A股市場出現(xiàn)較大調(diào)整，并不代表本輪趨勢行情已經(jīng)結(jié)束。拉長周期看，中長期的牛市行情才剛剛啟動。

從盤面的走勢可直觀地看到，市場自進入2019年之后，一改2018年單邊頹勢下跌的常態(tài)，僅僅利用兩個月左右交易日的時間就連續(xù)攻破2500點、2600點、2700點、2800點、2900點及3000點6個整數(shù)關口，強勢特征可見一斑。近期，外圍市場美股連續(xù)調(diào)整，監(jiān)管層加強對場外配資的監(jiān)管排查，前期連板個股回落及外資大幅流出等因素對短期市場情緒造成較大負面沖擊，A股市場出現(xiàn)較大調(diào)整，上證50等權(quán)重成分股的下跌更對指數(shù)形成拖累。

前期獲利盤兌現(xiàn)

年初至今，大中小盤指數(shù)呈現(xiàn)普漲格局，市場主要指數(shù)均錄得較大漲幅。但從指數(shù)上漲的貢獻度分解來看，本輪上漲行情的驅(qū)動因素主要源于估值端的修復，盈利對本輪行情的貢獻度極為有限甚至為負。具體而言，中小盤指數(shù)的估值修復力度最大，大盤指數(shù)相對較小，盈利對大中小盤指數(shù)的貢獻效能不一。其中，盈利對上證50、滬深300等中大盤指數(shù)存在微弱的正向貢獻，對創(chuàng)業(yè)板、中證500等小盤指數(shù)卻形成負向拖累。

本輪行情是在官方制造業(yè)PMI連續(xù)3個月位于榮枯線以下、宏觀經(jīng)濟下行壓力加劇及企業(yè)盈利指標呈現(xiàn)周期性回落等基本面環(huán)境下發(fā)生的，背后核心的驅(qū)動源于風險偏好的改善，而非基本面走好。央行連續(xù)降準釋放流動性，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，疊加國內(nèi)減稅降費大幅超預期，“逆周期”對沖經(jīng)濟下行等均對市場風險偏好的改善帶來積極的影響。隨著行情向深層次演繹，在上述因素并未出現(xiàn)新的邊際增量，外圍市場大幅波動，前期獲利盤兌現(xiàn)加劇盤面拋壓的情形下，短期市場出現(xiàn)調(diào)整實屬意料之中。

市場底部已探明

進入到2019年，我們對市場未來的走勢持樂觀的態(tài)度。其一，從估值角度看，經(jīng)過2018年單邊趨勢性下跌，當前市場主要指數(shù)的估值已降至歷次底部區(qū)域，市場處于跌無可跌的狀態(tài)；其二，中美貿(mào)易摩擦等外部因素呈現(xiàn)積極信號；其三，中國對外開放步伐加快，將為市場帶來巨大的中長期增量資金；其四，高層頻繁為股市發(fā)聲，定位資本市場（股市）已成為國家核心競爭力的重要組成部分。在中國資本市場的發(fā)展史上，將金融定位為國家的核心競爭力是史無前例的，股市有望迎來長期向好的發(fā)展機遇。我們認為，市場底部已經(jīng)探明，新一輪的中長線牛市行情正在啟動。

此外，我們復盤了1996年至今近23年的歷史行情走勢發(fā)現(xiàn)，當大盤處于底部區(qū)域附近時，且指數(shù)在單月放量累計漲幅達20%以上時（本文統(tǒng)計的是過去20個交易日累計漲跌幅），幾乎所有的這種短期放量大級別上漲行情均出現(xiàn)在大牛市或強勢反彈行情中，通常意味著中長期牛市的開啟。如1996—2002、2006—2007、2009、2014—2015年等各個階段的A股牛市行情均伴隨著上述現(xiàn)象的出現(xiàn)，在本輪上漲行情中，3月6日、7日連續(xù)兩天均出現(xiàn)了過去20個交易日累計漲幅達到20%的情形。為此，我們需要特別重視本次行情的量級。當前市場僅僅是處于短期的回調(diào)整理階段，待市場調(diào)整結(jié)束后，新一輪的上漲行情有望重新啟動。

每一輪牛市均一波三折

從歷次牛市行情走勢看，每一輪牛市行情演繹的過程均是一波三折，其間伴隨著較大的波動。參考2005年6月前后的998點大底及2013年6月附近的1849點大底，過去兩輪大牛市行情分別由此開始啟動。從過程看，在市場底部探明之后，短期之內(nèi)市場也一度出現(xiàn)大幅上漲，但后續(xù)市場走勢并非扶搖直上，而是一度出現(xiàn)逾10%幅度的回調(diào)。從技術角度看，牛市行情的啟動當以站上半年線和年線位置作為分水嶺，通常也會再次回踩年線作為確認。我們認為，本輪行情回調(diào)的第一目標位在2960點附近，如若跌破2960點一線的支撐，則下一目標位則為年線附近。

短期而言，年初至今市場已經(jīng)積累了較大漲幅，前期套牢盤和獲利盤兌現(xiàn)加劇了市場短期拋壓。此外，美股等外圍市場的下跌也增加了市場回調(diào)的壓力，但我們并不認為中長期牛市行情會因近期的調(diào)整就此結(jié)束。正相反，現(xiàn)階段的調(diào)整是為下一階段更好的上漲蓄勢。