缺少風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這恐怕是近幾年來(lái)很多權(quán)益類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者面臨的困局。中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)自2010年以來(lái)先后推出了3只股指期貨產(chǎn)品，但隨著2015年股指期貨市場(chǎng)采取嚴(yán)格的管控措施之后，市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，股指期貨的套保功能難以有效發(fā)揮。

“盡管經(jīng)過(guò)2017年以來(lái)的三次調(diào)整后，目前滬深300股指期貨當(dāng)月合約的隔夜持倉(cāng)也只有5萬(wàn)張左右。這樣的小市場(chǎng)容量，大機(jī)構(gòu)很難大規(guī)模參與套保?！焙ＭㄗC券權(quán)益投資交易部總經(jīng)理助理薛清超對(duì)記者表示，隨著金融行業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善金融衍生品市場(chǎng)，提高國(guó)內(nèi)券商等機(jī)構(gòu)在衍生品和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)水平。

低流動(dòng)性，套保難開(kāi)展

據(jù)了解，2010年股指期貨上市以來(lái)，海通證券通過(guò)自營(yíng)業(yè)務(wù)參與股指期貨交易，總體思路是運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值和衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。該公司的ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）做市業(yè)務(wù)、券源套保業(yè)務(wù)、期現(xiàn)套保與套利業(yè)務(wù)、量化alpha業(yè)務(wù)、場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)等均使用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

“股指期貨自誕生伊始，就一直是我們十分重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，我們公司也曾經(jīng)是股指期貨隔夜持倉(cāng)最大的公司之一?！毖η宄Q(chēng)。

2015年以后，由于股指期貨實(shí)行限倉(cāng)制度并提高了手續(xù)費(fèi)，市場(chǎng)流動(dòng)性大幅下降使得交易成本（包括沖擊成本和交易成本）大幅提升，同時(shí)股指期貨貼水幅度加深，給中長(zhǎng)期套保業(yè)務(wù)帶來(lái)難度，大大限制了股指期貨的功能。盡管2017年以來(lái)，股指期貨有過(guò)三次交易安排調(diào)整，但總體調(diào)整的力度有限，流動(dòng)性沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)，股指期貨市場(chǎng)功能仍難以充分發(fā)揮。

“股指期貨現(xiàn)在流動(dòng)性比較差，經(jīng)常還存在負(fù)基差，套保的成本比較高。面對(duì)這樣的‘?dāng)r路虎’，我們現(xiàn)在用股指期貨真的比以前少多了?！毖η宄硎尽?/p>

流動(dòng)性過(guò)低，源于對(duì)投機(jī)交易的嚴(yán)格限制。據(jù)了解，經(jīng)過(guò)三次交易安排調(diào)整，股指期貨市場(chǎng)功能已經(jīng)有了一定的改善。但相比2015年實(shí)施管控之前的情況，如今股指期貨交易仍面臨較大限制。

目前，股指期貨日內(nèi)過(guò)度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為50手，依然較低。雖然套期保值交易開(kāi)倉(cāng)數(shù)量不受此限，但由于投機(jī)交易過(guò)少，導(dǎo)致市場(chǎng)活躍大受影響。期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，也是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷進(jìn)行投機(jī)交易、提供流動(dòng)性；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者，或者說(shuō)套保者，則通過(guò)股指期貨轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，鎖定成本。期貨市場(chǎng)雖然要控制過(guò)度投機(jī)，防止市場(chǎng)過(guò)熱，但也不能完全沒(méi)有投機(jī)，因?yàn)槿绻麤](méi)有投機(jī)者提供流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)套保會(huì)缺乏對(duì)手盤(pán)，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能就無(wú)從談起。

“如果說(shuō)有什么建議，我覺(jué)著首先要把股指期貨的流動(dòng)性進(jìn)一步恢復(fù)，繼續(xù)將投機(jī)手?jǐn)?shù)的限制放開(kāi)一些，先讓市場(chǎng)的容量上去。同時(shí)，還應(yīng)考慮引入市場(chǎng)多頭，逐漸消除股指期貨的貼水，讓套保交易有更多的交易對(duì)手?！毖η宄硎?，“另外，目前在套保額度使用的時(shí)候，還要求期現(xiàn)貨成分股嚴(yán)格匹配，這也增加了實(shí)際操作的難度，希望以后這方面的政策可以更加靈活?！?/p>

開(kāi)放之下急盼期指恢復(fù)常態(tài)化

“我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在的股指期貨市場(chǎng)發(fā)展面臨兩大矛盾，一是產(chǎn)品過(guò)少、限制過(guò)多與市場(chǎng)中日益旺盛的風(fēng)險(xiǎn)管理需求的矛盾；二是股指期貨過(guò)于嚴(yán)格的管控與資本市場(chǎng)日益開(kāi)放大趨勢(shì)的矛盾。”一位證券期貨業(yè)界資深人士表示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)套保的尷尬不是哪一家機(jī)構(gòu)的個(gè)案，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都面臨缺乏場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的窘境，都盼望著股指期貨能夠盡快恢復(fù)常態(tài)化交易。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)部分券商和銀行都成立了自己的資產(chǎn)管理公司，這些資管產(chǎn)品在為客戶(hù)追求更高收益率的同時(shí)，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制也有很大挑戰(zhàn)。對(duì)證券公司而言，無(wú)論是自營(yíng)業(yè)務(wù)還是客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，收益更平穩(wěn)是共同的追求，而股指期貨作為最佳的對(duì)沖工具，可以大幅降低資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)提供保障，而不用為了擔(dān)心業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，跟隨市場(chǎng)的波動(dòng)追漲殺跌，大幅變動(dòng)倉(cāng)位。

而隨著中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放幅度加大，風(fēng)險(xiǎn)管理需求勢(shì)必不斷增強(qiáng)，這也令股指期貨恢復(fù)常態(tài)化日趨迫切。股指期貨市場(chǎng)的恢復(fù)，也有利于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)更好地應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。上述人士表示，“在開(kāi)放的背景下，未來(lái)或?qū)⒂懈嗤赓Y機(jī)構(gòu)通過(guò)各種形式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。這些外資機(jī)構(gòu)可謂‘武裝到牙齒’，在海外市場(chǎng)有豐富的金融衍生工具可用來(lái)管理他們的風(fēng)險(xiǎn)。反觀中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)，他們對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的渠道十分有限，股指期貨還被限制，套保難以開(kāi)展，這讓我們‘自家孩子’在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于極其不利的地位?！?/p>

薛清超也表示，“總體而言，隨著金融行業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放，我國(guó)應(yīng)抓緊機(jī)遇，進(jìn)一步完善金融衍生品市場(chǎng)，提高國(guó)內(nèi)券商等機(jī)構(gòu)在衍生品和資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)水平，增強(qiáng)風(fēng)控和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的意識(shí)，使得國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)更好地應(yīng)對(duì)未來(lái)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，為國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)提供更高效、全面的金融服務(wù)?！?/p>