近期受跨季和“雙繳”影響，市場整體資金面偏緊，國債收益率振蕩上行。美聯(lián)儲3月議息會議暗示今年不再加息，且將于9月末停止縮表，超出市場普遍預期，加之歐洲經濟數(shù)據(jù)不及預期，各國央行紛紛釋放鴿派信號，全球債券收益率普遍下行。受此影響，中國10年國債收益率再次下行，10年國債現(xiàn)券最活躍券180027最新成交價報3.04%，較上周高點下降逾10BP。

全球央行釋放鴿派信號

上周美聯(lián)儲公布3月議息會議決議，維持2.25%—2.5%利率不變，2019—2020年加息路徑預測從去年12月的2—1次下修至0—1次，并將于9月末停止縮表。同時下調經濟預期、CPI、PCE數(shù)值，并調升失業(yè)率目標。盡管此前市場充分預期美聯(lián)儲3月不會加息，但全年不加息及提前終止縮表計劃的表述仍超過此前市場預期。決議公開后，美10Y國債收益率大幅下行15BP至2.44%，并與3MLibor利率自2007年以來首次發(fā)生倒掛。美10Y—3M利差倒掛一直作為美國經濟到頂?shù)南刃兄笜酥?，加?月非農就業(yè)、首次申領失業(yè)金人數(shù)、新屋銷售、零售數(shù)據(jù)、出口等數(shù)據(jù)均不及預期，美國經濟由繁榮轉入衰退概率加大。

歐洲方面，歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)從2017年底60.6一路下滑至枯榮線50以下，在英國脫歐時點依然沒有確定，硬脫歐隨時可能發(fā)生的背景下，歐洲央行同步下調經濟增長預期，同時釋放鴿派信號，宣布將在9月開啟新一輪長期再融資計劃（TLTRO-III）。隨著美國經濟走衰，美元指數(shù)下挫，日元走強，日本央行近期表示，如果日元走勢損害經濟和通脹，可能會采取新的寬松措施。

多頭趨勢有望延續(xù)

目前影響國債價格波動的原因主要來自四個方面，經濟基本面、流動性和貨幣政策預期以及海外沖擊。分項來看，經歷了年初經濟和貨幣數(shù)據(jù)超預期轉好，市場對短期經濟有預期過熱之嫌。盡管新增貸款、社融等數(shù)據(jù)超預期，且M1、M2有筑底回升態(tài)勢，微觀高頻數(shù)據(jù)顯示，目前經濟仍處于L形下跌階段，尚未企穩(wěn)。一旦3月公布的經濟數(shù)據(jù)不及市場預期，利率仍有下行支撐。

流動性方面，上周央行周一、周二分別續(xù)作7天逆回購600億、500億元；當周有逆回購到期200億元，此外有順延至上周一到期的MLF達3270億元，當周合計凈回籠資金2370億元。本周合計1100億元逆回購到期，預計央行本周不會進行公開市場操作，總體到期壓力較上周有所緩解。受跨季和“雙繳”即繳稅、繳準影響，預計本周整體資金面仍然偏緊。隨著二季度來臨，跨季、雙繳等壓力過后，市場資金緊張情況有望緩解。

隨著全球央行釋放鴿派信號，國內降準降息預期升溫，市場利率或率先“搶跑”?？紤]到降息可能會導致地產價格反彈，而目前央行存款準備金率仍然偏高，除非經濟數(shù)據(jù)超預期下滑，否則上半年降息概率極低，繼續(xù)降準大概率在二季度實現(xiàn)。盡管我國經濟可能在三季度筑底企穩(wěn)回升，債牛行情也步入尾聲，但結合基本面情況來看，二季度債牛行情有望持續(xù)。股市延續(xù)之前上漲斜率概率較低，為債市重拾漲勢提供了較好機會。

綜上，在經濟尚未企穩(wěn)、通脹壓力有限的大背景下，貨幣政策收緊概率較小，債牛行情有望延續(xù)，10年期國債利率有望向下挑戰(zhàn)3%關口。