本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HXE)曰交易量在2月7日和3月25曰,分別創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄(見(jiàn)下圖)，這絕對(duì)不是一個(gè)偶然的現(xiàn)象。

可以這樣認(rèn)為，自從去年下半年，上海期貨交易所開(kāi)始了滬銅期權(quán)交易之后,由于美銅滬銅的期權(quán)波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)，對(duì)于兩個(gè)交易所來(lái)說(shuō), 都大大的增強(qiáng)了日內(nèi)精銅期權(quán)交易的交易量。

那么人們可能很快就會(huì)問(wèn)到:為什么兩個(gè)非常相近的精銅產(chǎn)品在交易過(guò)程中所產(chǎn)生的期權(quán)隱含波動(dòng)率卻大大的不一樣？

個(gè)人的看法是：這里最主要的原因是兩個(gè)產(chǎn)品交易的收市時(shí)間不一樣，由于兩個(gè)市場(chǎng)的收市時(shí)間不一樣，所以計(jì)算出來(lái)的歷史波動(dòng)率不一樣，而絕大部分時(shí)間里，歷史波動(dòng)率是期權(quán)做市商決定期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)的最重要因素之一。這樣就出現(xiàn)了一個(gè)非常有趣的現(xiàn)象：滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率要比美銅要低得多。

當(dāng)然，市場(chǎng)的流通性也會(huì)造成隱含波動(dòng)率的偏差，但這不是當(dāng)前這兩個(gè)市場(chǎng)的主要問(wèn)題。

從下面的兩張圖，我們可以看到現(xiàn)在美銅、滬銅同一月份的期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然出現(xiàn) 5%的偏差。

假定我們買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(SellStraddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權(quán)比滬銅期權(quán)提前到期，同時(shí)兩個(gè)的到期日越相近越好。(以減少波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn))。由于是跨式套利，看漲看跌期權(quán)在到期日總有一個(gè)結(jié)算為零,另外一個(gè)結(jié)算為期貨。(兩個(gè)同時(shí)為零的概率太低了) 等到美銅期權(quán)到期日這一天，賣掉或者買進(jìn)由于被行權(quán)而得到的美銅期貨。這時(shí)如果美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個(gè)月的美銅期權(quán)(HXE)跨式套利。

第二天在亞洲時(shí)間,上海期貨交易所開(kāi)盤之后,賣出頭寸中的現(xiàn)存的滬銅期權(quán)跨式套利，同時(shí)買入滬銅期權(quán)下一個(gè)月的跨式套利。

只要美銅、滬銅期權(quán)的隱含波動(dòng)率仍然存在著巨大的偏差,就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場(chǎng)中贏得套利機(jī)會(huì)。

芝商所QUIKSTRIKE 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)截屏

跨市場(chǎng)價(jià)差交易, 首先要解決度量衡的換算問(wèn)題。芝加哥商品交易所精銅期權(quán)每一個(gè)合同是 25000磅 精銅, 上海期貨交易所精銅期權(quán)合同每一個(gè)合同是 5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅期權(quán)和上海期貨交易所精銅期權(quán)的度量衡關(guān)系:

4手芝加哥商品交易所精銅期權(quán)(HG)(HXE) =10手上海期貨交易所精銅期權(quán)

任何套利交易都有風(fēng)險(xiǎn)，這里需要注意的主要的風(fēng)險(xiǎn)是:

1.貨幣兌換率風(fēng)險(xiǎn), 人民幣對(duì)美元的匯率目前不穩(wěn)定。需要用人民幣外匯期貨(CNH)管理對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)；

2.漲跌停板風(fēng)險(xiǎn),兩個(gè)交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的；

3. 交易流程風(fēng)險(xiǎn) (Excution Risk)：當(dāng)期權(quán)做市商的買賣價(jià)差很大的時(shí)候, 一般來(lái)講,如果放在中間價(jià)格, 耐心等待是可以做到比較好的價(jià)格的。

個(gè)人認(rèn)為，這一由于收市時(shí)間不同而造成的少見(jiàn)的精銅期權(quán)隱含波動(dòng)率套利機(jī)會(huì)?？赡軙?huì)持續(xù)相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間。戴高樂(lè)曾經(jīng)講過(guò): 什么是命運(yùn)?命運(yùn)就是機(jī)會(huì)和抓住機(jī)會(huì)的能力。 現(xiàn)在,這一少見(jiàn)的交易機(jī)會(huì)平等地?cái)[在了每一個(gè)人的面前，我們不妨進(jìn)行深一步的研究，來(lái)抓住這個(gè)機(jī)會(huì)？