(chǎn)量1.11億條，同比下降7.3%。然而1—3月，美國從中國進口輪胎數(shù)量同比驟降28.6%。因此，需求端支撐力度減弱。

在基建項目帶動下，3月重卡產(chǎn)銷回升，然4月份重卡市場預計銷售12.1萬輛，環(huán)比下降19%，同比微弱下降1%，未能超過上年同期的12.28萬輛并創(chuàng)造4月份的歷史新高。筆者認為，4月份重卡市場未能保持同比增長，有幾個方面原因。第一，3月份部分企業(yè)搶開門紅，批發(fā)銷量較高，在一定程度上提前透支了4月份的重卡市場。第二，物流車終端市場表現(xiàn)不盡如人意，行業(yè)庫存較高，給市場和企業(yè)都帶來了較大壓力，讓重卡市場銷量在4月份難以再保持持續(xù)增長的態(tài)勢。第三，房地產(chǎn)開工面積增速下降及土地購置面積增速下降反映替換市場并未走好，重卡銷售好轉(zhuǎn)難以持續(xù)。3月我國乘用車銷量174.03萬輛，連續(xù)第10個月同比下滑，但較2月大漲48.2%。需求總體偏弱。

海關(guān)規(guī)定提升進口成本

4月末海關(guān)總署發(fā)布通知，對混合膠的歸類認定做了一個規(guī)定。這次通知影響的主要是從越南進口的僅在天然橡膠表面添加少量合成膠，最后以“混合膠”名義報關(guān)進口的產(chǎn)品。2018年，越南出口至中國的混合膠約為80.92萬噸，這部分越南膠主要供福建和浙江的制品廠所使用，此次通知預計將對制品廠產(chǎn)生影響。

國內(nèi)的“假混合”數(shù)量必定減少，那么“假混合”的替代產(chǎn)品需求就定然會相應增加?！凹倩旌稀碑a(chǎn)品本質(zhì)上是越南3L，而和3L最為貼近的便是國內(nèi)的全乳膠。因此這個通知下去，國產(chǎn)老全乳膠需求量必然會相應增加，有助于老膠去庫存。

越南膠的流向方面，首先，它可以以天膠的形式直接出口到中國，但是考慮到增值稅等問題，我們認為這樣的可能性不大；其次就是通過手冊的方式出口到中國（來料加工）；再次就是轉(zhuǎn)向國際其他市場，例如出口至馬來西亞、印度等國。

結(jié)論

盡管海關(guān)對混合膠歸類認定提升進口成本，引發(fā)橡膠盤面反彈，但全球橡膠產(chǎn)量仍處在較高水平，后續(xù)逐步進入割膠旺季。中國經(jīng)濟承壓，橡膠需求放緩，庫存處于高位。橡膠真實供需并未好轉(zhuǎn)，故盤面僅是修復進口成本行情，不是趨勢行情。預計橡膠修復成本后，仍會停滯在低位區(qū)域。