全球成熟股市對(duì)普通投資者提供了不同類別、不同品種的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，而A股股指期貨的設(shè)計(jì)仍存在不少問(wèn)題。因此，對(duì)長(zhǎng)期缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的普通散戶來(lái)說(shuō)，更需要風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略以滿足其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，尤其是在極端市場(chǎng)環(huán)境下，要為其提供更多避險(xiǎn)減虧策略。

一直被妖魔化的股指期貨，終于迎來(lái)了一次實(shí)質(zhì)性松綁，而今年4月22日則是股指期貨第四次松綁的執(zhí)行日期。值得一提的是，從這一次的松綁舉措來(lái)看，最具代表性的，莫過(guò)于對(duì)日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅放寬，從前一次單個(gè)合約50手的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)一次性大幅提升至單個(gè)合約500手的水平，這也是此次股指期貨大松綁的真實(shí)寫(xiě)照。試想，在2015年9月7日的收緊規(guī)則中，日內(nèi)過(guò)度的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)僅為10手，當(dāng)時(shí)的股指期貨也深陷形同虛設(shè)的狀態(tài)。

談及股指期貨，對(duì)A股投資者的印象并不是太友好?；蛟S，投資者對(duì)股指期貨的設(shè)計(jì)與規(guī)則，可能會(huì)存在不少誤解，但反映到二級(jí)市場(chǎng)身上，股指期貨助跌頻率卻多于助漲頻率，而在此次股指期貨“松綁”的首個(gè)交易周內(nèi)，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了單周大幅下跌走勢(shì)，市場(chǎng)并未為股指期貨的實(shí)質(zhì)性松綁叫好。站在理性角度思考，在股指期貨松綁首周不應(yīng)該會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生如此消極的影響，即使市場(chǎng)擔(dān)憂情緒得到了放大，股指期貨也未必成為股市下跌的元兇。此外，從中長(zhǎng)期角度思考，股指期貨逐漸松綁并恢復(fù)常態(tài)化也是預(yù)期之內(nèi)的事情，因?yàn)锳股市場(chǎng)要走向國(guó)際化，首要任務(wù)就是要完善市場(chǎng)交易制度、豐富場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易工具；而在股指期貨恢復(fù)常態(tài)化后，未來(lái)不排除會(huì)有更多的配套措施得以落實(shí)。與此同時(shí)，從正面的角度分析，隨著股指期貨逐漸恢復(fù)常態(tài)化，有利于中性策略及套利策略資金進(jìn)場(chǎng)，為A股市場(chǎng)帶來(lái)一定的新增資金補(bǔ)充。

至于極端的市場(chǎng)環(huán)境，股指期貨助跌功能有可能放大，但若股指期貨的功能得到利用，那么在極端市場(chǎng)環(huán)境下，股指期貨還有降低市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大資金大機(jī)構(gòu)而言，可以充分利用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略完成對(duì)沖任務(wù)，從一定程度上降低二級(jí)市場(chǎng)集中拋售壓力?；蛟S，這也是股指期貨在特殊市場(chǎng)環(huán)境下的正面作用。但不可否認(rèn)的是，我們的股指期貨交易規(guī)則與整體設(shè)計(jì)，確實(shí)存在不少問(wèn)題。其中，股指期貨松綁時(shí)點(diǎn)往往選擇在市場(chǎng)處于相對(duì)高位?；仡櫧陙?lái)股指期貨成立、松綁等過(guò)程，選擇時(shí)點(diǎn)與選擇的市場(chǎng)環(huán)境不同，往往會(huì)造成不一樣的影響。然而，在股市經(jīng)過(guò)大幅反彈背景下，股指期貨的松綁難免被利用。當(dāng)市場(chǎng)處于猶豫狀態(tài)時(shí)，股指期貨在高位松綁容易增加市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，而當(dāng)這種情緒迅速升溫，將加劇資金分歧，而股指期貨由此容易成為背鍋俠，由原來(lái)的助漲演變?yōu)橹?/p>

再者，A股的股指期貨設(shè)計(jì)呈現(xiàn)出期現(xiàn)交易制度不對(duì)稱問(wèn)題。對(duì)股指期貨實(shí)行T+0，而股票市場(chǎng)則實(shí)行T+1，這一問(wèn)題長(zhǎng)期存在，一直備受質(zhì)疑。同時(shí)，股指期貨設(shè)置偏高的準(zhǔn)入門(mén)檻，更偏向于大資金大機(jī)構(gòu)?？v觀這些年來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)行情，不少機(jī)構(gòu)投資者更熱衷于高拋低吸的波段操作，真正意義上的價(jià)值投資者、長(zhǎng)期投資者并不多見(jiàn)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者擁有了更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，其套利的需求也就一下子得到激活，甚至加劇市場(chǎng)價(jià)格投機(jī)的氛圍。

此外，與海外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)信息披露明顯不對(duì)稱。正因?yàn)樾畔⑴恫粚?duì)稱，先知先覺(jué)者早已投資布局，并提前了解到市場(chǎng)上漲的原因。至于后知后覺(jué)的投資者，當(dāng)他們意識(shí)到市場(chǎng)上漲時(shí)，已是行情中后期階段，早期投資布局的機(jī)構(gòu)投資者已開(kāi)始加速撤離，并把高位籌碼轉(zhuǎn)移到普通投資者的身上，這也是信息不對(duì)稱的真實(shí)寫(xiě)照。

值得注意的是，在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略上，雖然國(guó)內(nèi)做空工具仍不夠豐富，但卻明顯偏向于機(jī)構(gòu)投資者。例如，在極端市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者憑借資金優(yōu)勢(shì)與信息優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，不必與普通散戶在二級(jí)市場(chǎng)中爭(zhēng)搶拋售籌碼與出逃機(jī)會(huì)。退一步思考，假如上市公司股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)跌停，普通散戶因缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而無(wú)奈反復(fù)掛單等待賣出成交，而機(jī)構(gòu)投資者則可以充分利用交易工具避險(xiǎn)，盡可能減少極端市場(chǎng)環(huán)境下的投資損失。事實(shí)上，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，可以試探性推出迷你型股指期貨，逐漸完善普通散戶的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。

縱觀全球成熟股市，其對(duì)資金量小的普通投資者也提供了不同類別、不同品種的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。如美股，無(wú)論是道指、納指還是標(biāo)普，都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略。又如港股，早已推出了迷你恒生指數(shù)期貨，但在面額設(shè)計(jì)上，一般不超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)股指期貨合約的五分之一。此外，我國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)等市場(chǎng)都擁有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，完善投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求。由此可見(jiàn)，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，股指期貨的設(shè)計(jì)，仍存不少改進(jìn)空間；而對(duì)于長(zhǎng)期缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的普通散戶來(lái)說(shuō)，確實(shí)需要豐富他們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略，滿足他們的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，尤其是在極端市場(chǎng)環(huán)境下，為他們提供更多的避險(xiǎn)減虧策略的選擇。