作為我國(guó)資本市場(chǎng)全新設(shè)立的一個(gè)板塊，科創(chuàng)板的方案已經(jīng)揭開(kāi)面紗。而作為牽動(dòng)資本市場(chǎng)制度性改革的注冊(cè)制，也已經(jīng)邁出重要一步。

經(jīng)黨中央、國(guó)務(wù)院同意，日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上交所還發(fā)布了《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等8份征求意見(jiàn)稿。

在業(yè)界看來(lái)，這既顯示了大力推進(jìn)資本市場(chǎng)改革的決心，又兼顧了改革節(jié)奏與市場(chǎng)發(fā)展的平衡，是我國(guó)資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重大改革，是一次里程碑式的創(chuàng)新。注冊(cè)制不是終點(diǎn)，而是資本市場(chǎng)改革的新起點(diǎn)。

實(shí)施注冊(cè)制

有多方面積極意義

“實(shí)施注冊(cè)制，許多人擔(dān)心股票發(fā)行快速增加，加大了對(duì)主板市場(chǎng)的壓力，其實(shí)不然?！遍_(kāi)源證券研究所所長(zhǎng)田渭東對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，歷次股市密集發(fā)行都與股市行情同步，而A股歷次停發(fā)或者減緩發(fā)行新股，其實(shí)都是市場(chǎng)低迷期。

他進(jìn)一步解釋，目前，新股發(fā)行后連續(xù)一字漲停，其實(shí)是對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的扭曲，說(shuō)明發(fā)行量不能滿足投資者需求，另一方面，流通盤(pán)較小的公司標(biāo)的少，成為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)盲目控盤(pán)的對(duì)象。

在田渭東看來(lái)，科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，具有六方面的積極意義：首先，讓股價(jià)回歸市場(chǎng)定價(jià)，監(jiān)管者只管信息披露的真實(shí)性。

其次，監(jiān)管者將主要精力放在事中、事后監(jiān)督。監(jiān)管者不再成為制度套利的獲益層，避免尋租套利等腐敗的滋生，將事前的審查交給市場(chǎng)、交給投資者、交給交易所。

第三，注冊(cè)制更加注重專業(yè)性、行業(yè)前瞻性的審核。注冊(cè)制并不意味著放棄監(jiān)管，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)對(duì)擬定注冊(cè)上市的公司，要通過(guò)十幾個(gè)團(tuán)隊(duì)幾百人的審核提問(wèn)，提出上百個(gè)針對(duì)性意見(jiàn)、問(wèn)題，通過(guò)后才能注冊(cè)上市。

第四，事中事后監(jiān)督主體的責(zé)任重大，各個(gè)中介機(jī)構(gòu)各司其職。實(shí)施注冊(cè)制，審計(jì)、會(huì)計(jì)、法律、券商保薦等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更加明確。

第五，注冊(cè)制實(shí)施后，將改變新股惡炒現(xiàn)象。從境外實(shí)施注冊(cè)制的情況來(lái)看，股票供需平衡，新股發(fā)行后，股價(jià)溢價(jià)降低，開(kāi)盤(pán)一步到位，不再出現(xiàn)目前A股中盲目跟風(fēng)炒新股的投機(jī)現(xiàn)象。

第六，讓處于初創(chuàng)期的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)盡快上市。目前A股傳統(tǒng)行業(yè)上市公司多，代表新經(jīng)濟(jì)的“BATJ”都在境外上市，國(guó)內(nèi)投資者很難分享中國(guó)高速發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)成果。

聯(lián)儲(chǔ)證券首席投資顧問(wèn)鄭虹在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，是真正對(duì)國(guó)內(nèi)科技型企業(yè)的支持。因?yàn)榘凑找郧皣?guó)內(nèi)A股發(fā)行的要求，高科技型企業(yè)達(dá)不到上市融資的條件，要么轉(zhuǎn)投海外市場(chǎng)，要么資金不到位發(fā)展無(wú)望。而高科技的實(shí)效性和替代性非常強(qiáng)，企業(yè)如果不能利用先期的技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)，就容易錯(cuò)失科技成長(zhǎng)性帶來(lái)的行業(yè)利潤(rùn)。

“注冊(cè)制的實(shí)施，不是單純的降低發(fā)行門檻，而是通過(guò)五套標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)號(hào)入座，同時(shí)盈利模式和盈利能力相對(duì)好的企業(yè)，門檻就相對(duì)低一些?！编嵑缯f(shuō)，加速科技型企業(yè)的上市周期，才是優(yōu)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對(duì)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的支持。

證監(jiān)會(huì)和上交所分工合作

實(shí)施意見(jiàn)明確，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，上交所上市審核與證監(jiān)會(huì)發(fā)行注冊(cè)，兩者之間是分工合作，在一般情況下，證監(jiān)會(huì)都會(huì)尊重上交所的審核意見(jiàn)，并作出同意注冊(cè)的決定。但在發(fā)行上市審核、注冊(cè)和新股發(fā)行過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人存在重大違法違規(guī)嫌疑的，證監(jiān)會(huì)可以要求上交所處理，也可以宣布發(fā)行注冊(cè)暫緩生效，或者暫停新股發(fā)行，直至撤銷發(fā)行注冊(cè)。

“很顯然，在‘科創(chuàng)板+注冊(cè)制’架構(gòu)下，上交所將承擔(dān)IPO審核的主體任務(wù)及絕大部分工作量，這樣證監(jiān)會(huì)能夠抽身出來(lái)，更加專注于市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)查證券違法犯罪行為?！倍切路Q。

財(cái)富證券網(wǎng)絡(luò)金融部副總經(jīng)理趙歡在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)和上交所各有分工，比如，上交所將設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)與科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)，在人員構(gòu)成中，注重專業(yè)性和獨(dú)立性，這一方面有助于提升審核工作的專業(yè)性、權(quán)威性，確保試點(diǎn)審核工作的“公開(kāi)、公平和公正”；另一方面，將為企業(yè)提供專業(yè)的咨詢服務(wù)，有助于企業(yè)了解自身的情況，比如是否具有科創(chuàng)企業(yè)屬性、是否符合技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)。

注冊(cè)制核心是信息披露

注冊(cè)制的核心是信息披露，相關(guān)各方應(yīng)當(dāng)各司其職、各盡其責(zé)，提高信息披露質(zhì)量，讓投資者在信息充分的情況下作出投資決策。而從方案來(lái)看，注冊(cè)制試點(diǎn)將重點(diǎn)在便利直接融資、強(qiáng)化信息披露監(jiān)管、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控等方面發(fā)力。

上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，應(yīng)當(dāng)保證信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整；中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)“看門人”職責(zé)，對(duì)發(fā)行人的信息披露進(jìn)行把關(guān)；交易所通過(guò)審核發(fā)行上市申請(qǐng)文件，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息。交易所從充分性、一致性和可理解性的角度，對(duì)信息披露進(jìn)行審核，通過(guò)一輪或者多輪的審核問(wèn)詢，讓發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)“說(shuō)清楚，講明白”，努力讓“問(wèn)題公司”或者公司重大問(wèn)題無(wú)所遁形，防范和震懾欺詐發(fā)行。

“充分性、一致性和可理解性與真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，不是對(duì)立的，二者是方式和目的、手段和結(jié)果的關(guān)系?！鄙辖凰嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

鄭虹表示，強(qiáng)化信息披露是真正對(duì)投資者的保護(hù)。注冊(cè)制的核心就是信息披露，這是投資者對(duì)上市公司判斷的基本依據(jù)。在流程簡(jiǎn)化的基礎(chǔ)上，各環(huán)節(jié)的信息透明就非常重要。

業(yè)內(nèi)人士表示，信息披露建設(shè)的核心在于執(zhí)行。監(jiān)管部門和交易所應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行信息披露的制度，對(duì)信息披露存在重大缺陷、信息造假的公司予以嚴(yán)懲，夯實(shí)注冊(cè)制的基礎(chǔ)。

注冊(cè)制應(yīng)立足我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，相應(yīng)建立合理的股票發(fā)行注冊(cè)機(jī)制，強(qiáng)化事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，顯著提升違法違規(guī)成本，有效防控各種風(fēng)險(xiǎn)，提升上市公司質(zhì)量。

鄭虹表示，試點(diǎn)注冊(cè)制，離不開(kāi)對(duì)全過(guò)程的監(jiān)管，但監(jiān)管尺度有了新的調(diào)整，既不過(guò)分“嚴(yán)”，減少過(guò)度的行政管制，又不過(guò)分“松”，做到市場(chǎng)內(nèi)有法可依，依法治市，讓中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督功能，讓上市公司做到真正自律，讓投資者回歸理性投資。