展望后市，流動性驅(qū)動效應(yīng)將逐漸減弱，行情的持續(xù)性依賴于上市公司業(yè)績改善及資本市場關(guān)鍵制度創(chuàng)新。

2019年一季度以來，在政策利好和宏觀環(huán)境改善下，資金快速流入股市，A股走出了趨勢性向上行情。4月以來，行情波動加大，各指數(shù)出現(xiàn)分化，權(quán)重股表現(xiàn)優(yōu)于中小盤股。在行情的配合下，股指期貨交易活躍度大幅提升，一季度，中證500、滬深300和上證50股指期貨成交量分別同比增長了334%、284%和125%。

進(jìn)一步滿足投資者需求

2019年4月19日，經(jīng)中國證監(jiān)會同意，中國金融期貨交易所進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排，旨在滿足機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險管理需要，對短線投機(jī)性策略依然有所限制。

從保證金角度，當(dāng)前三大品種已經(jīng)基本恢復(fù)常態(tài)。2018年12月，IF和IH合約保證金已經(jīng)恢復(fù)至限制政策前10%水平，此次松綁進(jìn)一步將IC合約的保證金水平從15%降低到12%。經(jīng)計算，IH、IF、IC主力合約的最新每手交易所標(biāo)準(zhǔn)保證金分別約為9萬、12萬、14萬元。

從手續(xù)費(fèi)角度，平今倉手續(xù)費(fèi)依然是股指期貨限制前的15倍，和受限之前仍有一定差距，未來下調(diào)空間很大。當(dāng)前手續(xù)費(fèi)依然限制了日內(nèi)高頻和投機(jī)交易，1手IF、IH和IC主力合約的平今倉手續(xù)費(fèi)為調(diào)整前的75%。

從策略容量角度，本次股指期貨每個合約交易手?jǐn)?shù)日內(nèi)擴(kuò)大至500手，是之前50手的10倍。以IF為例，500手最新主力合約價值約6.11億元，該品種合計日內(nèi)開倉策略容量高達(dá)24.40億元。三個品種加總的日內(nèi)開倉策略容量已達(dá)65億元左右，已經(jīng)能滿足機(jī)構(gòu)投資者需求。

政治局會議再提去杠桿

2019年以來，管理層持續(xù)進(jìn)行宏觀逆周期調(diào)控，2萬億減稅降費(fèi)力度超過去年的約1.3萬億。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，3月，以美元計的中國出口同比增14.2%，制造業(yè)PMI重新站上榮枯線，經(jīng)濟(jì)重回擴(kuò)張，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速創(chuàng)4年新高。從金融數(shù)據(jù)來看，一季度信貸逐漸修復(fù)，代表實體企業(yè)流動性的M1增速大幅回升，企業(yè)進(jìn)一步投資生產(chǎn)的預(yù)期在回升。

近期召開的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性去杠桿，市場對未來宏觀政策預(yù)期降低，央行全面降準(zhǔn)的可能性下降。當(dāng)前A股市場部分行業(yè)估值已經(jīng)修復(fù)至中位數(shù)水平，重走2015年牛市行情可能性較小。但會議提到，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。未來，將通過擴(kuò)大開放引進(jìn)外資、充分發(fā)揮股指期貨風(fēng)險管理功能，更多的是引導(dǎo)長期健康的慢牛，讓真正有價值的公司在資本市場上勝出。

外資流入速度放緩

3月、4月，外資凈流出A股分別達(dá)到66億元和92億元，結(jié)束了1月和2月分別大幅流入600億元的趨勢。此前MSCI已經(jīng)確定將A股在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中納入因子由5%提高到20%，5月半年度指數(shù)審議中，MSCI會把指數(shù)中的現(xiàn)有的中國大盤A股納入因子從5%增加至10%，同時以10%的納入因子納入中國創(chuàng)業(yè)板大盤A股，屆時將迎來增量資金，主要通過滬深港通、QFII、RQFII渠道流入。

一季度利好政策集中釋放，點燃了此輪行情，展望后市，流動性驅(qū)動效應(yīng)將逐漸減弱，行情的持續(xù)性將依賴于上市公司業(yè)績改善及中央政治局會議提到的資本市場關(guān)鍵制度創(chuàng)新。綜合來看，我國正在構(gòu)建一個多層次、健康的資本市場，引導(dǎo)長期資金進(jìn)入股市。隨著股指期貨進(jìn)一步松綁，市場流動性有望繼續(xù)改善，中長期依然看好股指上行，但短期存在調(diào)整需要。持續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板推進(jìn)、中美貿(mào)易磋商以及資金流入情況。