周一（4月8日），國債期貨低開高走，午后漲幅收窄，10年期主力合約收漲0.13%，5年期主力合約跌0.01%，2年期主力合約跌0.01%。國債現(xiàn)券交投清淡，10年期活躍券收益率走勢(shì)分化。10年期國債活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.245%，收益率下行2bp，7年期活躍券180028最新成交價(jià)報(bào)3.2825%，收益率下行0.74bp。

雖然近期影響債市的因素并未發(fā)生質(zhì)的改變，但部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期。央行公開市場(chǎng)操作長期暫停，而市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)遲遲未能兌現(xiàn)，令市場(chǎng)情緒受到打擊。加之近期風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)資金流出固收市場(chǎng)，流入風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，股債蹺蹺板效應(yīng)發(fā)揮，導(dǎo)致短期債市出現(xiàn)快速下跌行情。上周國債期貨連續(xù)五個(gè)交易日下跌，5年期主力合約跌0.21%，當(dāng)周10年期國債期貨主力合約累計(jì)跌1.47%，而對(duì)應(yīng)10年期國債活躍券上周收益率上行約20bp，短期利率上漲幅度過大，存在修復(fù)需求。

央行繼續(xù)暫停逆回購，但資金面仍然穩(wěn)定。周一（4月8號(hào)），央行公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，受可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，當(dāng)日不開展逆回購操作。央行公開市場(chǎng)連續(xù)13日停擺。一季度流動(dòng)性凈投放明顯縮量，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)性加大。貨幣市場(chǎng)利率中樞仍處于政策利率水平，流動(dòng)性整體仍然是“合理充?！钡?，但公開市場(chǎng)操作降頻縮量、資金利率波動(dòng)性增強(qiáng)催生了市場(chǎng)對(duì)央行再次降準(zhǔn)的預(yù)期。

資金面方面，DR001最新加權(quán)平均利率報(bào)1.4195%，較前一日下行逾20bp，DR007最新加權(quán)平均利率報(bào)2.2692%，較前一日上行約8bp。Shibor普遍下行，隔夜Shibor報(bào)1.417%，下行24.6個(gè)基點(diǎn)。7天Shibor報(bào)2.418%，上行6.1個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月Shibor報(bào)2.758%，下跌0.9個(gè)基點(diǎn)，貨幣市場(chǎng)利率重心仍然低位運(yùn)行。

從市場(chǎng)資金面來看，降準(zhǔn)也存在現(xiàn)實(shí)需求。4月MLF到期規(guī)模較大，且同業(yè)存單到期規(guī)模大，月中和月末時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性壓力較大。4月是傳統(tǒng)繳稅大月、支出小月，在假設(shè)外匯占款仍然保持小規(guī)模波動(dòng)的情況下，財(cái)政存款和MLF到期因素使得基礎(chǔ)貨幣面臨約1萬億元的缺口。此外，地方債加速發(fā)行，流動(dòng)性擾動(dòng)不可忽視。4月流動(dòng)性壓力較大，為降準(zhǔn)打開了空間。如果未來降準(zhǔn)落地，會(huì)修復(fù)市場(chǎng)期待已久的期望，債市有望止跌上漲。

基本面上，3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI為50.8，四個(gè)月來首次處于擴(kuò)張區(qū)間，升至去年7月水平，預(yù)期50，前值49.9。3月財(cái)新中國服務(wù)業(yè)PMI為54.4，創(chuàng)2018年2月以來新高，預(yù)期52.3，前值51.1。3月財(cái)新中國綜合PMI回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至52.9，為去年7月以來最高。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，多數(shù)好于預(yù)期，這也是導(dǎo)致利率走高的一個(gè)重要因素。未來一段時(shí)間是3月數(shù)據(jù)密集公布時(shí)期，如果未來數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，債市將繼續(xù)受到打擊，否則經(jīng)濟(jì)基本面將對(duì)債市產(chǎn)生積極影響。

技術(shù)上看，上周國債期貨大幅下跌，五債、十債主連創(chuàng)下近期新低，短期均線空頭排列，MACD也呈現(xiàn)綠柱擴(kuò)大，下跌動(dòng)能十足。從周線上看，五債、十債的主連合約5周周線持續(xù)在10周周線之下運(yùn)行，且近期短期均線有掉頭向下跡象。從中周期看，國債期貨依然較弱。對(duì)于十債主連而言，現(xiàn)券收益率3.3%是一個(gè)比較重要支撐，目前已到此水平，關(guān)注目前位置支撐力量，如此處不能有效支撐，下方支撐將看向3.5%收益率水平。

整體來看，央行公開市場(chǎng)操作雖然連續(xù)暫停，但市場(chǎng)資金面依然較為穩(wěn)定。市場(chǎng)預(yù)期的改變是本輪債市調(diào)整的重要原因。細(xì)究影響債市的因素，未來一段時(shí)間的擾動(dòng)因素增加，一是未來幾天是數(shù)據(jù)的密集公布期，這需要密切關(guān)注，另外一方面是降準(zhǔn)預(yù)期能否兌現(xiàn)，如能兌現(xiàn)，市場(chǎng)情緒將有所恢復(fù)。股市已持續(xù)上漲較長時(shí)間，其隨時(shí)存在調(diào)整可能，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌將利好債市，密切關(guān)注未來這些因素對(duì)債市的綜合影響。