今年以來，由于信貸和社融規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，帶動M2和社融存量增速企穩(wěn)回升，寬信用效果有所顯現，加上中美經貿高級別磋商取得實質性進展，市場風險偏好提升，A股持續(xù)回暖，國債期貨價格出現一定程度調整。不過隨著各項利空對債市的影響逐步減弱，近兩日國債期貨價格有所企穩(wěn)。

經濟增速預期目標下限下調

2019年政府工作報告中GDP預期目標6%—6.5%，相比2018年國內生產總值增長6.5%左右的預期目標，下限有所下調。2月制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，仍處于榮枯分水線以下，考慮到金融數據受季節(jié)性因素擾動較大，且新增融資中票據和短期貸款上升比較快，后續(xù)寬信用效果的持續(xù)性還有待觀察，經濟仍面臨一定的下行壓力，對債市有一定支撐。1月CPI同比漲幅繼續(xù)回落，維持在“1”時代，豬肉和原油價格同比繼續(xù)下降。PPI同比漲幅僅0.1%，各生產資料價格普遍回落，預計PPI將面臨由正轉負，工業(yè)品價格面臨通縮。

政策面看，2019年政府工作報告中指出穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，去掉“保持中性”的描述，但強調不搞“大水漫灌”，M2和社會融資規(guī)模增速將逐步企穩(wěn)，與GDP名義增速相匹配。要靈活運用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導渠道，保持流動性合理充裕，繼續(xù)適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本，精準有效支持實體經濟。從市場上看，年初央行全面降準后，公開市場以回籠為主，市場資金面維持低位，預計后期央行將繼續(xù)降準，且有可能全面下調政策工具利率，繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持實體經濟的發(fā)展。

新增政府債券規(guī)模低于預期

2019年政府工作報告中目標赤字率上調0.2個百分點，赤字規(guī)模提高3800億元，略低于市場3%的預期。擬安排地方政府專項債券2.15萬億元，比去年增加8000億元，與中央經濟工作會議中“較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)?！北硎鲆恢拢贿^增加規(guī)模略低于市場預期?？傮w上看，預計2019年政府債務新增規(guī)模合計4.91萬億元，略高于2018年政府債務新增規(guī)模（含地方政府置換債務）4.76萬億元水平。不過考慮到市場資金面充裕，且新增政府債券規(guī)模低于市場預期，對債券市場供給壓力影響有限。政府工作報告中提出，在加大吸引外資力度中強調完善債券市場開放政策，或進一步擴大債券市場開放力度，穩(wěn)步提升境外機構持債規(guī)模，豐富債券投資者結構。

美國經濟增速可能見頂回落，通脹壓力減小，美聯儲可能在2019年結束縮表，且不確定今年是否會再度加息，鴿派表態(tài)使得美元指數以弱勢為主，美債收益率維持低位。中美經貿高級別磋商取得實質性進展，人民幣匯率穩(wěn)中有升，為國內貨幣政策打開空間。

總體上，部分經濟數據回升、中美經貿高級別磋商取得實質性進展和股市持續(xù)回暖等市場風險偏好提升因素或繼續(xù)對債市形成壓力，但對債市的利空影響或逐步減弱。2019年經濟增速預期目標下限下調，制造業(yè)PMI仍處于榮枯分水線以下，寬信用效果的持續(xù)性還有待觀察，工業(yè)品價格面臨通縮，經濟面臨下行壓力，對債市存在支撐。央行將繼續(xù)降準，且有可能全面下調政策工具利率，繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持實體經濟的發(fā)展。財政赤字率和地方政府專項債規(guī)模上調幅度低于預期，對債券市場供給壓力影響有限。美聯儲可能在2019年結束縮表，且不確定是否會再度加息，美債收益率維持低位。受市場風險偏好提升等因素影響，預計短期國債期貨價格仍有反復，但隨著經濟數據下行預期逐步兌現，后期國債期貨價格將企穩(wěn)回升。