如果從技術上分析，一般認為股市上漲20%就意味著牛市的開啟，從這個指標看，現(xiàn)在A股確實已經(jīng)漲了20%，進入牛市。

新常態(tài)下，2019年經(jīng)濟增速較去年會相對放慢，我預期2019年中國經(jīng)濟有望呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的態(tài)勢，全年GDP或為6.3%左右。

在一波兇猛的漲勢后，A股在3月8日迎來了大跌，滬指再次失守3000點，這也讓滿心期待牛市開啟的股民產(chǎn)生了懷疑。牛市是否已經(jīng)到來？而加速出臺的科創(chuàng)板已經(jīng)進入落地階段，A股對外資的大門也越開越大，這會為股市帶來什么新的氣象？

近日，第一財經(jīng)就股市和宏觀經(jīng)濟問題專訪京東數(shù)字科技副總裁、首席經(jīng)濟學家沈建光博士。沈建光博士是首位進入歐洲央行工作的華人資深經(jīng)濟學家，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經(jīng)濟學家，以及中國國際金融有限公司資深經(jīng)濟學家等職位。沈建光在訪談中表達了對中國股市的樂觀看法，提出支撐A股在2019年回暖的六大因素，并認為接下來A股改革將沿著市場化、法制化、國際化的道路前進。

他同時認為A股在2019年可能爆出最大的雷是經(jīng)歷多個漲停板的小市值公司?！拔艺J為，股市的‘雷’已經(jīng)在2018年和2019年初爆得差不多了，對于2019年來講，我擔心那些已經(jīng)連續(xù)多個漲停板的股票，要防止小市值公司的炒作。其他整體來說今年政策面放松對經(jīng)濟和股市都是利好。”沈建光說。

六大因素助推A股走向牛市

第一財經(jīng)：近期A股走勢強勁，三大股指迎來一波集體上漲，但3月8日又出現(xiàn)了大幅下跌，新一輪牛市真的已經(jīng)開啟了嗎？

沈建光：如果從技術上分析，一般認為股市上漲20%就意味著牛市的開啟，從這個指標看，現(xiàn)在A股確實已經(jīng)漲了20%，進入牛市。并且這波牛市很特別，因為只花了十幾天時間就完成了牛熊轉變，可見這波漲勢非常猛，我認為中國股市在2019年很可能進入牛市，有幾大理由看好這波牛市。

第一個理由是今年中國經(jīng)濟的政策面寬松，1月份出現(xiàn)歷史最高的新增貸款和社會融資總量，這兩個指標就是貨幣政策的效果；財政政策方面，政府今年已經(jīng)要對小微企業(yè)減稅6000億元，下調(diào)個人所得稅，并且今年還要對最大的稅種——增值稅進行調(diào)整，總的來說政策面非常寬松。

第二個理由是目前中國股市的估值非常低，即使?jié)q了20%，A股的市盈率(P/E)與歷史上的牛市時比還是比較低的，這為牛市創(chuàng)造了條件。

第三個理由是2019年中國經(jīng)濟基本面會出現(xiàn)前低后高的局面，第一個季度表現(xiàn)會比較弱，可能到了二季度我們就會看到經(jīng)濟的反彈，這為股市創(chuàng)造了比較好的條件。現(xiàn)在是經(jīng)濟從比較弱往改善的方向走，對股市是好的，一般股市見底是在經(jīng)濟見底前一到兩個季度反映出來。

第四個理由是海外資本的看法，這波股市上漲的先導基金就是海外基金，從國際比較來看，中國仍然處于戰(zhàn)略發(fā)展增速期，即使增長速度已經(jīng)放緩，但增速仍比海外經(jīng)濟體快很多?，F(xiàn)在A股的估值還是很低的，跟中國的歷史和全球相比估值仍然很低。

最后一個理由是A股“逢九必漲”的歷史規(guī)律值得關注。除極個別的年份和市場外，全球股市客觀存在“逢九必漲”的情況，且收益幅度較為可觀。A股“逢九”表現(xiàn)不俗，比如1999年和2009年，受到金融危機后大幅反彈影響，上證綜指及深證成指“逢九”有50%上下的年回報。過去八九十年，美國股市只有在一年尾數(shù)是9的年份(1969年的道瓊斯工業(yè)指數(shù))是跌的，并且跌幅也不大，其他尾數(shù)是9的年份都是漲的，并且漲幅可觀。

從政策面、改革面、開放等信號看，中國股市今年具備了牛市的基礎，2019年或許是國內(nèi)資本市場比較樂觀的一年。

第一財經(jīng)：最近越來越多股民跑去開戶，股市又熱了起來，你對普通股民有什么建議？

沈建光：去開戶是個好現(xiàn)象，代表著股民對股市的信心又起來了。但是我建議，中國股民還是要尋求一些專業(yè)的投資機構，因為自己炒股的風險會越來越大。

科創(chuàng)板是更市場化的，強調(diào)注冊制和嚴格的退市制度，詢價制度下新股上市首日即可破發(fā)，這對股民的影響非常大，很多股票需要專業(yè)的判斷。我們可以看到，美國所有上市公司中留存到現(xiàn)在的只有30%，有70%都被淘汰了，這也是為什么在美國散戶炒股的比例很低。我認為，中國以后的消息市、內(nèi)幕交易會越來越少，股市會越來越專業(yè)化。長期來看，專業(yè)投資機構還是能跑贏散戶的。

第一財經(jīng)：近日，MSCI調(diào)高A股在全球市場中的份額也將吸引更多的海外基金流入。外資炒股和國內(nèi)炒股的風格有何不同？

沈建光：外資炒股基本上都是價值投資理念，不太會跟風炒作，國內(nèi)跟風炒作現(xiàn)象比較嚴重，這也是因為國內(nèi)A股散戶投資者占比較高，在大部分人都短炒的情況下，價值投資的作用根本發(fā)揮不出來，從“短炒”走向價值投資的過程首先需要機制變化，需要退市制。退市制度讓炒作的風險更大，散戶很可能跳到坑里，這樣就需要專業(yè)的投資者。同樣也需要法制化、打擊內(nèi)幕交易等措施的跟進。

實際上，目前科創(chuàng)板已設立了嚴格的退市標準，除了“寬進”，亦要求“嚴出”，觸及終止上市標準的，股票直接永久終止上市。然而，主板創(chuàng)業(yè)板的退市制度還不健全，沒有真正到位。2000年以來820家公司實施了ST，同時期722家公司撤銷ST，撤銷率達到88%，退市規(guī)則執(zhí)行效果差，未來完善退市機制仍是改進方向。

第一財經(jīng)：上市公司集體商譽減值爆了股市的一顆雷，你認為股市還有哪幾顆潛在的“雷”呢？

沈建光：商譽減值、業(yè)績變臉集中的核心原因是核準制下“殼資源”仍是稀缺資產(chǎn)。核準制容易導致公司為?！皻ぁ辈倏v業(yè)績，也容易導致權力尋租，及早推進全面注冊制有利于保護投資者的利益。

我認為，股市的“雷”已經(jīng)在2018年和2019年初爆得差不多了，對于2019年來講，我擔心那些已經(jīng)連續(xù)多個漲停板的股票，要防止小市值公司的炒作。其他整體來說今年政策面放松對經(jīng)濟和股市都是利好。

2019年A股改革如何發(fā)力

第一財經(jīng)：易會滿主席上任后屢次提到科創(chuàng)板和注冊制，你認為接下來股市改革的重點和方向是什么呢？

沈建光：以前A股給人的印象是政策市，新任證監(jiān)會主席上任后多次強調(diào)的一個是市場化，一個是法制化，我認為還可以加上國際化，科創(chuàng)板就是這三個要素的體現(xiàn)。

國際化體現(xiàn)在新的發(fā)行規(guī)則要與國際接軌，不是我們過去的事前審批一定要企業(yè)賺錢，其實不少賺錢企業(yè)上市后業(yè)績馬上變臉，而不少科創(chuàng)企業(yè)雖然目前是虧損的，但潛在盈利很強勁。我們引入國際通用規(guī)則，這樣也能防止大批中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)因為無法在A股上市而跑到國外上市。市場化體現(xiàn)在注冊制、退市制、定價機制等，讓交易所發(fā)揮更大作用，也讓市場發(fā)揮更大作用。法制化要打擊違法犯規(guī)行為，嚴格規(guī)范上市公司市值管理行為、定價體制、信息披露、防止業(yè)績操縱、內(nèi)幕交易，保證信息透明，保護投資者，避免科創(chuàng)板淪為部分企業(yè)圈錢的新場所。

前陣子A股上市公司爆出集體商譽減值，雖然這種行為明顯不合理或者存在欺騙成分，也可能存在幕后的操作和關聯(lián)交易，但是在無法可依的情況下，也不能說它們違法，這就需要法規(guī)的細化，有法律可依來判斷它們的行為是否違法。我相信，股市的法制化會在2019年有大的進展，比如能不能集體訴訟、虛假信息的處罰力度，這對上市公司的行為規(guī)范很重要。

第一財經(jīng)：科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板、新三板相比有哪些創(chuàng)新？對科創(chuàng)公司的吸引力有多大？

沈建光：相比創(chuàng)業(yè)板、新三板原有的上市及管理規(guī)則，科創(chuàng)板最關鍵的是新機制的嘗試，具體體現(xiàn)在市場化、國際化的兩大思路，彌補了創(chuàng)業(yè)板、新三板的不足，是資本市場重大改革的試驗田。

市場化方面，科創(chuàng)板對公司上市條件松綁，放松盈利要求，首次試點有一定核準的注冊制，未盈利科技企業(yè)滿足市值/收入等一定要求后即可上市，將更多選擇權交還市場。國際化方面，科創(chuàng)板中交易制度開始與國際接軌，上市前五天不再設置漲跌限制，之后20%，上市首日即可賣空。此外，開始對標美國納斯達克，支持VIE同股不同權。

科創(chuàng)板推出之前，現(xiàn)有上市規(guī)則存在較多不合理之處，優(yōu)質(zhì)的一批科技企業(yè)因為暫時未達到上市盈利門檻、不愿意低估值發(fā)行和犧牲靈活的股權制度，而選擇了赴美上市。

我認為，科創(chuàng)板對科創(chuàng)企業(yè)的吸引力很大，一是因為科創(chuàng)板更加與國際化接軌，在對投資者的保護等方面也在創(chuàng)新和摸索，不一定是小企業(yè)，大企業(yè)也可以上科創(chuàng)板。

二是因為在中國市場，科技企業(yè)創(chuàng)新股票的估值還是高于國外，中國散戶也更有冒險精神。

第一財經(jīng)：你對今年的資產(chǎn)配置有何看法？房子、股票、債券、黃金、現(xiàn)金等產(chǎn)品的表現(xiàn)將如何？

沈建光：我比較看好股市，但是這一輪股市起來的時候，注意不要重蹈2015年的覆轍。2015年股市漲的時候大規(guī)模削減入市杠桿率，融資融券比例大幅上升，火上澆油讓市場暴漲暴跌，這與市場化原則不相符，一定要吸取這個教訓，防止這種順周期的政策出來。

我也比較看好債市，現(xiàn)在利率在往下走，一般來講都利好債市。對于房地產(chǎn)市場，我保持謹慎的態(tài)度，提醒不要去炒作。黃金也是相對比較看好的產(chǎn)品，因為現(xiàn)在世界面臨的不確定性增大。我也比較看好人民幣，我認為人民幣今年會升值，預測最高可以升到6.5，因為美元貶值，全球比較動蕩，中國經(jīng)濟由低往上走，這些都是利好因素。

盡管短期內(nèi)人民幣匯率面臨沖擊，可能再度降至6.9以上，但總體而言匯率將保持穩(wěn)定，破7概率很低。從近期央行官員關于人民幣匯率的表態(tài)來看，央行有意愿與能力將人民幣對美元匯率維持在特定水平上；此外，未來一年美元的走弱趨勢也將為人民幣匯率提供支撐。

2019年全球最大的不確定性來自美國

第一財經(jīng)：全球經(jīng)濟運行中還有哪幾顆雷特別需要關注？

沈建光：今年我覺得最大的灰犀牛可能來自美國。美國內(nèi)部的政治斗爭、印巴邊境沖突等，灰犀?？赡軄碜試?。

去年美國減稅刺激經(jīng)濟，隨著特朗普減稅基數(shù)效應的消失，美國經(jīng)濟會減緩，美聯(lián)儲也下調(diào)2019年GDP增速預測0.2個百分點至2.3%，而且美國政治陷入僵局，這個對美國經(jīng)濟影響很大，美國一季度經(jīng)濟還是很受影響，政府關門時間達到歷史最長時間，特朗普又宣布了緊急狀態(tài)，內(nèi)部政治矛盾，對其政策落地產(chǎn)生很大阻力，比如特朗普倡導的基礎設施建設。

第一財經(jīng)：2019年政府工作報告提出今年經(jīng)濟目標增速為6%~6.5%，你認為今年GDP增長如何？投資、消費和凈出口三駕馬車將如何發(fā)力？

沈建光：消費仍將是中國2019年經(jīng)濟的最大支柱；投資今年會反彈，基建、減稅政策等都將利好；出口表現(xiàn)可能比去年稍弱一點。2019年經(jīng)濟增速較去年會相對放慢，我預期2019年中國經(jīng)濟有望呈現(xiàn)前低后穩(wěn)的態(tài)勢，全年GDP或為6.3%左右。