4月16日，又到一年財報季，目前已經(jīng)有永安期貨、混沌天成、金元期貨、創(chuàng)元期貨、廣州期貨、大越期貨、海航期貨、海通期貨、華龍期貨和長江期貨10家新三板上市期貨公司披露了2018年年報（含業(yè)績快報）。

經(jīng)統(tǒng)計，18年已披露年報的10家期貨公司合計營收268.39億元，除大越期貨、海航期貨、金元期貨營收同比下降外，其他7家公司均有所增長。凈利潤方面，10家公司凈利合計為13.46億元，凈利潤同比增幅為正的只有3家，7家為負，混沌天成凈利潤更是大幅下滑至-197%。10家期貨公司中，只有一家利潤率同比增幅為正，其余9家均為負值，有7家增幅驟降至-40%以下。

新浪期貨通過分析年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，18年期貨公司營收規(guī)模同比增幅較大主要是因為風險管理子公司業(yè)務的大幅增長，但風險管理子公司業(yè)務成本卻居高不下，風險管理子公司業(yè)務賺錢效應不明顯，導致該項業(yè)務對期貨公司凈利增長貢獻較?。恍袠I(yè)整體凈利大幅下滑主要因為在2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務規(guī)模萎縮，業(yè)務收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率持續(xù)下降，導致公司的經(jīng)紀業(yè)務收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績的主因。

另據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2018年期貨行業(yè)整體凈利潤12.99億元，相比2017年的79.45億元減少83.65%；營收相比2017年下降4.72%；行業(yè)手續(xù)費收入累計為132.41億元，同比減少9.25%。 

期貨行業(yè)流年不利 公司盈利困難

2018年受經(jīng)濟下行影響，我國資本市場景氣度下降明顯，期貨公司的盈利下降也很明顯。加之2018年美元升值幅度較大，人民幣大幅貶值，整體大宗商品市場不活躍，導致市場交易量下降偏多，經(jīng)濟的疲軟也導致一些以大宗商品為主要加工原材料的上中下游整體經(jīng)營狀況較差，使得整個期貨市場的增量資金減少。

雖然今年以來，由于股票市場行情火爆，帶動了國內(nèi)期貨市場的人氣，今年一季度國內(nèi)期貨交易所成交總額51.45萬億元，相比2017年和2018年一季度分別成交41.4和41.31萬億，2019年一季度期貨市場成交量同比明顯上升。但是在經(jīng)濟增速放緩的宏觀環(huán)境下，未來資本市場很難維持目前的熱度，期貨公司的盈利也很難得到改善。

營收數(shù)據(jù)好看 難逃利潤率大幅下滑

雖然大部分期貨公司的營業(yè)收入有所增長，但幾乎所有新三板上的期貨公司都面臨著利潤下滑的困境，利潤率低下似乎已經(jīng)成為了一個行業(yè)性的問題。除利潤率不足1%的海航期貨外，其余九家公司在過去一年內(nèi)利潤率均出現(xiàn)了15%以上的下滑。自有資金投資虧損、同業(yè)競爭導致傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務利潤空間受到壓榨、營業(yè)成本增加和創(chuàng)新業(yè)務投入加大為利潤下滑的主要原因。

來源：新浪期貨

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通過對以上幾家期貨公司的年報梳理發(fā)現(xiàn)，雖然很多公司的營業(yè)收入有所增長，但凈利潤卻有不同程度的變動，原因也不盡相同。如混沌天成凈利潤的的下滑主要源于公司股票投資的大幅虧損；營業(yè)成本增加是華龍期貨業(yè)績下滑的一大誘因；而永安期貨和海通期貨兩家行業(yè)龍頭，在營收保持增長的情況下，凈利潤卻有所下降。

期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務利潤空間日漸收窄

1）期貨行業(yè)競爭持續(xù)加劇 經(jīng)紀手續(xù)費率下降

近兩年商業(yè)銀行及其他非銀行金融機構開始向期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務領域滲透，與期貨公司形成潛在競爭，使期貨公司面臨著更大的競爭壓力。隨著監(jiān)管機構對于外資公司進入期貨行業(yè)的監(jiān)管政策逐漸放開，外資公司進入中國期貨市場的意向較強。使國內(nèi)期貨公司在人才、產(chǎn)品創(chuàng)新以及大客戶資源等方面面臨更為激烈的競爭。競爭環(huán)境持續(xù)惡化（零手續(xù)費、返傭等現(xiàn)象持續(xù)加?。┮矊е缕谪浌酒谪浗?jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率進一步下降，從而影響公司的經(jīng)紀業(yè)務收入水平。

期貨經(jīng)紀業(yè)務是期貨公司營收的重要組成部分，手續(xù)費與交易所返還的營收下滑也直接導致了一些依賴傳統(tǒng)業(yè)務的期貨公司業(yè)績下滑，如大越期貨和海航期貨。競爭加大導致行業(yè)傭金率持續(xù)下滑、交易居間人增多、客戶爭奪日益激烈，這些因素甚至在可預見的將來還有愈演愈烈之勢，若市場景氣度在較短時間內(nèi)不能明顯好轉(zhuǎn)，今年期貨公司的業(yè)績難見轉(zhuǎn)機。

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2）資金面持續(xù)寬松 利息收入面臨大幅下滑風險

利息收入也是國內(nèi)期貨公司營業(yè)收入的重要來源之一，包括客戶保證金存款和自有資金存款產(chǎn)生的利息。近年來公司的客戶保證金和自有資金規(guī)模逐年上升，利息收入在主營業(yè)務收入中占比較大。利率水平、客戶保證金規(guī)模和自有資金規(guī)模是影響利息收入的三大因素，今年以來，由于市場資金適度充裕，資金利率水平持續(xù)下滑，加之美聯(lián)儲停止加息進程，國內(nèi)降息預期越來越濃，資金利率也面臨進一步下降的趨勢，未來期貨公司利息收入也將面臨大幅下滑的風險。由下圖可見，金元期貨和大越期貨利息收入占總營收的比例超過1/4，利率風險不容忽視。

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3）期貨公司資管業(yè)務收入遭資管新規(guī)拖累

資產(chǎn)管理業(yè)務是近年來期貨行業(yè)市場創(chuàng)新后的增量業(yè)務之一，2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務整體規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的萎縮，加之期貨公司對外部環(huán)境和市場行情依賴較高，自身抵御風險的能力弱，導致很多期貨公司資管業(yè)務收入下滑明顯。

另外，目前監(jiān)管機構對期貨公司實行以凈資本為核心的風險控制指標體系，將期貨公司的業(yè)務規(guī)模與凈資本相掛鉤。雖然期貨公司經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模和創(chuàng)新業(yè)務規(guī)模持續(xù)上升，如果凈資本不能滿足監(jiān)管要求，將制約公司經(jīng)紀業(yè)務發(fā)展和創(chuàng)新業(yè)務申請，給公司經(jīng)營造成較大壓力。

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期貨公司凈資本 來源：WIND

2018年期貨行業(yè)的整體ROE也出現(xiàn)了明顯下滑，借助各公司財報和快報，我們對各公司ROE進行了計算，發(fā)現(xiàn)除創(chuàng)元期貨外，其余九家公司均有所下滑。除了傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務營收下滑以外，18年金融市場的不景氣也導致了很多公司自有資金投資虧損較大，金融資產(chǎn)大幅減值。也有部分公司增加了凈資本量導致ROE略有下滑。其中，混沌天成股票等投資虧損巨大導致凈利潤大跌，而創(chuàng)元期貨的營業(yè)收入則主要依靠風險子公司銷售收入（占營收比重高達60%）的大增撐起。

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新三板期貨公司業(yè)績簡評：

·永安期貨：1．營收同比增幅64.6%，營收大增主要原因為風險管理子公司銷售收入大增，凈利潤同比增幅-2.77%，利潤率同比增幅-40.9%。

·海通期貨：1．營收同比增幅22.1%，營業(yè)成本上漲速度略高于營收增速，凈利潤同比增幅-1.49%，利潤率同比增幅-19.34%。2．風險管理收入占公司營收的主要部分，連續(xù)兩年占比超84%。3．經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入同比下降18.43%。

·創(chuàng)元期貨：1．經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入占總營收比例下降，營業(yè)收入（其他業(yè)務收入）大增主要來源于風險子公司銷售收入大幅增加，達3.14億元（占營收比重達60%，其他業(yè)務成本3.13億元，變動原因為風險子公司商品銷售成本增加），利潤率同比增幅-40.4%。2．投資收益與利息收入大幅增加，所持金融資產(chǎn)公允價值略有損失。創(chuàng)新業(yè)務收入占營收比重不到1%，未來業(yè)績“造血”能力不強。

·混沌天成：1．由于自有資金投資（股票投資）虧損，導致凈資產(chǎn)收益率（ROE）驟降至-7.78%，凈利潤同比增幅跌至-197%。2．手續(xù)費率下降引起經(jīng)紀業(yè)務收入下降，手續(xù)費及傭金收入下跌達253.98%。3．創(chuàng)新業(yè)務收入占營收比重高達99.3%，主要來源于風險管理業(yè)務收入。4．經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入同比下降20.34%。

·大越期貨：1．利息收入占營收比例超過30%，利率風險需要注意。2．由于公司傳統(tǒng)業(yè)務收入占比較大，競爭激烈導致業(yè)務成本增加，凈利潤下降明顯，凈利潤跌幅達45.78%。3．創(chuàng)新業(yè)務收入占營收比重不到1%，競爭前景堪憂。4．經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入同比下降3.13%。

·廣州期貨：1．營收同比增幅401%，利潤率同比增幅-80%。2．經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入同比下降12.44%。3．利潤率大跌主要原因為業(yè)務支出同比提高940.60%，其中風險管理子公司倉單服務與基差貿(mào)易成本銷售成本增加為業(yè)務支出增加的主要因素。

·金元期貨：1．營收同比增幅-28.1%，凈利潤增幅-60.57%，經(jīng)紀業(yè)務和利息收入占營收絕大部分，利率風險需要注意。2．公司客戶成交額大幅減少，作為公司最主要業(yè)務收入來源，經(jīng)濟業(yè)務收入跌幅仍超30%，經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費收入同比下降32.58%。3．雖然投資咨詢業(yè)務占比略有提高，但新增長點仍嚴重匱乏。

·海航期貨：1．營收同比增幅-95.61%，凈利潤同比增幅-44.76%。2．手續(xù)費收入和利息收入均未達預期，營業(yè)利潤下滑。

·華龍期貨：1．利息收入大增，同時營業(yè)收入增長超三成，但利潤率大幅下降超過50%，主要原因為營業(yè)支出增加和資產(chǎn)減值計提。

·長江期貨：1．營收同比增幅22.81%，凈利潤同比增幅0.27%。

通過分析年報數(shù)據(jù)可以看出，18年期貨公司營收規(guī)模同比增幅較大主要是因為風險管理子公司業(yè)務的大幅增長，但風險管理子公司業(yè)務成本卻居高不下，風險管理子公司業(yè)務賺錢效應不明顯，導致該項業(yè)務對期貨公司凈利增長貢獻較??；行業(yè)整體凈利大幅下滑主要因為在2018年在監(jiān)管趨嚴、去通道的大環(huán)境下，資管新規(guī)落地使期貨公司資管業(yè)務規(guī)模萎縮，業(yè)務收入下滑明顯；傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費率持續(xù)下降，導致公司的經(jīng)紀業(yè)務收入減少也是拖累期貨公司業(yè)績的主因。

期貨公司如何走出業(yè)績困境？

展望未來，期貨公司發(fā)展依然面臨重重挑戰(zhàn)，期貨公司如何直面困難，走出業(yè)績困境呢？專家表示，期貨公司的業(yè)務應該繼續(xù)由傳統(tǒng)期貨經(jīng)紀向投資咨詢、中間介紹、資產(chǎn)管理、風險管理等拓展，豐富期貨公司的收入來源、改善業(yè)務結構。同時，加快推進行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展促進內(nèi)部差異化競爭，緩解以手續(xù)費率為主要手段的競爭模式，優(yōu)化行業(yè)內(nèi)部生態(tài)。

期貨行業(yè)的惡性競爭問題亟需得到緩解。從行業(yè)整體競爭狀況來看，傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務已經(jīng)出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴重，居間人增多，同業(yè)競爭激烈的趨勢，競爭進一步壓縮經(jīng)紀業(yè)務的利潤空間，進而降低行業(yè)的整體利潤率，最終期貨公司只有依靠足夠大的規(guī)模才可以維持盈利。類比同樣同質(zhì)化嚴重的行業(yè)，比如采礦業(yè)，隨著時間的推移，只有具備規(guī)模效應的礦業(yè)集團才能在利潤空間壓縮后生存并借助吞并而壯大，或是形成礦業(yè)聯(lián)盟。兩種方式最終的結果都是大企業(yè)搶占到定價權和市場，才能把行業(yè)利潤率維持在一定范圍。在這個行業(yè)洗牌的過程中，大魚吞小魚往往是必經(jīng)之路，這也是符合自然規(guī)律的。

而目前期貨行業(yè)正處于這一階段，大公司有足夠的資金謀求轉(zhuǎn)型，完善金融服務體系，而小公司還必須依靠利潤率低下的期貨經(jīng)紀業(yè)務生存。要擺脫高營收低利潤的尷尬狀態(tài)，合并與聯(lián)盟很可能才是康莊大道。期貨行業(yè)的“供給側(cè)改革”可以減少行業(yè)的惡性競爭，為創(chuàng)新業(yè)務賦能，進而提高行業(yè)利潤率。

行業(yè)轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型升級，提高服務質(zhì)量，完善金融服務體系也是一條可行之路。由以下兩圖可以看出，各家期貨公司也正在加大力度開拓創(chuàng)新業(yè)務的行動，大部分公司在創(chuàng)新業(yè)務的營收占比有所增加。我們注意到，大部分創(chuàng)新業(yè)務收入在總營收中占比較多的公司在總營收表現(xiàn)上也相對良好，創(chuàng)新業(yè)務大幅增長的公司往往能獲得更高的營收增長率。資產(chǎn)管理、投資咨詢、風險控制等業(yè)務已經(jīng)成為很多公司最重要的收入增長點。其中風險控制業(yè)務是很多公司創(chuàng)新業(yè)務的最主要部分。雖然前期發(fā)展業(yè)務需要較大投入，導致公司18年利潤下降，但這也是傳統(tǒng)業(yè)務式微時期貨公司必須追尋的一線曙光。

注：創(chuàng)新業(yè)務包括各公司財報顯示的資管業(yè)務、風險業(yè)務和咨詢業(yè)務

在2018年大部分期貨公司雖然遭遇了業(yè)績“滑鐵盧”，但2019年期貨市場有望轉(zhuǎn)暖，可以給予期貨公司傳統(tǒng)業(yè)務以喘息之機。同時，部分期貨公司在18年對于創(chuàng)新業(yè)務的大量投入也有機會在19年轉(zhuǎn)化為收入，在傳統(tǒng)經(jīng)紀等業(yè)務創(chuàng)收能力逐漸式微時可以為業(yè)績增長提供新動力。2018年的艱難境況對很多期貨公司是一場危機，但也是行業(yè)洗牌的好機會，熬過了優(yōu)勝劣汰之后，活下來的公司將有機會握住市場的話語權。