近期美債收益率倒掛引起市場關(guān)注，從歷史經(jīng)驗來看，美債收益率倒掛后美國經(jīng)濟(jì)往往出現(xiàn)衰退，但是短期美股不一定會大幅下跌。

本周股指連續(xù)兩天下跌，繼上周五美股大跌后，市場普遍預(yù)期外圍股市波動或?qū)鴥?nèi)股指帶來負(fù)面影響。我們認(rèn)為，短期市場調(diào)整，主要是獲利盤回吐壓力較大，而美股對A股的影響有限。

美債收益率倒掛的原因

上周五美國3個月和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，為2007年以來首次。從歷史來看，通常是2年期和10年期美債收益率先倒掛，然后才是3個月和10年期美債收益率倒掛，但是今年是例外。1976年以來，2年期和10年期美債收益率出現(xiàn)了五次明顯倒掛，我們發(fā)現(xiàn)歷次收益率發(fā)生倒掛的時期都有相似之處，一是大都發(fā)生在美國聯(lián)邦基金利率上漲的尾聲，或已現(xiàn)下降的時候；二是大都發(fā)生在美聯(lián)儲加息周期的末期。

近期美國中長端債券收益率快速下行，一方面與美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期放緩有關(guān)，上周五公布的美國制造業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；另一方面3月美聯(lián)儲議息會議不加息，并且根據(jù)點陣圖顯示2019年加息的次數(shù)由兩次下調(diào)至零次，或意味著本輪加息周期接近尾聲。從歷史經(jīng)驗來看，繼上周美國3個月和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛后，目前2年期和10年期美債收益率僅剩下17個BP，未來存在倒掛的可能。

美債收益率倒掛對市場的影響

從歷史經(jīng)驗來看，2年期和10年期的美債收益率倒掛后，美國經(jīng)濟(jì)大多進(jìn)入了衰退期。1976年以來收益率曲線倒掛的情況，分別發(fā)生在1978年8月18日到1982年7月16日、1988年12月13日到1989年11月6日、1998年5月26日到1998年7月27日，2000年2月2日到2000年12月28日、2005年12月27日到2007年6月5日。其中，只有1998年收益率曲線短暫倒掛后，經(jīng)濟(jì)沒有衰退，其余四次收益率倒掛后一段時間，美國經(jīng)濟(jì)均發(fā)生了衰退。因此，上周美國3個月和10年期國債收益率出現(xiàn)倒掛，引起了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，上周五美股大幅下跌后，市場預(yù)計美股走弱會拖累國內(nèi)股指。

但是，根據(jù)我們對歷次美債收益率倒掛后美股走勢的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，首次倒掛后中短期來看，美股不一定會下跌。1988年首次倒掛后一個月、三個月、六個月和整個倒掛區(qū)間里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別上漲了3.87%、7.79%、17.73%和20.69%；2005年首次倒掛后三個月、六個月、一年和整個倒掛區(qū)間里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別上漲了3.37%、1.49%、14.95%和24.92%。1978年、1998年和2000年三次倒掛后，雖然美股出現(xiàn)了下跌，但是中短期跌幅都不大，在此三輪倒掛區(qū)間里，道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌了7.94%、0.95%、1.56%。只不過從長期來看，2000年和2005年倒掛結(jié)束后的一段時間里，美股的確出現(xiàn)了大幅下跌。2000年12月收益率倒掛結(jié)束后的第7個月，美股連續(xù)下跌了14個月，累計跌幅27.85%；2007年6月收益率倒掛結(jié)束后的第4個月，美股連續(xù)下跌了16個月，累計跌幅達(dá)到49%。從歷史經(jīng)驗來看，2年期和10年期的美債收益率首次倒掛后，短期美股不一定會大幅下跌，下跌主要發(fā)生在倒掛期結(jié)束后。

另外，我們發(fā)現(xiàn)，在美債收益率倒掛時期A股表現(xiàn)總體較好。2000年首次倒掛后一個月、三個月、六個月和整個倒掛區(qū)間里，上證綜指分別上漲了13.23%、19.63%、31.83%和33.79%；2005年首次倒掛后一個月、三個月、六個月、一年和整個倒掛區(qū)間里，上證綜指分別上漲了8.75%、12%、41.2%、119%和225%。

總體來看，目前市場關(guān)注的焦點集中在美債收益率曲線上，我們認(rèn)為，未來2年期和10年期美債收益率存在倒掛的可能性，但是從歷史經(jīng)驗來看，首次倒掛后美股不一定會大幅下跌，并且倒掛期間A股表現(xiàn)總體較好。因此，短期影響股指走勢的因素仍然在于國內(nèi)，在經(jīng)歷了前期大幅上漲后，獲利盤回吐壓力較大。中期股指看多邏輯并沒有發(fā)生改變，外圍市場對A股的影響有限，短線滬深300關(guān)注3600點支撐。