2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策預(yù)期升溫。從我國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，降息對(duì)股指中期走勢(shì)的提振作用明顯。

周二股指小幅高開后振蕩上行，午后有所回落，短期來看，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，在此背景下政策預(yù)期升溫，有利于股指繼續(xù)上行。

貨幣政策仍有空間

上周末公布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。2月進(jìn)口同比下滑5.2%，市場(chǎng)預(yù)期為下滑0.9%，前值為下滑1.5%；2月出口同比下滑20.7%，創(chuàng)2016年2月以來最大跌幅。在春節(jié)效應(yīng)、疊加搶出口效應(yīng)散退、全球經(jīng)濟(jì)放緩以及高基數(shù)效應(yīng)等多重因素的影響下，1—2月我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯著下行。

物價(jià)方面，2月CPI同比上漲1.5%，符合預(yù)期，PPI同比上漲0.1%，不及預(yù)期，短期通脹壓力較小。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)內(nèi)采取了包括下調(diào)增值稅在內(nèi)的多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，但考慮到政策落地還需要一段時(shí)間，短期來看，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。

金融數(shù)據(jù)方面，2月新增社融7030億元，同比下降4800億元，其中表內(nèi)融資下降3250億元，表外融資大幅下行3650億元，共同拖累社融走低。社融存量增速?gòu)?月的10.4%回落到10.1%，但仍然高于2018年12月的9.8%，我們預(yù)計(jì)社融在一季度企穩(wěn)是大概率事件。

總體來看，2019年政府工作報(bào)告提到，GDP目標(biāo)值下修至6%—6.5%，面對(duì)基本面可能產(chǎn)生的變化，政策目標(biāo)總體符合市場(chǎng)預(yù)期?；ㄗ鳛閷?duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的手段已經(jīng)得以確立，疊加增值稅下調(diào)政策落地，積極財(cái)政政策方向已定，財(cái)政赤字率亦有所上升。貨幣政策方面，2019年政府工作報(bào)告提到，要降低實(shí)際利率水平。央行行長(zhǎng)易綱日前表示，穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵沒有變，穩(wěn)健貨幣政策要體現(xiàn)逆周期的調(diào)節(jié)，同時(shí)貨幣政策在總量上要松緊適度。在中國(guó)目前情況下，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)還有一定空間。

歷次降息對(duì)股指的影響

2018年以來，央行實(shí)施了一連串總量及結(jié)構(gòu)性工具，但遲遲未進(jìn)行降息，市場(chǎng)對(duì)于降息的呼聲較高。上周四國(guó)債期貨大幅上漲，降息的預(yù)期再度增強(qiáng)。通過統(tǒng)計(jì)2000年以來我國(guó)三輪降息周期中上證綜指的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，降息對(duì)A股的影響較為積極。我國(guó)歷次降息后，股市短期不一定上漲，但是中期來看表現(xiàn)較好。

例如，第一輪降息周期（2008年9月—12月）央行共下調(diào)4次存款基準(zhǔn)利率、5次貸款基準(zhǔn)利率，其間3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2008年首次降息后上證綜指延續(xù)前期下跌，直至2008年10月28日創(chuàng)出了階段歷史低點(diǎn)后開始了長(zhǎng)達(dá)10個(gè)月的上漲行情。第二輪降息周期（2012年6—7月）央行共下調(diào)2次存貸款基準(zhǔn)利率，并于降息前約半年期間3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2012年兩次降息后股指短期仍然以下跌為主，直到12月4日上證綜指跌破2000點(diǎn)后快速反彈了超過20%。第三輪降息周期（2014年11月-2015年10月）降息和降準(zhǔn)穿插進(jìn)行，共下調(diào)6次存貸款基準(zhǔn)利率，先后進(jìn)行5次降準(zhǔn)。2014年降息前股市已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯上漲，首次降息后市場(chǎng)上行速度加快。綜上，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看在降息的背景下，股指中長(zhǎng)期走勢(shì)大概率上漲。

今年以來，股市大幅上漲，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯提升，但是股債并沒有出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)，國(guó)債期貨整體維持高位振蕩的態(tài)勢(shì)。究其原因，主要是在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期較為強(qiáng)烈。從我國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，降息對(duì)股市中長(zhǎng)期走勢(shì)有明顯提振作用。因此，在政策預(yù)期下，我們認(rèn)為股指本輪反彈并未結(jié)束，中期上漲還有空間。