在陸家嘴世紀(jì)金融廣場的咖啡館里，證券時(shí)報(bào)記者約見了一位投資界的老朋友——李隆嘉，國內(nèi)量化投資界的資深人士之一。

計(jì)算機(jī)專業(yè)出身，曾在海外工作學(xué)習(xí)，一直在量化投資領(lǐng)域打拼……李隆嘉的這些年可以說是與境內(nèi)外金融衍生品市場共成長。在境外工作的經(jīng)歷，也讓他回國后毅然決然地選擇了新興的量化投資行業(yè)。

見證行業(yè)成長

2011年，李隆嘉辭掉了海外的工作，回國從事量化投資。2014年初，他加入國內(nèi)某知名券商的衍生品部，負(fù)責(zé)在上海開展衍生品套利與做市等新型業(yè)務(wù)。彼時(shí)，我國金融衍生品行業(yè)剛剛興起，產(chǎn)品少、底子薄，以股指類場內(nèi)金融衍生品為例，當(dāng)時(shí)還只有滬深300股指期貨一個(gè)產(chǎn)品，連上證50股指期貨和中證500股指期貨都沒有推出，市場體量和成熟度與歐美相比可謂天淵之別。

但股指期貨給這個(gè)行業(yè)帶來的巨變?nèi)越o李隆嘉留下了深刻印象?！耙f印象最深的一件事，就是我們公司人才隊(duì)伍的壯大和變遷?！彼f。

在境內(nèi)股指期貨破冰出現(xiàn)之前，和很多機(jī)構(gòu)一樣，上述券商是沒有衍生品部的，最初的團(tuán)隊(duì)只有3~5個(gè)人。滬深300股指期貨推出之后，團(tuán)隊(duì)開始逐漸擴(kuò)大。

“我2014年剛來這家公司的時(shí)候，這個(gè)部門大概有10余人，到了2015年，團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大到50多人的頂峰，說明當(dāng)時(shí)整個(gè)量化行業(yè)在擴(kuò)張。有了股指期貨產(chǎn)品，使很多人都加入到我們這個(gè)行業(yè)中，利用期貨做量化對沖?！崩盥〖谓榻B說。

隨著隊(duì)伍的擴(kuò)員、股指期貨產(chǎn)品的增加，李隆嘉所在部門的對沖業(yè)務(wù)量也不斷提高。在歷史最高峰，該部門涉及對沖的業(yè)務(wù)規(guī)模（含期、現(xiàn)貨）達(dá)到190億元左右。

嚴(yán)管下目睹市場艱難

或許沒有什么市場的發(fā)展是一片坦途，作為新興事物的股指期貨也在社會(huì)質(zhì)疑聲中遭遇坎坷。2015年，隨著股指期貨最嚴(yán)管控措施的出臺，該市場流動(dòng)性在此后兩年急劇縮減。以滬深300股指期貨為例，其日均成交量從2015年的113.6萬手銳減到2016年的1.73萬手、2017年的1.68萬手。

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的對沖業(yè)務(wù)也快速縮水?！拔覀兊膶_業(yè)務(wù)量從最高時(shí)候的190多億元一路降到最低時(shí)的3~5億元。曾經(jīng)量化對沖是個(gè)很有希望、很有前途的業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在這個(gè)業(yè)務(wù)似乎變得有些雞肋?！崩盥〖握f出了心中的無奈。

本來，最嚴(yán)管控措施的目的是要抑制過度投機(jī)?？墒菍?shí)行之后，股指期貨市場變成了幾乎沒有投機(jī)機(jī)會(huì)、機(jī)構(gòu)套保都找不到對手盤的市場。大資金進(jìn)場的市場沖擊成本非常高，給李隆嘉的量化對沖帶了極大的困難。即便股指期貨此后進(jìn)行了三次交易安排調(diào)整，但由于“步子邁得不夠大”，市場流動(dòng)性沒有根本性的改善，股指期貨產(chǎn)品功能得不到充分發(fā)揮。

“我想其他機(jī)構(gòu)的境況恐怕也差不多，很多機(jī)構(gòu)的量化對沖在股指期貨被管控以后基本上沒法做了，產(chǎn)品也沒法發(fā)了。”李隆嘉表示。

據(jù)了解，由于缺少金融衍生品，許多投資機(jī)構(gòu)的量化對沖業(yè)務(wù)面臨“巧婦難為無米之炊”，不僅發(fā)展路徑模式單一，“正常發(fā)育”也受到影響。從產(chǎn)品新開戶數(shù)來看，2015年~2017年，量化產(chǎn)品年度月均新開戶數(shù)逐年下降，分別為246只、205只和169只。

除業(yè)務(wù)難以開展外，更讓李隆嘉痛心的是人才的流失。對股指期貨的限制使行業(yè)生態(tài)被打破，量化人才轉(zhuǎn)行、跳槽的情況頻發(fā)。“2015年之后，我們部門走了一半的人。其實(shí)這還算好的，我知道有些公司連專門的衍生品部門都沒了?！?/p>

寒冬來得如此之快，李隆嘉眼見著身邊的同行們一個(gè)個(gè)轉(zhuǎn)行：量化專家成了煤炭行業(yè)研究員，金融工程專家分析起了有色金屬基本面……這種例子比比皆是?！笆袌鲆?guī)模變小還是小事，人才的流失、行業(yè)的萎縮才是大問題?！彼f。

市場風(fēng)險(xiǎn)讓人憂

面對艱難的行業(yè)境遇，李隆嘉顯得憂心忡忡，但讓他憂心的并不只是量化對沖一個(gè)行業(yè)或是股指期貨一個(gè)市場的發(fā)展。

多年的海外投資經(jīng)歷讓他體會(huì)到，金融衍生品是“高精尖”金融領(lǐng)域，作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨是我國金融衍生品市場的“主陣地”，是至關(guān)重要的股市“穩(wěn)定器”。這一陣地是否壯大，事關(guān)建設(shè)一流投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略布局，事關(guān)我國資本市場核心競爭力，事關(guān)我們能否打贏防范風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，事關(guān)我們國家的金融安全與穩(wěn)定。

股指期貨被管控之后，該市場流動(dòng)性不足，使得資本市場的“穩(wěn)定器”缺失，機(jī)構(gòu)開展套保也受到影響。據(jù)介紹，許多機(jī)構(gòu)在持有大量股票頭寸后，但由于無法正常使用股指期貨進(jìn)行套保，在遇到市場不穩(wěn)時(shí)，遭受到較大虧損。李隆嘉提醒稱：“如今我國股市所面臨的外部環(huán)境更為嚴(yán)峻。在歐美市場，投資者有著豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具可以武裝自己；但在我國，股指期貨套期保值功能仍不能充分發(fā)揮，市場抗風(fēng)險(xiǎn)的能力堪憂。一旦我國股市受到外盤下跌的波及，境內(nèi)市場投資者由于缺少合適的避險(xiǎn)工具，損失將更加慘重，局面會(huì)非常被動(dòng)?！?/p>

熱盼市場恢復(fù)功能

李隆嘉表示，經(jīng)過2018年底的交易安排調(diào)整，股指期貨市場功能已經(jīng)得到一定程度的恢復(fù)，市場運(yùn)行質(zhì)量也有所提高，這讓從業(yè)者感到欣喜。他建議，為了從根本上解決我國股市面臨的市場質(zhì)量、市場生態(tài)和人才建設(shè)問題，也為防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)、資本市場對外開放等工作打好基礎(chǔ)，亟需進(jìn)一步恢復(fù)股指期貨常態(tài)化交易、充分發(fā)揮其市場功能，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理市場體系。

“首先應(yīng)在交易手?jǐn)?shù)、保證金、手續(xù)費(fèi)上繼續(xù)逐步調(diào)整，基本恢復(fù)股指期貨正常功能。目前股指期貨成交持倉比的水平與美國、歐洲等差不多，但是不論分子（成交量）還是分母（持倉量），我們都小很多。因此，應(yīng)繼續(xù)放開交易限制，讓分子部分有一定程度的放大；與此同時(shí)，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)持倉，讓成交量帶著持倉量同步放大，從而進(jìn)一步恢復(fù)股指期貨流動(dòng)性，讓市場‘活起來’?！彼f。

如何進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整、加大機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的支持力度，是市場發(fā)展的未來方向。李隆嘉提出：“對以套期保值為目的的機(jī)構(gòu)，希望可以賦予更靈活的空間，在嚴(yán)格監(jiān)管前提下，在交易手?jǐn)?shù)、保證金上予以支持，把股指期貨做成一個(gè)機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)管理市場?！?/p>

最后，他還建議豐富風(fēng)險(xiǎn)管理品種，盡快上市股指期權(quán)：“和股指期貨相比，股指期權(quán)是更為精確、多元的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其實(shí)質(zhì)是從管理漲跌風(fēng)險(xiǎn)升級到管理市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。推出股指期權(quán)等更多型的金融衍生品，豐富股市避險(xiǎn)工具，這對于我們防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益不可或缺，對于維護(hù)資本市場穩(wěn)定也更有助益?！?/p>