有人說，高頻交易是天使，能為市場提供大量流動性；也有人說它是魔鬼，帶來了市場的不穩(wěn)定性；還有人說它是幽靈，和傳統(tǒng)交易完全不是一個世界。

高頻交易，在中國資本市場是一個神秘的舶來品，因具有交易和技術(shù)的顛覆性優(yōu)勢，應(yīng)用稍有不當(dāng)便會陷入爭議的漩渦之中。金融市場擁抱技術(shù)進步的潮流不可逆轉(zhuǎn)，隨著中國市場高頻交易的發(fā)展，有越來越多亟需解決的監(jiān)管問題正浮出水面，其中，利用高頻交易幌騙（Spoofing）和FPGA（可編程邏輯陣列）技術(shù)違規(guī)運用是突出問題。

高頻交易的善惡兩面

“通常來說，高頻交易有兩大特征：高換手和低延遲。高換手就是交易頻繁，低延遲是指對信息的響應(yīng)和傳播速度極快、交易速度快?！崩铒w（化名）向證券時報記者表示。電子工程專業(yè)出身的他為了拿到海外工作簽證，畢業(yè)后轉(zhuǎn)行去了投行，從事計算機量化系統(tǒng)的策略開發(fā)和交易。

高頻交易速度到底有多快？在國內(nèi)證券市場可達毫秒級別，在期貨市場達微秒級別，而海外市場已達到納秒級。

高頻交易的邏輯其實并不復(fù)雜，高頻交易員韓超（化名）稱：“高頻交易通常快進快出，資金要求小，回報率高?？傮w來說，高頻交易的獲利來源于大數(shù)定律： 即每筆交易的勝率只比50%多一點，但一天中進行大量交易， 最終每天的總體勝率和年化夏普比率就會非常高?！?/p>

國內(nèi)的高頻交易發(fā)展起步于2010年前后，基于政策和市場規(guī)則等各方面原因，國內(nèi)高頻交易主要集中在期貨衍生品市場。

除做市策略外，高頻交易中還有一些是短期趨勢投機和套利。不過，任何事物都有兩面性，2015年美國知名財經(jīng)作家邁克爾·劉易斯出版的《快閃小子:一場華爾街起義》一書，讓很多人看到了高頻交易對速度和利益的極致追求，利益驅(qū)動難免滋生問題。此外，高頻交易還給市場帶來一些不穩(wěn)定現(xiàn)象，比如閃崩。

對此，李飛認為，閃崩的出現(xiàn)是由于市場參與主體反應(yīng)速度更快，它是集體行為的結(jié)果。“即使是一個高效市場也可能發(fā)生閃崩，但市場會有自我修正的能力，不能因此就否定技術(shù)進步。事實上，因為技術(shù)進步，市場自我修復(fù)的速度也更快。”

虛假的掛單：高頻幌騙

對于高頻交易，大多數(shù)從業(yè)者都諱莫如深。少數(shù)接受記者采訪的高頻交易員談到國內(nèi)在這一領(lǐng)域存在的問題和亂象，其中就有利用高頻交易幌騙（Spoofing）問題。

幌騙是指在市場交易中虛假報價再撤單的行為，本質(zhì)是操縱市場。有業(yè)內(nèi)人士透露，幌騙近年來在國內(nèi)期貨市場時有發(fā)生。

“高頻交易本身沒有問題，問題在于這種工具有時會被非法交易者利用。如何界定一個交易是否是好的行為？給市場帶來流動性，降低市場交易成本是好的。如果下單不以成交為目的，而只是為了讓市場看到，這就存在操縱市場的嫌疑，也就是大家通常所說的幌騙。”李飛稱。

幌騙行為會帶來很多負面影響，市場的高效性將被嚴重破壞?！叭ツ晟习肽昴澈谏灯贩N疑似存在幌騙玩家，利用較大規(guī)模資金進行幌騙，通過誘騙程序化和普通交易者獲利。此后，很多機構(gòu)投資者放棄該品種交易，該品種陷入長時間的低迷?！表n超說。

李飛也談到了這一情況，“因為做市商都被幌騙了，被迫離開市場，整個市場參與者也少了。在發(fā)現(xiàn)情況異常后，相關(guān)交易所曾組織做市商開會座談，所有做市商都說遇到了幌騙。”

不過，也有機構(gòu)人士持不同看法，“有些策略就是靠破解其他程序化交易獲利，報撤單是很多高頻策略的常規(guī)操作，對這類行為的違規(guī)如何界定值得商榷?！?/p>

隱蔽的FPGA技術(shù)違規(guī)應(yīng)用

除了幌騙問題，還有一個問題表面上看雖然危害不大，但會影響市場公平性，這就是FPGA技術(shù)的違規(guī)運用。

FPGA是可以重新編程的芯片，使用者可以根據(jù)自己需求把邏輯關(guān)系用硬件編程方式寫入，這一技術(shù)在國內(nèi)外是成型技術(shù)，應(yīng)用領(lǐng)域很廣，包括高頻交易。但國內(nèi)交易所與海外交易所的接入方式不同，如果不當(dāng)使用FPGA在內(nèi)的技術(shù)會影響市場的公平性。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，目前國內(nèi)有兩種常見的基于FPGA的交易系統(tǒng)架構(gòu)：第一種是用FPGA加速風(fēng)控等運算，再軟件調(diào)用交易所API下單；第二種是基于FPGA網(wǎng)卡（例如Solarflare的產(chǎn)品）的硬件方案。

“中國任何交易系統(tǒng)都必須調(diào)用交易所API才能下單，國內(nèi)交易所只提供軟件版本API（應(yīng)用程序編程接口），按規(guī)定只能在CPU上跑。FPGA本質(zhì)是硬件電路，不可能調(diào)用軟件API。部分公司通過上述第一種模式加速優(yōu)化，這是合規(guī)的，但會大幅減弱速度優(yōu)勢。利用破解API的FPGA網(wǎng)卡繞過CPU直接對網(wǎng)絡(luò)傳進來的數(shù)據(jù)進行處理并下單至交易所，這顯然是違規(guī)的，繞過交易所API也有通過軟件實現(xiàn)，同樣非常隱蔽?！庇衅谪浌炯夹g(shù)人員稱。

“這就會帶來公平性的問題，有些人很隱蔽地用了，卻沒有人管。最好是以后交易所支持協(xié)議模式和海外接軌?！崩铒w表示。

一線監(jiān)管迎來新課題

“正確發(fā)展高頻交易，核心是要解決監(jiān)管問題，應(yīng)該把關(guān)注點放在對交易目的性的監(jiān)管和市場公平性的維護。我們正和交易所探討嘗試做一些監(jiān)管違規(guī)行為的軟件?！鄙虾ｉW策信息科技公司技術(shù)總監(jiān)劉可說。

以對幌騙行為的監(jiān)管為例，有業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)期貨交易所其實知道幌騙行為的存在，但以往監(jiān)管制度都是死條例，比如日內(nèi)最大報撤單是多少手、最大持倉量是多少手，沒有對交易目的性有明文規(guī)定，交易所即使想要處罰都沒有條例。

目前，《刑法》、《期貨交易管理條例》均有涉及操縱證券、期貨市場的法律法規(guī)條款，但對幌騙行為未有明確規(guī)定。而海外對幌騙有嚴格監(jiān)管，美國涉及商品交易欺詐的每一條罪狀最高可判25年監(jiān)禁及25萬美元罰金，涉及幌騙的每一條罪狀最高可判10年監(jiān)禁及100萬美元罰金。

2015年10月，證監(jiān)會曾發(fā)布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》，明確列舉了禁止的程序化交易，包括證券自買自賣、期貨自成交、頻繁報撤且成交較低、影響收盤價、誤導(dǎo)他人交易、制造趨勢以影響價格及其他等七類。滬深交易所、上期所、鄭商所、大連商品交易所、中金所也曾相繼發(fā)布實施細則的公開征求意見稿。但征求意見之后，正式規(guī)定遲遲未能出臺。

去年中央政治局會議提出激發(fā)資本市場活力的新目標(biāo)，配套政策頻出。今年2月，證監(jiān)會就《證券公司交易信息系統(tǒng)外部接入管理暫行規(guī)定》向社會公開征求意見，券商股票交易接口將重新放開。海外市場發(fā)展經(jīng)驗表明，以做市商為代表的高頻交易者是市場流動性的重要供應(yīng)者，國內(nèi)多家交易所已相繼引入做市商制度。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)展高頻交易是大勢所趨，但同時應(yīng)當(dāng)建立完善的監(jiān)管體系。

值得注意的是，2月15日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于〈期貨交易管理條例〉第七十條第一款第五項的規(guī)定（征求意見稿）》，其中明確禁止虛假申報、蠱惑、搶帽子、擠倉等四種操縱期貨交易價格的行為，并規(guī)定了具體構(gòu)成要件。另據(jù)證券時報記者了解，鄭商所近期正在調(diào)研市場對于程序化高頻交易的監(jiān)管政策意見，針對這一領(lǐng)域未來或有更明確的監(jiān)管辦法頒布。