2月24日，習(xí)近平總書記在中央政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)發(fā)表重要講話，金融業(yè)發(fā)展受到高度關(guān)注。習(xí)總書記提出，要繼續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；定位上，要將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為宗旨；防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，要提高金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，維持高質(zhì)量發(fā)展有幾條路徑。

一、控制金融杠桿率，平衡增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)

首先，金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展需要建立在宏觀杠桿率的把控上，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)間要取得平衡?？偟膩碚f，杠桿增長(zhǎng)過快或去杠桿力度過大均有一定風(fēng)險(xiǎn)。歷史上加杠桿和去杠桿具有一定周期性，一般都始于金融部門，中國(guó)剛剛經(jīng)歷了最新一輪加杠桿——去杠桿——穩(wěn)杠桿的過程。

本次加杠桿始于2008年金融危機(jī)以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)，貨幣政策放水、監(jiān)管放松、金融自由化都成為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策工具，不斷膨脹的影子銀行體系持續(xù)向地方融資平臺(tái)、產(chǎn)能過剩國(guó)企、房地產(chǎn)部門輸血，導(dǎo)致杠桿上升、風(fēng)險(xiǎn)堆積，加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性，更導(dǎo)致資金在金融體系空轉(zhuǎn)無法流入實(shí)體。

在杠桿率快速上升的背景下，十九大正式將“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”列為三大任務(wù)之一，“防風(fēng)險(xiǎn)”取代“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為經(jīng)濟(jì)工作的主基調(diào)。國(guó)企混改、債轉(zhuǎn)股、財(cái)政部23號(hào)文、資管新規(guī)、房地產(chǎn)調(diào)控等一系列去杠桿政策陸續(xù)出臺(tái)，著力化解政府、金融、企業(yè)等多領(lǐng)域杠桿風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿逐漸延伸到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

2018年下半年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外環(huán)境的雙重壓力，三季度GDP下滑至6.5%，創(chuàng)十年以來的新低，消費(fèi)、基建、投資均疲軟，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)下滑，出口面臨較大不確定性；資本市場(chǎng)也出現(xiàn)動(dòng)蕩局面，穩(wěn)增長(zhǎng)需求迫切，主基調(diào)再次轉(zhuǎn)換，“去杠桿”變“穩(wěn)杠桿”。貨幣政策也隨之向?qū)捤煞较蛘{(diào)整，定向降準(zhǔn)、全面降準(zhǔn)、MLF、再貸款、再貼現(xiàn)等多種政策工具頻現(xiàn)。

筆者預(yù)計(jì)，2019年“穩(wěn)杠桿”仍會(huì)成為主基調(diào)，金融領(lǐng)域仍會(huì)是杠桿率控制的重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象。要達(dá)到合理杠桿率，需要持續(xù)的結(jié)構(gòu)化精細(xì)調(diào)整和政策協(xié)調(diào)，把握好力度與節(jié)奏。兩會(huì)期間，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，結(jié)構(gòu)性去杠桿要明顯降低企業(yè)杠桿率，穩(wěn)住家庭杠桿率。筆者認(rèn)為，針對(duì)中國(guó)宏觀杠桿的結(jié)構(gòu)性特征，需要有所側(cè)重，分類施策，短期內(nèi)要防止去杠桿過快引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行壓力和金融風(fēng)險(xiǎn)，特別要注意改善民營(yíng)企業(yè)融資困境；長(zhǎng)期來看，要引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)主動(dòng)降杠桿，并防范地方政府債務(wù)過快上升。

二、打通金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最后一公里

比起大水漫灌的粗放式流動(dòng)性投放，提高貨幣政策的執(zhí)行效率更值得關(guān)注。2019年政府工作報(bào)告提出，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與GDP相匹配，總體增速應(yīng)當(dāng)保持平穩(wěn)?？紤]到財(cái)政政策相當(dāng)積極，大規(guī)模放水確無必要，在當(dāng)前貨幣政策工具越加豐富、利率市場(chǎng)化深入推進(jìn)的背景下，未來進(jìn)行傳統(tǒng)意義上降息的可能性不大，將更加注重傳導(dǎo)機(jī)制的疏通。

相比于是否會(huì)降息這個(gè)話題，央行當(dāng)前更加關(guān)注實(shí)際貸款利率的變化。事實(shí)上，傳統(tǒng)意義上調(diào)節(jié)貸款基準(zhǔn)利率的重要性和實(shí)際效果已經(jīng)降低，從官方表態(tài)來看，未來央行對(duì)于利率的調(diào)節(jié)將更加注重OMO、MLF等創(chuàng)新流動(dòng)性工具政策利率對(duì)于市場(chǎng)利率乃至借貸成本的傳導(dǎo)。例如，央行副行長(zhǎng)朱鶴新近期表示“下一步央行要打通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制最后一公里”。可以觀察到，2018年四季度的金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率已有下行趨勢(shì)，四季度為5.75%，比二季度的高點(diǎn)下降了33個(gè)BP，票據(jù)融資、一般貸款等分項(xiàng)也均有所下降。

此外，關(guān)于貨幣政策有效性降低的問題，未來如何疏通傳導(dǎo)機(jī)制、打通金融活水流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的最后一公里仍十分關(guān)鍵。為此，央行對(duì)現(xiàn)有貨幣政策工具進(jìn)行了創(chuàng)新、擴(kuò)展，如TMLF、CBS、民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具等，政策工具箱不斷豐富，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行、疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)方面做出諸多努力。

三、深化金融改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放

在眾多改革領(lǐng)域中，中國(guó)金融改革歷來是進(jìn)展較快、成果較多的領(lǐng)域。習(xí)總書記提出，要建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。改革資本市場(chǎng)一方面有助解決中小、民營(yíng)企業(yè)融資難的問題，一方面也是其自身發(fā)展需求。

具體路徑上，可以將發(fā)展直接融資作為金融改革的抓手。相比發(fā)達(dá)國(guó)家，銀行信貸仍然是我國(guó)企業(yè)融資的主要手段，直接融資比例偏低。今年的政府工作報(bào)告提出要提高直接融資特別是股權(quán)融資的比例，目前以科創(chuàng)板為代表的資本市場(chǎng)改革值得矚目，開展了試點(diǎn)注冊(cè)制、放寬上市盈利測(cè)試、完善定價(jià)機(jī)制等一系列市場(chǎng)化改革；如市場(chǎng)化改革能夠穩(wěn)步推進(jìn)，則中國(guó)資本市場(chǎng)將逐步告別國(guó)家牛市的思路，向市場(chǎng)牛市進(jìn)行轉(zhuǎn)變，預(yù)期民營(yíng)企業(yè)特別是科技企業(yè)的融資環(huán)境將有所改善。

除了發(fā)展直接融資、推進(jìn)市場(chǎng)化改革外，中國(guó)的資本市場(chǎng)也應(yīng)擴(kuò)大對(duì)外開放，將國(guó)際化作為改革的方向之一。中國(guó)金融行業(yè)外資參與程度十分有限，加快金融開放有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融企業(yè)更加注重運(yùn)行效率與公司治理，提高金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。2018年以來金融市場(chǎng)對(duì)外開放有幾個(gè)重要舉措，一個(gè)是銀保監(jiān)會(huì)取消了中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制，是真正遵循國(guó)民待遇原則的體現(xiàn)；一個(gè)是陸股通每日額度擴(kuò)大4倍至520億元人民幣；第三個(gè)是QFII、RQFII的擴(kuò)容，今年2月，證監(jiān)會(huì)擬將QFII、RQFII兩項(xiàng)制度合二為一，并擴(kuò)大其投資范圍。未來可以進(jìn)一步鼓勵(lì)資本項(xiàng)目開放，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，擴(kuò)大外資在華業(yè)務(wù)范圍，讓資本市場(chǎng)與國(guó)際對(duì)接，不斷提高競(jìng)爭(zhēng)力。