09年公司服務收入1,538億元，同比減少2%；凈利潤31.4億元，同比減少19.7%；攤薄每股收益0.148元，低于我們0.178元的預期，也大幅低于市場0.21元的預測。第4季度攤薄每股收益0.002元，僅實現(xiàn)微利。分配預案為每股派0.0536元(含稅)。3G網(wǎng)絡折舊及攤銷在4季度僅計入6.5億元，并不是4季度微利原因，OPEX的上升才是根源。①09年增加了南方網(wǎng)絡租賃費用20億元；②營運支撐成本受網(wǎng)絡大規(guī)模建設以及水電等漲價影響，同比增加了16%；③3G業(yè)務廣告宣傳費用增加11.7億元，致使銷售費用同比增長8.5%。09年底3G用戶數(shù)達274萬戶，手機用戶占比為84%，ARPU達141.7元，已經(jīng)超過國外同期水平，高端定位成效可觀，成為拉動移動收入增長的重要原因。2010年計劃總資本開支735億元，較09年減少390億元，其中3G開支230億元，較09年較少134億元；2G開支80億元，較09年減少126億元。

　　維持公司2010-2011年每股收益分別為0.138元、0.155元的盈利預測，動態(tài)市盈率分別為46x、41x，估值水平高?？紤]聯(lián)通3G資費高，短期內運營數(shù)據(jù)難有搶眼表現(xiàn)，對股價缺乏支撐，維持“中性”評級，下調目標價格至6.00元。