回溯到2018年5月4日，大商所鐵礦石期貨引入境外交易者，實現(xiàn)了國內(nèi)首個已上市品種的對外開放。

作為全球規(guī)模最大、唯一采取單一實物交割的鐵礦石衍生品市場，鐵礦石期貨國際化剛滿“周歲”?；厥阻F礦石期貨對外開放的這一年里，境外客戶交投規(guī)?？焖僭鲩L，市場結(jié)構(gòu)進一步完善，價格影響力持續(xù)增強，為全球客戶提供了有效的價格信號和避險工具，同時交出了一份周年“答卷”。

法人客戶成交易主力

在鐵礦石期貨引入境外交易者的2018年，我國進口鐵礦石10.64億噸，同比2017年減少1%，為2010年來我國鐵礦石年進口首次出現(xiàn)負增長。雖然進口量略有減少，但我國鋼鐵行業(yè)依然延續(xù)了高效運行，市場秩序明顯改善。自2016年開始推行的鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革去除大量落后產(chǎn)能，修復(fù)鋼鐵行業(yè)供需格局，使整個鋼鐵行業(yè)從2017年至今維持了較為可觀的利潤，產(chǎn)量也持續(xù)增長。2018年我國生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為7.71億噸、9.28億噸，同比分別增加3.0%、6.6%，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。2019年一季度我國生鐵產(chǎn)量增速高達9%。

《國際金融報》記者了解到，自2015年以來，我國鐵礦石期貨套保效率保持約80%，為產(chǎn)業(yè)客戶規(guī)避風險提供了有效工具。2018年，我國鐵礦石期貨成交量、日均持倉量分別為2.4億手、80萬手（單邊，下同）；2019年前4月，鐵礦石期貨成交量8314萬手、77萬手。2018年，我國鐵礦石期貨成交量是世界第二大鐵礦石衍生品市場——新交所（SGX）掉期和期貨的22倍，繼續(xù)保持全球最大鐵礦石衍生品市場的地位，為企業(yè)套保提供了充足的流動性。

在市場結(jié)構(gòu)上，2018年5月4日鐵礦石期貨國際化以來，鐵礦石產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨的積極性持續(xù)提升，法人持倉占比穩(wěn)步提高。2018年，法人客戶日均持倉占比為42.5%，其中國際化前為36.8%，國際化后提高至44.3%。

在價格相關(guān)性上，上市以來至2018年，鐵礦石期現(xiàn)價格相關(guān)性高達0.98，與普氏指數(shù)、新交所鐵礦石掉期價格的相關(guān)性也在0.98以上?！熬硟?nèi)外價格高度的聯(lián)動性為很多境外交易者開展跨市場套利提供了機會?！睎|證期貨機構(gòu)業(yè)務(wù)事業(yè)總部相關(guān)負責人提到。

“期貨市場影響力提升，使現(xiàn)貨市場越來越關(guān)注期貨價格波動。近一階段，期貨與現(xiàn)貨的基差初期貼合靠近，期間波動基差有所拉大，主要是市場階段性多空分歧較大，但最終還是會走向期現(xiàn)收斂?！蹦箱摴煞葑C券投資部主任蔡擁政指出。

除了市場結(jié)構(gòu)、價格相關(guān)性變化之外，一年來鐵礦石期貨近月合約的流動性也有明顯改善。

“現(xiàn)貨貿(mào)易呈現(xiàn)連續(xù)性，因此產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要在連續(xù)月份合約進行套保。非主力合約活躍度的提高為現(xiàn)貨企業(yè)套保創(chuàng)造了條件，對豐富風險對沖手段、便利產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與近月合約套保具有重要意義?！惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O(jiān)邱躍成認為，非主力合約成交好轉(zhuǎn)后，交易者還可以利用不同期貨合約價格之間的價差變化進行套利交易，在一定程度上有助于減少近月合約價格瞬間頻繁波動，促進交易平穩(wěn)運行。

境外客戶總成交量近1/5

隨著價格波動風險的積累，無論是境外礦山、貿(mào)易商還是境內(nèi)鋼廠都面臨風險防控的嚴峻考驗。

2019年初，受巴西礦難事故、澳大利亞“維羅妮卡”颶風襲擊等影響，國際鐵礦石價格出現(xiàn)大幅波動。在此背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)更積極參與我國期貨市場。2019年前4月，法人客戶持倉占比47%，較去年同期增長了10個百分點?！敖衲甑庸鹊V難雖然是突發(fā)性事件，但很多企業(yè)提前布局，一定程度降低了礦價大幅上漲對鋼廠的不利影響?！碧粕饺f陽貿(mào)易有限公司負責人李津說。

記者了解到，除澳大利亞等國家礦石開采成本較低之外，全球其他礦山企業(yè)鐵礦石成本大多高于40美元/噸，鐵礦石價格波動對相關(guān)礦山企業(yè)營收的影響較大。據(jù)估算，全球鐵礦石海運貿(mào)易非長協(xié)量超過4億噸，鐵礦石貿(mào)易額位居全球第二。如何借助衍生品工具管理鐵礦石市場風險，已成為擺在境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)企業(yè)面前的重要課題。

國際化業(yè)務(wù)為期貨市場帶來的直接變化，是引入了包括礦山、貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶在內(nèi)的境外交易者。對于鐵礦石期貨國際化后市場參與結(jié)構(gòu)的變化，蔡擁政對記者說，自2018年5月4日鐵礦石期貨國際化以來，鐵礦石期貨的交易活躍度有所增加，期貨市場參與者也越來越多元化，不少外資機構(gòu)積極參與。

參與鐵礦石期貨交易的國際貿(mào)易商摩科瑞相關(guān)負責人指出，多年來中國鐵礦石期貨市場較好的流動性和發(fā)揮良好的期貨功能，是公司參與交易的主要原因。為此，公司做了周密的安排和部署，組建專門交易團隊，通過了特定品種交易者適當性審核，并按照國際化規(guī)則建立了內(nèi)部控制、風險管理、信息通報等管理制度，在中國境內(nèi)開立了NRA賬戶，準備了充足的交易資金。

除摩科瑞、嘉能可、磐石國際金融等企業(yè)成為國際化首批境外客戶之外，大商所相關(guān)負責人介紹，很多境外企業(yè)此前已經(jīng)以境內(nèi)注冊主體身份或通過境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶代理的方式參與交易。據(jù)粗略統(tǒng)計，鐵礦石期貨的實際外資背景客戶已超過250家，其總成交量占上市以來成交總量的19%。

基差貿(mào)易國際化普及

隨著鐵礦石期貨進入“國際化”時代，境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶和投資者同場交易，提升了中國期貨價格在國際市場影響力和代表性。隨之帶來的變化是，基差貿(mào)易作為以期貨價格為基準的貿(mào)易方式，使得風險管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營有了更緊密的結(jié)合，近年來在全球鐵礦石貿(mào)易中得到了更多關(guān)注和普及，國際鐵礦石貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始利用鐵礦石期貨價格做基差貿(mào)易。

某境外鐵礦石企業(yè)市場部相關(guān)負責人也認為，很多國內(nèi)外的貿(mào)易商參考中國鐵礦石期貨價格，調(diào)整對中國港口現(xiàn)貨的即時報價，曾合作過的國際企業(yè)有的已經(jīng)開始嘗試用基差貿(mào)易來定價談判，在點價業(yè)務(wù)中嘗到甜頭。

據(jù)悉，2018年國際大型貿(mào)易商嘉吉公司與河鋼集團等國內(nèi)大型鋼廠開展基差貿(mào)易，以鐵礦石期貨價格加上升貼水的方式確定貿(mào)易價格。合同簽訂后，貿(mào)易商參考市場行情及自身貨物庫存，適時在鐵礦石期貨市場建倉。鋼廠在合適的價位提出點價要求，由貿(mào)易商在期貨市場進行相應(yīng)對沖操作，完成點價業(yè)務(wù)。以河鋼集團和嘉吉公司合作為例，2018年河鋼集團通過基差點價采購60萬噸鐵礦石，為公司節(jié)約采購成本約1450萬元。

“中國每年鐵礦石使用量超過10億噸，鋼鐵行業(yè)的波動性在過去幾年內(nèi)表現(xiàn)尤為顯著。在這樣的背景下，鐵礦石的基差貿(mào)易合約能夠充分幫助企業(yè)管理原材料風險，更好地發(fā)揮金融衍生品為鋼鐵產(chǎn)業(yè)服務(wù)的作用?！奔渭顿Y金屬事業(yè)部中國戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說，對于鐵礦石而言，大商所鐵礦石期貨交易量、持倉量充足，引入境外交易者后市場影響提升，為鐵礦石貿(mào)易提供了優(yōu)質(zhì)的定價依據(jù)。

同樣參與了鐵礦石期貨交易的國際貿(mào)易商托克投資公司大宗商品交易經(jīng)理曹卓群表示，公司從去年下半年開始增加了港口鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)?！澳壳爸袊F礦石期貨流動性充足，用中國鐵礦石期貨價格為港口現(xiàn)貨貿(mào)易來定價是最合適的，以期貨價格為基準的基差貿(mào)易也是行業(yè)貿(mào)易的一大趨勢?！彼€提到，如果客戶有需求，公司也會探索利用鐵礦石期貨價格為海漂貨進行定價。

“我們利用基差貿(mào)易手段實現(xiàn)了靈活定價，在獲取利潤的同時，通過約定基差有效規(guī)避現(xiàn)貨價格風險，鎖定采購價格。同時，這種模式豐富了現(xiàn)貨采購的渠道，有利于貿(mào)易雙方形成緊密的合作關(guān)系?！备＝ㄈ撟C券部副部長徐燕洪表示，在基差貿(mào)易中，買方的選擇和基差的確定沒有固定模式和策略，需要在今后實踐中不斷學習和探索。