春節(jié)前巴西礦難讓人心痛，對安全生產(chǎn)提出更高要求。隨著巴西礦難引發(fā)巴西2019年供應(yīng)預(yù)期下降4000萬噸之后，春節(jié)期間停產(chǎn)消息刺激掉期價格快速拉漲，成為節(jié)后首日期貨價格沖擊漲停的直接原因。但是本輪價格上漲更多集中于供應(yīng)的缺口和預(yù)期的炒作，忽略了需求端的認可，所以價格處于急漲氛圍，但是急漲后的風(fēng)險需要高度警惕和防范，當(dāng)行情過度炒作供應(yīng)預(yù)期之后，需求端鋼廠的季節(jié)性降庫存大概率將成為打壓礦石價格的驅(qū)動，只是目前正在醞釀中。

一、供應(yīng)端題材已有價格透支兌現(xiàn)跡象，急漲后防范急跌風(fēng)險

采購偏好正隨利潤變化，預(yù)期三年增量驅(qū)動空間有限

2016年國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革疊加基建三年規(guī)劃需求刺激，噸鋼利潤快速放大促使追逐鋼廠鐵水增量，讓國內(nèi)鐵礦石需求從2015年的偏好低品礦轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咂稭NP主流礦（2017年中頻爐激化矛盾促成噸鋼利潤大增），在主流礦無法滿足需求情況下，高低品價差快速拉大，令鋼廠配礦邊際突出（采購題材是礦石上漲后回調(diào)結(jié)構(gòu)依據(jù)），而這期間巴西北部卡粉開始充斥市場成為配礦和混礦的主體，讓鐵礦石四大礦的產(chǎn)能不斷釋放，增量兌現(xiàn)。

從2015—2018年，力拓從3.1億噸增產(chǎn)到3.4億噸，必和必拓從2.61億噸到2.78億噸，巴西淡水河谷從3.49億噸增產(chǎn)道3.9億噸，這是源自追鐵水的刺激以及礦石價格低于國際非主流礦開采成本留下的缺口，追鐵水期間不受青睞的低品礦（需求是配礦和混礦）FMG則從1.63億噸環(huán)增至1.68億噸，所以供應(yīng)增量和短期缺口還要看需求結(jié)構(gòu)。

供應(yīng)短期缺口存在，但是價格和時間能夠帶來修復(fù)預(yù)期

巴西礦難形成全年4000—5000萬噸的預(yù)期缺口（每月400萬噸），其中有一部分堿性球團主要流向歐美市場（掉期價格上漲的資金推動力），除了巴西內(nèi)部礦區(qū)產(chǎn)能釋放補缺口外，礦石價格85美元之上刺激非主流礦復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)后的增量只是時間。

港口庫存能夠間接平抑短期供應(yīng)缺口

隨著2018年11月鋼價大跌令噸鋼利潤快速下降，鋼廠不僅降低了廢鋼添加比例，更調(diào)整了爐料的采購結(jié)構(gòu)，所以元旦之后低品礦需求好轉(zhuǎn)就是佐證，這也導(dǎo)致鋼廠冬儲從23天增加到1月18日的32天和25日的33天的補庫結(jié)構(gòu)中，澳洲礦港口量下降（僅低于2018年同期），巴西礦確實不斷增加，這就預(yù)示港口礦石庫存只是出現(xiàn)惜售預(yù)期，暫時沒有助漲價格持續(xù)拉漲的題材。

供應(yīng)隨著時間推移和缺口緩沖修復(fù)，筆者認為價格隨時面臨拐頭調(diào)整的風(fēng)險，偏面炒作供應(yīng)的刺激上漲風(fēng)險不斷增加，只是下跌時機要關(guān)注需求端對價格認可度。

二、需求季節(jié)性給了資金炒作供應(yīng)的空隙，高度和下跌深度均看需求

1月25日冬儲結(jié)束，成全資金炒作礦難供應(yīng)下降的契機，期貨1905價格從530上漲到652附近。但隨著春節(jié)假期結(jié)束，鋼廠庫存下降周期即將開始，從鋼廠日耗量、采購量和采購偏好三個角度看，筆者認為鋼廠對礦石高價認可度不高，鋼廠在降庫存階段伺機打壓價格概率增大。

礦石總體需求預(yù)期增加結(jié)構(gòu)明確，但季節(jié)性日耗約束仍在

對于2019年的礦石價格，筆者認為價格會振蕩沖高，逐次突破前期高點，核心論據(jù)是全球礦石結(jié)構(gòu)性需求轉(zhuǎn)移釋放增量。因為國內(nèi)供給側(cè)進入補短板和降成本階段也伴隨產(chǎn)能的置換和轉(zhuǎn)移。國內(nèi)小高爐置換大高爐正在加速中，曹妃甸廠區(qū)產(chǎn)能即將釋放。2+26區(qū)域的部分高爐產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至東南亞，預(yù)期2019年釋放需求，再加上2016年開始國內(nèi)鋼材出口下滑，導(dǎo)致其他國家產(chǎn)能增加，所以價格供應(yīng)支撐疊加需求提振，保持振蕩結(jié)構(gòu)比較明確。

國內(nèi)壓制礦石需求的焦點是長短流程置換更環(huán)保，但是電爐成本不占優(yōu)勢，存在政策調(diào)控預(yù)期，預(yù)期對壓制礦石需求，但題材不可預(yù)期只能突發(fā)事件對待。

季節(jié)性礦石采購增量難尋，降庫存貨源壓力是后市下跌深度的關(guān)鍵

春節(jié)后到采暖季結(jié)束前，日耗出現(xiàn)增量的預(yù)期不強。冬儲結(jié)束，鋼廠降庫存會帶來采購增量下降，匹配日耗難增，鋼廠庫存預(yù)期前移港口，形成鋼廠國貿(mào)的報盤。買方轉(zhuǎn)賣方，貿(mào)易礦銷售壓力快速增加，所以，后市重點關(guān)注題材是銷售壓力，而且每年國內(nèi)鋼廠都有這個動作，所以礦石繼續(xù)上漲從需求端看，壓力加碼只是時間問題。

鋼廠采購偏好主導(dǎo)價格強弱結(jié)構(gòu)

正如開篇的分析，2016年開始的增產(chǎn)基于追鐵水刺激，而2018年12月卻出現(xiàn)了降成本采購偏好轉(zhuǎn)變。因供給側(cè)改革進入降成本階段壓制鋼廠利潤，令鋼廠調(diào)整爐料結(jié)構(gòu)，一定程度上會壓縮高低品價差。預(yù)示春節(jié)后現(xiàn)貨鋼材上漲阻力大小會影響鋼材采購偏好，從鋼材貨源和需求釋放狀態(tài)看，現(xiàn)貨鋼價持續(xù)大漲在采暖季期間有難度，所以礦石需求端的壓力只是時間問題。

結(jié)合礦石供求狀態(tài)，以及價格上漲驅(qū)動，筆者認為過度炒作供應(yīng)題材基本結(jié)束，當(dāng)下價格上漲更多是情緒推動，一旦需求壓力兌現(xiàn)，礦石價格隨時有可能出現(xiàn)拐頭下跌的預(yù)期，即便短期約束下跌持續(xù)性，但是價格寬幅振蕩也無法避免，所以大思路不建議追多。

但是做空需要具備兩個條件：第一是現(xiàn)貨庫存遇到銷售阻力且預(yù)期難改變的情況下，可以為現(xiàn)貨庫存配置1005合約做空套保（或加大套保頭寸）；第二是期貨技術(shù)面出現(xiàn)拐點，可以按照小周期尋找波段做空機會，且配置止損參與，若小周期下跌信號演變成大周期，可以逐次配置止損和止盈參與做空。（作者單位：五礦經(jīng)易期貨）