近期，某私募機(jī)構(gòu)想要發(fā)一只產(chǎn)品，但遭遇一個(gè)問(wèn)題——該產(chǎn)品是雙管理人，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（中基協(xié)）備案存在著不能通過(guò)的可能。

第一財(cái)經(jīng)記者了解到，中基協(xié)此前并未對(duì)此進(jìn)行明文規(guī)定，一定程度上屬于“窗口指導(dǎo)”。但很多機(jī)構(gòu)由于一時(shí)難以厘清法律法規(guī)，會(huì)在實(shí)操中“以身試法”以試探監(jiān)管的操作尺度。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，為了盡可能減少業(yè)內(nèi)的猜疑和不解，具有解釋說(shuō)明功能的私募備案新規(guī)或于近期出臺(tái)：“比如原來(lái)的一些窗口指導(dǎo)，可能都會(huì)在新規(guī)中找到依據(jù)?！?/p>

“有關(guān)私募備案的事情，現(xiàn)在還在討論當(dāng)中。而且這個(gè)東西到底以什么形式發(fā)布也沒(méi)有最終確定。協(xié)會(huì)如何使之更加透明、如何做好對(duì)行業(yè)的解答，一定是有工作安排的，但時(shí)間表是什么目前還不能明確?！币晃唤咏谢鶇f(xié)人士對(duì)此表示。

新規(guī)出臺(tái)尚未有時(shí)間表

此前，有消息稱中基協(xié)窗口指導(dǎo)暫停了私募基金雙管理人模式的產(chǎn)品備案；同時(shí)對(duì)于由非GP擔(dān)任管理人的合伙型私募基金，要求出具管理人與GP存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證明文件，否則無(wú)法提交產(chǎn)品備案。

但記者了解到，中基協(xié)此前并未對(duì)此進(jìn)行明文規(guī)定，在記者致電中基協(xié)備案相關(guān)事宜時(shí)，對(duì)方要求提供公司名稱、管理人登記編碼等信息進(jìn)行實(shí)名查詢，而未明確指出不允許“雙管理人”、“雙GP”進(jìn)行備案。

“現(xiàn)在的做法是機(jī)構(gòu)先行上報(bào)，然后協(xié)會(huì)進(jìn)行研究，不會(huì)直接拒絕?！币晃恢槿耸勘硎?。

“管理人沒(méi)有登記不能去募集，基金不備案不能對(duì)外投資。這些都是自律層面的要求，實(shí)際上很多機(jī)構(gòu)沒(méi)有備案就投資了。在行業(yè)規(guī)范的角度，協(xié)會(huì)做了很多工作。前面是管理人登記，近期也會(huì)就產(chǎn)品備案出臺(tái)新規(guī)，雙管理人這個(gè)問(wèn)題可能就會(huì)明確?！痹撝槿耸恳蚕虻谝回?cái)經(jīng)透露。

日前，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在中國(guó)私募基金行業(yè)高峰論壇上指出，私募基金業(yè)改善的方向之一是加強(qiáng)行業(yè)治理體系建設(shè)，要在《基金法》框架下完善行政監(jiān)管底線標(biāo)準(zhǔn)，提高登記備案透明度，為市場(chǎng)提供清晰的展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，探索落實(shí)中央—地方雙層治理機(jī)制，構(gòu)建自律-行政-司法相互協(xié)調(diào)、相互補(bǔ)充的現(xiàn)代治理體系。

閻慶民表示，雖然《基金法》為統(tǒng)一規(guī)范契約型、合伙型、公司型基金提供了法理依據(jù)，但實(shí)踐中，市場(chǎng)、監(jiān)管各方對(duì)私募基金認(rèn)識(shí)不一，導(dǎo)致在監(jiān)管、自律等方面，針對(duì)私募基金制定的規(guī)則缺少內(nèi)在一致性，在有些方面不符合私募基金的本質(zhì)要求。

“由于中國(guó)早期PE對(duì)治理架構(gòu)不是很清晰，可能會(huì)衍生出比如雙GP、GP等同于管理人等五花八門的說(shuō)法，其實(shí)是源自于基金治理體系的不了解?！北本┠陈蓭熓聞?wù)所合伙人表示。

“大家總是覺(jué)得私募的登記備案不夠清晰、不夠明確，好像有一些說(shuō)不清道不明的。其實(shí)并沒(méi)有什么說(shuō)不清道不明的。用一種方法使之更加公開(kāi)、透明、讓行業(yè)明確之后對(duì)規(guī)則可預(yù)期，這一定是方向?！鄙鲜鼋咏谢鶇f(xié)人士表示，“但具體的時(shí)間表尚未明確?！?/p>

去“雙管理人”

所謂“雙管理人模式”，是指同一只私募基金產(chǎn)品有兩個(gè)基金管理人。比如有限合伙型的私募基金產(chǎn)品，其中GP也就是普通合伙人，是A和B兩家投資管理公司。根據(jù)合伙企業(yè)法，A和B兩家公司都有權(quán)管理這只私募基金產(chǎn)品。

“有機(jī)構(gòu)一時(shí)做不下管理人登記，便會(huì)選擇一個(gè)有牌照的管理人進(jìn)行合作，兩方同時(shí)做GP?，F(xiàn)有一方擔(dān)任管理人，未來(lái)等自己的管理人申請(qǐng)下來(lái)后再做一個(gè)基金產(chǎn)品備案的變更?！庇辛私庠撉闆r的私募人士表示，這種方式也被認(rèn)為是一種過(guò)渡而受到機(jī)構(gòu)追捧。

由于中基協(xié)要求產(chǎn)品登記的時(shí)候只能登記在一家名下，因此常見(jiàn)的組合是在資金募集階段，不同資源機(jī)構(gòu)之間尋求互補(bǔ)。

比如最常見(jiàn)的一種套路是，一方有業(yè)績(jī)，一方有資金募集的資源，成立一個(gè)合資的管理機(jī)構(gòu)，最后會(huì)產(chǎn)生所謂的雙管理人模式、雙GP模式。

但問(wèn)題是，一些沒(méi)有牌照的和第三方合作過(guò)程中，出現(xiàn)了一些問(wèn)題，一個(gè)常見(jiàn)的原因是，雙管理人模式、雙GP模式中，兩方機(jī)構(gòu)在后端的業(yè)績(jī)報(bào)酬、管理費(fèi)沒(méi)有達(dá)到充分的信任，于是便有了中基協(xié)的“去雙管理人”。

上述律師事務(wù)所合伙人稱，中基協(xié)這么做的原因是擔(dān)心“借通道”，變相規(guī)避自律監(jiān)管，涉嫌管理人的職責(zé)外包。

“協(xié)會(huì)去雙管理人模式，個(gè)人認(rèn)為很重要的一個(gè)目的是清晰簡(jiǎn)化法律關(guān)系，避免矛盾沖突。這樣權(quán)利義務(wù)更明確，便于規(guī)范化運(yùn)營(yíng)管理。”該私募人士也表示。

“協(xié)會(huì)認(rèn)為所有基金事務(wù)都可以外包，但是自身的投資決策是不可以外包的?！鼻笆雎蓭熓聞?wù)所合伙人進(jìn)一步說(shuō)。

“上述規(guī)定對(duì)正常的私募基金產(chǎn)品發(fā)行受影響的范圍是有限的，個(gè)人認(rèn)為，總體應(yīng)該還是為了清晰簡(jiǎn)化法律關(guān)系，便于規(guī)范化運(yùn)營(yíng)管理。”該私募人士進(jìn)一步表示。

消息顯示，窗口指導(dǎo)的另一層是，在合伙型基金備案填報(bào)信息時(shí)，如果私募基金管理人與普通合伙人/執(zhí)行事務(wù)合伙人不一致的，系統(tǒng)要求上傳管理人與普通合伙人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的證明文件。

“協(xié)會(huì)要求私募基金管理人和該有限合伙企業(yè)私募基金的GP之間至少應(yīng)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，的確可以增加借通道發(fā)行此類私募基金產(chǎn)品的成本，也和合伙企業(yè)法對(duì)GP的相關(guān)規(guī)定原則上一致?！鄙鲜鏊侥夹袠I(yè)人士進(jìn)一步分析稱。