從世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）最新公布的全球黃金供需數(shù)據(jù)來(lái)看，2007到2009年，黃金總供應(yīng)量在增加，首飾用金、工業(yè)用金需求在持續(xù)下滑，投資需求異常強(qiáng)勁。因此，從供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資需求的增加是近兩年來(lái)黃金價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力。

進(jìn)一步從黃金的投資需求變化來(lái)觀察，2009年4月份以前ETF基金持有量一直呈持續(xù)增加態(tài)勢(shì)；從2009年4月份以來(lái)，以SPDR Gold Trust為代表的ETF基金的黃金持有量增加趨勢(shì)未能延續(xù)，不過(guò)黃金價(jià)格卻在2009年年底刷新了歷史新高，可以說(shuō)，此時(shí)美元貶值、通脹預(yù)期增加“接替”投資需求因素成為了這一階段黃金上漲的主要推動(dòng)力；2009年12月后，美元走強(qiáng)和政策緊縮預(yù)期打壓黃金展開了回調(diào)。至此，我們可以大致理清一個(gè)脈絡(luò)，即供需結(jié)構(gòu)變化、美元強(qiáng)弱和通貨膨脹預(yù)期是影響黃金價(jià)格的三個(gè)重要因素，在過(guò)去較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)左右著金價(jià)走勢(shì)。而未來(lái)這三個(gè)因素仍應(yīng)是我們要關(guān)注的重點(diǎn)。

一、供需結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期利好金價(jià)

筆者認(rèn)為，黃金供需結(jié)構(gòu)的變化對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期利好作用應(yīng)引起大家的關(guān)注。首先，央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，央行已經(jīng)由黃金的出售方轉(zhuǎn)變?yōu)榱它S金的購(gòu)買方。因?yàn)?008年金融危機(jī)期間，美元持續(xù)貶值引發(fā)了美元的信任危機(jī)，而黃金作為對(duì)沖貨幣危機(jī)的良好工具得到市場(chǎng)認(rèn)可，各國(guó)央行不斷購(gòu)買黃金以提高黃金儲(chǔ)備的比重；其次，預(yù)計(jì)黃金消費(fèi)需求的復(fù)蘇為時(shí)不遠(yuǎn)。一方面，中國(guó)對(duì)黃金的消費(fèi)需求仍繼續(xù)被看好，另一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)黃金用品的購(gòu)買力在增強(qiáng)，且對(duì)黃金的高價(jià)格逐步接受，因此，全球黃金消費(fèi)需求的復(fù)蘇是存在可能的；此外，黃金礦產(chǎn)資源的稀缺性是長(zhǎng)期利好金價(jià)的最根本因素。從近幾年的數(shù)據(jù)可以看出，從礦產(chǎn)金這一渠道來(lái)增加黃金供給的可能性較小，而且隨著時(shí)間的推移，可供可采的量會(huì)不斷減少。

二、美元走強(qiáng)利空金價(jià)

美元是影響黃金價(jià)格的一個(gè)重要因素，美元對(duì)黃金市場(chǎng)的影響主要有兩個(gè)方面，一是美元是國(guó)際黃金市場(chǎng)上的標(biāo)價(jià)貨幣，二是黃金作為美元資產(chǎn)的替代投資工具，并可對(duì)抗紙幣的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，美元與黃金價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然2009年年初在危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，黃金與美元出現(xiàn)過(guò)一段時(shí)間的同漲同跌行情，但2009年4月份以后又重新回到負(fù)相關(guān)關(guān)系中來(lái)，2009年12月以來(lái)黃金的調(diào)整也主要是受到美元走強(qiáng)的打壓。而近期受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等利好因素的提振，美元異常強(qiáng)勢(shì)。

美國(guó)近期公布的數(shù)據(jù)明顯的好于歐洲和日本等經(jīng)濟(jì)體，而且美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度的表述更加積極，尤其是美國(guó)就業(yè)狀況有改善的跡象，這些都引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能提高加息的預(yù)期，對(duì)美元的提振作用非常強(qiáng)。美元的強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)，將會(huì)對(duì)金價(jià)形成利空，不過(guò)筆者認(rèn)為，美元上漲空間應(yīng)該有限，從長(zhǎng)期看美元仍將會(huì)繼續(xù)回到貶值周期內(nèi)，貨幣的貶值在長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)利好金價(jià)。

三、流動(dòng)性收緊力度應(yīng)是當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)

2009年全球經(jīng)濟(jì)結(jié)束了自由落體式下滑，并在全球大規(guī)模刺激性措施的推動(dòng)下展開復(fù)蘇，但在全球宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)暖的過(guò)程中，通脹憂慮漸漸成為了越來(lái)越多國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)。尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，通脹壓力越來(lái)越大，尤其是在印度加息后，人們對(duì)全球?qū)⒅鸩讲饺刖o縮時(shí)代的預(yù)期大大增強(qiáng)，這使得黃金和大宗商品的多頭人氣受到?jīng)_擊，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的利空影響將持續(xù)。但全球政策緊縮的力度有多大，以及政策實(shí)施的效果如何，即能否抑制住通脹上揚(yáng)的勢(shì)頭還有待觀察。但筆者認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不穩(wěn)固，尤其全球經(jīng)濟(jì)的冷熱不均，將會(huì)限制各國(guó)政府實(shí)施緊縮政策的力度，預(yù)計(jì)中國(guó)政府“有保有壓”的調(diào)控手法將會(huì)為更多國(guó)家所效仿。此外，雖然政府采取了緊縮政策，但人們對(duì)通貨膨脹的憂慮仍揮之不去，通貨膨脹預(yù)期與政策緊縮預(yù)期會(huì)產(chǎn)生“碰撞”，并在不同階段占優(yōu)，相應(yīng)地將會(huì)引發(fā)黃金價(jià)格的振蕩。

綜合以上因素來(lái)看，美元走強(qiáng)和政策緊縮預(yù)期將會(huì)在短期內(nèi)打壓黃金價(jià)格，但在供需基本面因素的支撐下，黃金向下的空間應(yīng)該是有限的，如果金價(jià)能夠跌向1050美元下方，預(yù)計(jì)會(huì)有大量買盤介入。對(duì)于近期行情的走勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)，在通脹憂慮與緊縮預(yù)期因素的“碰撞”下，黃金寬幅振蕩的格局有望保持，只是振蕩的幅度會(huì)加大，而黃金的長(zhǎng)期走勢(shì)依然比較樂觀。