1、回顧：看好1季度行情，并前瞻性預(yù)判3月中旬前后將“倒春寒”

1.1、歲末提出2019年中國(guó)股市步入牛熊轉(zhuǎn)折期，N性走勢(shì)、一波三折

20181216《山不轉(zhuǎn)，水轉(zhuǎn)》、20181223《華山只有一條路，走出險(xiǎn)境須激活資本市場(chǎng)》、20190107《春天的聲音，春天的升因》、20190114《中美攜手反彈第一季，且共從容》、20190124《乍暖還寒，牛熊轉(zhuǎn)折期要耐心踩準(zhǔn)節(jié)奏》，強(qiáng)調(diào)2018年壓制中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的“三座大山”2019年將迎來(lái)改變的契機(jī)，認(rèn)為 A股將強(qiáng)于美股，強(qiáng)于港股；行情節(jié)奏可以參考2005或者2012、2013年“反彈-陰跌-反彈”N型走勢(shì)，一波三折，要珍惜1季度的反彈。

A股2019年的運(yùn)行節(jié)奏和背景與2005年以及2012、2013年的牛熊轉(zhuǎn)折期有相似之處，市場(chǎng)的共性：1)估值歷史低點(diǎn)但信心低、換手率低+股市政策開始積極+短期經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)仍在；2)當(dāng)年行情仍有困難和反復(fù)，N型波動(dòng)、拉鋸筑底；3)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，包括可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、安全邊際高的優(yōu)質(zhì)公司、政策紅利驅(qū)動(dòng)型主題。

上述報(bào)告強(qiáng)調(diào)，對(duì)于長(zhǎng)線資金，基于2、3年，2019年可能是新牛市的起點(diǎn)，正是播種未來(lái)的機(jī)會(huì)和希望的好時(shí)機(jī)，每一次市場(chǎng)短期的超跌都是長(zhǎng)期的好買點(diǎn)。

1.2、率先看好中、美兩國(guó)股市一季度反彈，邏輯在于MOVE動(dòng)力改善

在去年底投資者情緒悲觀之時(shí)，我們發(fā)布了系列報(bào)告《華山只有一條路，走出險(xiǎn)境須激活資本市場(chǎng)》、《春天的聲音，春天的升因》等等。

年初以來(lái)我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)2019年一季度中、美兩國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)共振式反彈，提出行情的動(dòng)力來(lái)自MOVE預(yù)期的改善，Money貨幣、Oversea海外(海外貨幣政策、中美貿(mào)易摩擦)、Value估值、Economy對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期等。目前來(lái)看，這些預(yù)期相比2018年四季度出現(xiàn)非常猛烈的轉(zhuǎn)變。

1.3、前瞻性提出3月中旬前后行情將出現(xiàn)“倒春寒”

20190124發(fā)布報(bào)告《乍暖還寒，牛熊轉(zhuǎn)折期要耐心踩準(zhǔn)節(jié)奏》判斷：此時(shí)，反彈的驅(qū)動(dòng)力仍在，將繼續(xù)MOV，也就是貨幣政策改善的預(yù)期、中美貿(mào)易談判和解的預(yù)期以及估值的安全邊際等因素，依然將繼續(xù)支撐投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，至少有助于延續(xù)反彈，峰值有望在3月上旬，之后行情要看中美貿(mào)易談判的最終結(jié)果。

2月28日，當(dāng)市場(chǎng)情緒日趨亢奮之時(shí)，我們發(fā)布報(bào)告《這個(gè)春天有點(diǎn)熱》明確提出三月中旬前后將出現(xiàn)“倒春寒”，屆時(shí)MOVE反彈動(dòng)能透支，將有震蕩。(1)Money貨幣，2月金融數(shù)據(jù)增加3月份行情的波折。(2)Oversea海外，美股“利多出盡”的風(fēng)險(xiǎn)在加大，可能是3月份港股和A股震蕩的風(fēng)險(xiǎn)源。(3)Value估值，便宜是硬道理，但是，漲的太快就是風(fēng)險(xiǎn)。海外投資者等機(jī)構(gòu)投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，“瘋?！睍?huì)“嚇到”外資和監(jiān)管層。

2、短期展望：“倒春寒”時(shí)節(jié)布局2季度，科創(chuàng)、開放打造行情新方向

2.1、維持三月中旬前后“倒春寒”的時(shí)間判斷，MOVE反彈動(dòng)能進(jìn)行“預(yù)期差”修復(fù)——從過(guò)度樂(lè)觀修復(fù)為謹(jǐn)慎樂(lè)觀

首先，Money:市場(chǎng)將對(duì)1月數(shù)據(jù)后形成的“大放水”預(yù)期進(jìn)行糾偏，將更理性地認(rèn)知不會(huì)出現(xiàn)“大水牛”，但流動(dòng)性依然支撐結(jié)構(gòu)性行情。

我們此前就預(yù)判2月金融數(shù)據(jù)會(huì)增加3月份行情分歧。最新發(fā)布的金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證了我們的判斷。

——2月末社會(huì)融資規(guī)模存量為205.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%，較1月回落了0.32個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月社融增量7030億元，比上年同期少4847億元，相比1月46352億的增量大為失色，其中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比和環(huán)比均減少。

——不過(guò)，2月受到節(jié)日的擾動(dòng)因素較大，1-2月合計(jì)社融增量5.31萬(wàn)億元相比往年同期仍顯寬松。市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)的反映更多是預(yù)期的波動(dòng)，是對(duì)1月數(shù)據(jù)后形成的“大放水”預(yù)期的糾偏，但是，并不會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的流動(dòng)性收縮的局面。

其次， Oversea:美股三月初如我們預(yù)判的那樣步入調(diào)整，而3月21日可能是結(jié)束“倒春寒”短期調(diào)整的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，關(guān)注中國(guó)貿(mào)易談判進(jìn)展和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

3月21號(hào)是重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。一方面，3月21日聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，1)如果美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，則市場(chǎng)將出現(xiàn)階段性小恐慌低點(diǎn)并弱反彈。2)如果沒(méi)有加息而且保持此前一致的表態(tài)，則市場(chǎng)已經(jīng)price in，會(huì)淡化美聯(lián)儲(chǔ)的行為。年初美聯(lián)儲(chǔ)和非美央行態(tài)度轉(zhuǎn)鴿，修復(fù)了美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但是，改變不了歐美經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)。3)如果超預(yù)期鴿派，比如提出提前結(jié)束縮表的計(jì)劃，那么短期將促成強(qiáng)勁反彈。

另一方面，3月21日之后， 中美貿(mào)易談判的進(jìn)展將更加明朗化，中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人見面會(huì)談并簽署階段性和解協(xié)議的預(yù)期將不斷提升。因?yàn)殡S著美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱，特朗普總統(tǒng)更加需要一份提高支持率的中美貿(mào)易協(xié)議。

第三，Value:便宜是硬道理，有漲有跌有韌性的市場(chǎng)才是健康穩(wěn)定的市場(chǎng)。

我們此前預(yù)判——漲的太快就是風(fēng)險(xiǎn)，海外投資者等機(jī)構(gòu)投資者以及積極股市政策都推崇“慢牛”，“瘋?！睍?huì)“嚇到”外資和監(jiān)管層。事實(shí)上，3月初之后外資的行為完全符合預(yù)期。

但是，快速下跌之后，一方面，A股和港股的低估值優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)，便宜是硬道理，前面幾個(gè)月“踏空”的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者將會(huì)不斷地進(jìn)行逢低增持。中央近期對(duì)于金融和資本市場(chǎng)所給予的歷史罕見的高度定位，激活了居民財(cái)富再配置股市的大趨勢(shì)，而當(dāng)前居民對(duì)股市的配置比例不高。

另一方面，股市政策面也將繼續(xù)回歸積極正面、延續(xù)市場(chǎng)的開放、活力，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)能漲也能跌的韌性，比如，引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市、積極推進(jìn)科創(chuàng)板等。中央定位資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，要通過(guò)深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地。

第四，Economy:房產(chǎn)稅立法問(wèn)題短期會(huì)形成市場(chǎng)擾動(dòng)，此前投資者對(duì)于刺激房地產(chǎn)的政策老路有過(guò)度預(yù)期，之后市場(chǎng)預(yù)期更聚焦創(chuàng)新、改革、轉(zhuǎn)型。

正在召開的全國(guó)“兩會(huì)”中傳出房產(chǎn)稅立法將進(jìn)一步推進(jìn)。我們認(rèn)為，房產(chǎn)稅立法進(jìn)程將有望經(jīng)歷數(shù)年之久，不會(huì)對(duì)短期房地產(chǎn)市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成影響，但是，此事的主要影響在于——糾偏投資者對(duì)于政策刺激的過(guò)度預(yù)期，給對(duì)經(jīng)濟(jì)將很快見底復(fù)蘇的預(yù)期降降溫。

這其實(shí)符合我們年度策略中的判斷：2019年的政策改善是一溪流水泛輕舟，房地產(chǎn)調(diào)控雖然有可能局部改善、回歸正?；?，但是較難轉(zhuǎn)向“新一輪刺激”，房地產(chǎn)政策以穩(wěn)為主，“房住不炒”的戰(zhàn)略定力將保持。因?yàn)椋康禺a(chǎn)為代表的資產(chǎn)泡沫隱憂較大，當(dāng)前房地產(chǎn)庫(kù)存處于低位而價(jià)格處于高位，如果“大放水”刺激房地產(chǎn)則容易導(dǎo)致房?jī)r(jià)繼續(xù)大漲，從而加大貧富差距等社會(huì)矛盾，不利于社會(huì)和諧和政治穩(wěn)定。另外，居民杠桿率上升速度過(guò)快，2008年末居民杠桿率為17.9%，2018年升至53%，繼續(xù)大舉加杠桿將加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.2、趁“倒春寒”為二季度布局，聚焦未來(lái)的基本面——?jiǎng)?chuàng)新、開放

展望2季度的宏觀環(huán)境，中美貿(mào)易談判達(dá)成和解協(xié)議的概率較大，之后，中國(guó)政策放松的力度和方式將將1季度發(fā)生較大變化，更重視市場(chǎng)化的力量、更重視創(chuàng)新、科技、開放的力量。

年初，貨幣政策相對(duì)更積極，流動(dòng)性放松一度讓投資者出現(xiàn)“大水漫灌”的幻覺(jué)，總體來(lái)說(shuō)，前兩個(gè)月社融數(shù)據(jù)累計(jì)同比較為強(qiáng)勁。

二季度開始，政策側(cè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略方針，特別是新一輪全面開放、改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)中國(guó)走向高質(zhì)量發(fā)展；而去杠桿、金融反腐可能成為短期不確定性因素；

中長(zhǎng)期來(lái)看，要戰(zhàn)略性重視中國(guó)政策環(huán)境更重視市場(chǎng)化的力量、更重視創(chuàng)新、科技、開放的力量，體現(xiàn)在：1)以更加市場(chǎng)化的方式取代政府主導(dǎo)的粗放式投資刺激，推行減稅降費(fèi)、落實(shí)推進(jìn)增值稅改革，對(duì)小微企業(yè)、科技型初創(chuàng)企業(yè)普惠性稅收免除等，降低企業(yè)的負(fù)擔(dān)，從而，財(cái)政支撐起到激發(fā)市場(chǎng)活力、四兩撥千斤的作用。2)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度加大、科創(chuàng)板設(shè)立等為代表的科技創(chuàng)新新發(fā)展。3)“增設(shè)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)的高水平制度創(chuàng)新”、“海南特區(qū)制度創(chuàng)新”等等為代表的新一輪全面開放、改革。

2.3、“倒春寒”之后，行情的演繹將從“逼空式”指數(shù)行情，轉(zhuǎn)換為聚焦基本面的結(jié)構(gòu)性行情。

同樣是關(guān)注基本面，由于A股和港股主要增量資金來(lái)源的變化，A股關(guān)注“未來(lái)的基本面”，而港股需要更關(guān)注“當(dāng)下的基本面”。

A股已經(jīng)由1月份外資主導(dǎo)的增量資金，轉(zhuǎn)變?yōu)?月以后中國(guó)本土資金主導(dǎo)中國(guó)A股市場(chǎng)增量資金，對(duì)于行情節(jié)奏、力度、空間的影響產(chǎn)生了不同的影響。政策利好的確定性(特別是新一輪開放相關(guān)的制度創(chuàng)新)、未來(lái)行業(yè)需求的確定性、創(chuàng)新的確定性等，是A股投資者更加關(guān)注的“未來(lái)的基本面”，典型的就是以“自主可控”為代表的科技股龍頭，以及上海自貿(mào)區(qū)、海南等為代表的開放主題。

而港股仍然是外資主導(dǎo)的市場(chǎng)，隨著年報(bào)及一季報(bào)的臨近，業(yè)績(jī)將成為近期的主要驅(qū)動(dòng)力。由于整體估值已經(jīng)反映了盈利下行的趨勢(shì)，個(gè)股層面需要重視業(yè)績(jī)超預(yù)期帶來(lái)的估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，也需要提防業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期遭到拋售的風(fēng)險(xiǎn)。

3、策略：A股強(qiáng)于港股，按各自“基本面”優(yōu)化倉(cāng)位和持股，交集是科創(chuàng)龍頭

3.1、牛熊轉(zhuǎn)折期、底部區(qū)域，戰(zhàn)略樂(lè)觀、戰(zhàn)術(shù)靈活

今年行情一波三折、要有前瞻性，節(jié)奏上可以圍繞重要政策事件做擇時(shí)決策。年初流動(dòng)性“大放松”、“2015式瘋?！鳖A(yù)期主導(dǎo)的“逼空式”指數(shù)行情，在3月中旬前后的兩周將遭遇“倒春寒”調(diào)整；之后，科創(chuàng)板設(shè)立、貿(mào)易戰(zhàn)和解將成為主導(dǎo)科創(chuàng)和開放為主線的結(jié)構(gòu)性行情。到6月份要小心夏日寒風(fēng)，提防“利多出盡利空出”。

中短期，建議投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)調(diào)整倉(cāng)位和股票，三月中旬前后兩周的調(diào)整，主要是調(diào)整持股的性價(jià)比，特別是A股尚不急于調(diào)低倉(cāng)位，趁市場(chǎng)調(diào)整將持倉(cāng)股票調(diào)整到科創(chuàng)龍頭和受益新一輪開放改革的優(yōu)質(zhì)公司。A股強(qiáng)于港股，港股可能需要考慮調(diào)倉(cāng)以及空倉(cāng)保護(hù)，海外市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)港股的影響更大。

我們判斷A股2019年的走勢(shì)節(jié)奏類似2005年或者2013年的牛熊轉(zhuǎn)折期，行情N型波動(dòng)、反復(fù)拉鋸筑底。但是，拉長(zhǎng)來(lái)看，2019年夜類似2005年和2013年都是新牛市的起點(diǎn)，2018年率先調(diào)整、全球估值洼地的中國(guó)優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)(A股、港股)有望迎來(lái)長(zhǎng)線資金逢低增持的好時(shí)機(jī)。

3.2、港股更重視基本面的確定性，未來(lái)數(shù)月保持警惕、精挑細(xì)選

港股作為海外配置型資金主導(dǎo)的新興市場(chǎng)，更加重視當(dāng)下的基本面，關(guān)注中短期盈利的確定性?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年依然處于庫(kù)存周期的下行階段，年報(bào)和1季報(bào)數(shù)據(jù)難有太多亮點(diǎn)，從而，制約了港股市場(chǎng)在3、4月業(yè)績(jī)密集發(fā)布期的表現(xiàn)。

趁著3月港股、美股行情共振調(diào)整、釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后，我們建議投資港股依然要牢牢秉承價(jià)值投資，正是逆向思維、逢低長(zhǎng)線布局中國(guó)傳統(tǒng)核心資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)，可以精選金融、地產(chǎn)、消費(fèi)、周期等領(lǐng)域現(xiàn)金流穩(wěn)定、低估值、高分紅收益率、具有明顯的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn)。

3.3、A股更重視基本面的未來(lái)，科創(chuàng)、開放將成為交相輝映的主線

A股要重視未來(lái)的基本面，比如，未來(lái)多年行業(yè)或者細(xì)分領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間、公司的復(fù)合增長(zhǎng)率、資本開支及R&D如果持續(xù)促進(jìn)未來(lái)現(xiàn)金流創(chuàng)造。

首先，精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)的核心資產(chǎn)，在TMT、新能源、新能源車、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)、軍工科技等新興領(lǐng)域精選具有“自主可控”核心競(jìng)爭(zhēng)力的科創(chuàng)龍頭，核心技術(shù)有突破可能、國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)巨大成長(zhǎng)空間大。

其次，關(guān)注以“增設(shè)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)”、“海南特區(qū)建設(shè)”為代表的新一輪全面開放改革。根據(jù)“兩會(huì)”期間上海代表團(tuán)答記者問(wèn)的紀(jì)要，增設(shè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)的意義非凡，通過(guò)制度創(chuàng)新和功能重構(gòu)，打造更具國(guó)際市場(chǎng)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力的特殊經(jīng)濟(jì)功能區(qū)，使其成為我國(guó)深度融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要載體。

建議把增設(shè)上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)新片區(qū)、科創(chuàng)板、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展作為科創(chuàng)和開放交相輝映、此起彼伏的投資主線。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；美國(guó)加息及縮表；大國(guó)博弈的政治風(fēng)險(xiǎn)。