金融供給側(cè)慢牛階段性轉(zhuǎn)向分子端

我們1月6日以來積極看多A股，提出“金融供給側(cè)慢牛”。金融供給側(cè)改革下新經(jīng)濟(jì)“寬信用”是本輪貼現(xiàn)率行情的核心驅(qū)動力，隨著“寬信用”政策效果顯現(xiàn)，我們判斷經(jīng)濟(jì)增長也將會超預(yù)期，市場的核心矛盾會階段性轉(zhuǎn)向分子端。3月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，10年期國債期貨本周連續(xù)下跌，南華工業(yè)品指數(shù)最近一周強(qiáng)勢，年初以來滯漲的周期股也首次獲得顯著超額收益，我們判斷經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)將帶來周期股的絕對和相對收益階段。

財(cái)政“加力提效”、地產(chǎn)銷售放量逐步改善盈利預(yù)期

開年財(cái)政“加力提效”，地方專項(xiàng)債發(fā)行明顯放量：今年1-2月地方專項(xiàng)債發(fā)行2858.9億，相對去年同期的107.7億大幅抬升?；▽_“穩(wěn)增長”：基建投資是財(cái)政支出的主要方向，基建類支出同比增長24%，支出占比23%。而今年一二線地產(chǎn)銷售超預(yù)期也在進(jìn)一步改善盈利預(yù)期，3月地產(chǎn)消費(fèi)面積同比顯著上漲4%。廣發(fā)宏觀也認(rèn)為，“PMI出廠價格和購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)大幅上行，PPI在斜率和拐點(diǎn)上均有超預(yù)期的可能性”。

PMI公布后大類資產(chǎn)表現(xiàn)反應(yīng)分子端權(quán)重上升

近期國債利率顯著回升，商品價格上漲，分子端企業(yè)盈利預(yù)期驅(qū)動的周期股獲得顯著超額收益：今天10年期國債期貨大跌0.55%，南華工業(yè)品指數(shù)一周上漲45；A股交運(yùn)(+3.38%)、建筑(+2.26%)、建材(+2.06%)、鋼鐵(+1.64%)、煤炭(1.54%)等周期股的均獲得明顯的超額收益(上證綜指+1.24%)。由此可見，資產(chǎn)市場也正在從分母端轉(zhuǎn)向分子端。

歷史上，貨幣寬松政策中后期，周期股收益率預(yù)期(EV)為正

歷史上寬貨幣政策中后期，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的階段，周期股上漲概率較高：(1)06年2月-3月，周期風(fēng)格指數(shù)小幅回落1.6%；(2)09年1月-2月，周期風(fēng)格指數(shù)大漲23.7%。我們認(rèn)為，金融供給側(cè)改革正在促進(jìn)“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)，周期行業(yè)也將階段性迎來補(bǔ)漲行情。

金融供給側(cè)慢牛延續(xù)，建議把握周期股補(bǔ)漲機(jī)會

大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)交叉印證市場正在從一季度分母端邏輯階段性切換向分子端，經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利預(yù)期有望進(jìn)一步上調(diào)，我們建議階段性把握年初較為滯漲的周期性行業(yè)補(bǔ)漲機(jī)會(有色、化工、鋼鐵)。繼續(xù)推薦前期看好的制造(工程機(jī)械、重卡)。金融供給側(cè)慢牛是全年主線，戰(zhàn)略性看好受益于金融供給側(cè)改革資金供需端的成長股(科技)底部“反轉(zhuǎn)”+券商。

核心假設(shè)風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；企業(yè)盈利低于預(yù)期；海外風(fēng)險高于預(yù)期。