2019年以來A股市場持續(xù)上漲，一舉突破多道整數(shù)關(guān)口。往后看，財政端減稅降費(fèi)超預(yù)期，資金面寬松繼續(xù)利好股市，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的實質(zhì)性效果逐步體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期并未被證偽。短期的回調(diào)即是再次入場或加倉的良機(jī)，市場將延續(xù)上漲的趨勢不變。

大盤自1月4日創(chuàng)下近四年多新低2440.91點(diǎn)后，隨即便開啟了一輪上漲行情。春節(jié)歸來后，市場呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢，大盤順勢重新站上3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從跟蹤市場情緒的多項指標(biāo)看，成交金額屢次突破萬億元，兩融余額持續(xù)攀升，市場風(fēng)險溢價持續(xù)下降，長期受壓制的市場情緒徹底被點(diǎn)燃。上周五，股指出現(xiàn)大幅度回調(diào)，引發(fā)市場對A股變盤的擔(dān)憂。但我們認(rèn)為市場總體向上的趨勢并未改變，回調(diào)即是重新“上車”或加倉的良好時機(jī)。

政策端利好將繼續(xù)支撐股市走強(qiáng)

中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊正在繼續(xù)全力進(jìn)行溝通、磋商，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系繼續(xù)向好，外部環(huán)境偏暖不變。國內(nèi)政策暖風(fēng)依舊，政府工作報告為2019年全年政策定調(diào)，政策利好將推動市場風(fēng)險偏好提升。

其一，財政端“減稅降費(fèi)”超市場預(yù)期。政府工作報告明確提出“實施更大規(guī)模的減稅”，其中最大的亮點(diǎn)在于降低增值稅稅率，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運(yùn)輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低。增值稅雖是價外稅，卻能通過間接的方式增厚相關(guān)行業(yè)企業(yè)的利潤水平，進(jìn)而對相關(guān)企業(yè)形成長期的利好。

其二，資金面延續(xù)寬松格局。盡管央行一再強(qiáng)調(diào)要控制貨幣“總閘門”，堅決不搞大水漫灌的強(qiáng)刺激，但我們評估今年市場的流動性較過去兩年將更為寬裕，后續(xù)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間再度打開，資金面的寬松也將利好股市行情延續(xù)。此外，政府工作報告明確表明“降低實際利率水平”，適時運(yùn)用多種貨幣政策工具，著力改善企業(yè)融資困境，預(yù)計“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的實質(zhì)性效果將逐步體現(xiàn)。

其三，資本市場改革助力股市健康發(fā)展。一方面，資本市場不斷擴(kuò)大對外開放水平，外資不斷流入不僅為A股市場帶來增量資金，其投資標(biāo)的偏好績優(yōu)股、龍頭股的屬性也有利于我國股市的健康發(fā)展。另一方面，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制寫入今年全國兩會政府工作報告?？苿?chuàng)板的推出，有望補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的短板，對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和A股同行業(yè)的公司會有一個估值雙向提升的過程。

經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期并未被證偽

2018年以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，實際GDP增速出現(xiàn)持續(xù)下滑。今年政府工作報告下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，而且目標(biāo)的設(shè)定由具體值變?yōu)閰^(qū)間值，自2016年之后再度回歸到區(qū)間值。這向市場釋放了兩個信號：一方面，2019年經(jīng)濟(jì)確實客觀存在比較大的下行壓力，另一方面也說明政府對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度提升。我們認(rèn)為市場對于2019年經(jīng)濟(jì)端的承壓下行，已經(jīng)在很大程度上有了預(yù)期，只要經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)斷崖式的超預(yù)期下跌，對A股市場進(jìn)一步的沖擊有限。從今年前2個月的金融數(shù)據(jù)看，1—2月新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模同比增速均有所改善。社融增速持續(xù)下滑態(tài)勢得到了初步的遏制，為2019年經(jīng)濟(jì)金融開局提供了保障。此外，M2、M1之間增速的剪刀差在經(jīng)歷長時間持續(xù)下滑之后呈現(xiàn)明顯收縮，表明實體經(jīng)濟(jì)活性可能在提高。

上行趨勢中的大幅調(diào)整是入場機(jī)會

在市場的急速上漲過后，上周五及本周三大幅殺跌引發(fā)市場產(chǎn)生了變盤的猜疑。我們復(fù)盤了2000年以來上證綜指跌幅超過3%的情況，從中可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：如果市場大跌之前（跌幅超過3%），市場處于上漲的趨勢之中，那么調(diào)整過后大概率市場上升的趨勢仍會延續(xù)，調(diào)整就是上車或再次加倉的良好時機(jī)。如果市場大跌之前，市場處于下跌的趨勢之中，那么調(diào)整過后，市場大概率會延續(xù)下跌的趨勢。如果市場大跌之前，市場處于振蕩市環(huán)境中，那么后續(xù)市場會延續(xù)振蕩的走勢。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場上漲的趨勢并未發(fā)生改變。隨著市場的持續(xù)上漲，前期套牢盤和獲利盤的拋壓使得短期市場出現(xiàn)調(diào)整的概率加大，但在當(dāng)前市場環(huán)境條件之下，應(yīng)重點(diǎn)珍惜每一次回調(diào)帶來的加倉機(jī)會。