周三剛剛進(jìn)行的美國(guó)10年期國(guó)債拍賣可謂是災(zāi)難一場(chǎng)。

昨天，美國(guó)財(cái)政部標(biāo)售價(jià)值270億美元的10年期美債，得標(biāo)利率達(dá)到2.479%，比2.465%的發(fā)行收益率還要高出1.4個(gè)百分點(diǎn)，這是2016年8月以來(lái)的最高水平。市場(chǎng)原本預(yù)測(cè)此次拍賣得標(biāo)利率將達(dá)到2018年12月以來(lái)的最低水平，結(jié)果事實(shí)并不如人意，這也意味著得標(biāo)利率較上月有所上升。

一般情況下，得標(biāo)利率被視為購(gòu)債者的需求及舉債的成本預(yù)期。當(dāng)美債拍賣利率高時(shí)，舉債者需要用較高的利率才能獲得資金，表示當(dāng)前的美債需求量小，美債價(jià)格就會(huì)下跌。此次得標(biāo)利率的上升也表明市場(chǎng)對(duì)美債的需求并非無(wú)限。

此次表現(xiàn)不佳的不僅是國(guó)債得標(biāo)利率，投標(biāo)倍數(shù)也再創(chuàng)新低。投標(biāo)倍數(shù)能體現(xiàn)出對(duì)于某一種債券的需求水平，投標(biāo)倍數(shù)越高，意味著需求量越高。本次拍賣中，投標(biāo)倍數(shù)從上月的2.55降至2.17，不但遠(yuǎn)低于近期的平均水平，更是達(dá)到近十年來(lái)的新低。

除此之外，間接投標(biāo)者(也就是外國(guó)官方機(jī)構(gòu))的認(rèn)購(gòu)比例從上月的68.4%降至53.3%，達(dá)到2016年11月以來(lái)的最低水平。直接投標(biāo)者認(rèn)購(gòu)比例與上月大致相同，保持在11.5%左右，一定程度上抵消了間接投標(biāo)者帶來(lái)的負(fù)面影響。一級(jí)交易商(直接與紐約聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行交易的交易商)被迫認(rèn)購(gòu)了35.2%，比四月的19.6%高出一倍，同時(shí)達(dá)到2018年4月以來(lái)的最高水平。

10年期美債是世界基準(zhǔn)證券，其收益率上漲標(biāo)志著世界對(duì)美債需求的下降，這也不禁讓人發(fā)問(wèn)——這是否標(biāo)志著投資者終于對(duì)美國(guó)政府的大肆舉債感到不滿了？

目前，美國(guó)政府計(jì)劃籌集1萬(wàn)億美元的借款來(lái)填補(bǔ)財(cái)政赤字。美國(guó)現(xiàn)在的總體負(fù)債水平達(dá)到了22萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的10萬(wàn)億美元。但美國(guó)畢竟是世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，現(xiàn)在質(zhì)疑美國(guó)的償債能力還為時(shí)尚早，因此美債需求低迷的原因或許不在此處。

事實(shí)上，美債拍賣的投標(biāo)倍數(shù)和國(guó)際參與率已經(jīng)連續(xù)幾年出現(xiàn)下降，外國(guó)持有的可銷售未償美債比例也從經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的50%降至40%，美國(guó)國(guó)債中外國(guó)的總持債比重也從十年前的44%降至2018年底的35%左右，顯然美債在國(guó)際市場(chǎng)逐漸遇冷。外國(guó)投資者購(gòu)買的美債越來(lái)越少，美聯(lián)儲(chǔ)也在不斷減持資產(chǎn)，因此美國(guó)國(guó)債的壓力就被轉(zhuǎn)移到了美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者的身上。

至于美債漸漸喪失吸引力的原因，則是眾說(shuō)紛紜，或許是由于收益率仍接近2017年底的最低水平，或許是投標(biāo)者不太看好低通脹帶來(lái)的影響，或許是因?yàn)槊绹?guó)債務(wù)和赤字暴漲，也有可能是因?yàn)閷?duì)于國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)沖成本太高，為了對(duì)沖而買入長(zhǎng)期美債并不值得。

除此以外，季節(jié)因素也值得注意。學(xué)院證券(Academy Securities)的交易員Tony Farren表示，五月的拍賣一向都表現(xiàn)不佳。過(guò)去十年中有七年，五月10年期美債在拍賣之后，第二天出現(xiàn)拋售。

摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙(Jamie Dimon)警告稱，人們通?？梢灶A(yù)測(cè)到一些小的變動(dòng)，但卻總是抓不住大的拐點(diǎn)，現(xiàn)在應(yīng)該準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)美債收益率攀升的大轉(zhuǎn)折。雖然戴蒙沒有預(yù)測(cè)10年期美債收益率的年終水平，但他表示“當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相當(dāng)不錯(cuò)時(shí)，4%的收益率不是個(gè)糟糕的數(shù)字?！彼€表示，目前10年期美債收益率(2.46%)“極低”。