1月28日，天膠期權(quán)、棉花期權(quán)、玉米期權(quán)分別在上期所、鄭商所、大商所上市交易。從首日運行情況來看，三個品種運行穩(wěn)健，投資者參與理性。市場人士普遍認為，三個品種未來發(fā)展可期。

天膠期權(quán)：成交0.56萬手，看漲期權(quán)更活躍

天膠期權(quán)首日掛牌RU1905、RU1906、RU1907、RU1908、RU1909、RU1910、RU1911、RU2001共8個合約月份的看漲、看跌共192個期權(quán)合約。

從成交情況看，天膠期權(quán)首日共成交5605手（單邊，下同），持倉3548手，成交額2420.24萬元，看漲看跌成交比為2.00，天膠期權(quán)成交量占標的期貨成交量的比重為3.43%。其中，RU1905系列期權(quán)成交相對活躍，該系列期權(quán)共成交4652手，占期權(quán)總成交量的83.00%，持倉2872手，占期權(quán)總持倉的80.95%。同時，RU1905—C—13000（虛值合約）交易量最大，當日成交946手。

從價格情況來看，天膠期權(quán)首日運行平穩(wěn)。其中，平值看漲期權(quán)合約（RU1905—C—11750）開盤價417元/噸，收盤價427元/噸，收盤價較掛牌基準價上漲12元/噸；平值看跌期權(quán)合約（RU1905—P—11750）開盤價700元/噸，收盤價588元/噸，收盤價較掛牌基準價上漲88元/噸。

從波動率情況看，合約月份的隱含波動率在21.06%—32.01%之間。其中成交最活躍的RU1905系列期權(quán)隱含波動率為22.55%。整體來看，期權(quán)隱含波動率略高于標的期貨歷史波動率，符合市場預期，定價較為理性。最后，從客戶參與情況來看，單位客戶成交占比67.56%，持倉占比55.66%，市場投資者結(jié)構(gòu)較為合理。

宏源期貨分析師朱子悅表示，橡膠是一個波動率較高的品種。一般而言，橡膠波動率在10%—80%的范圍內(nèi)變化，當標的價格大幅波動時，波動率走高；標的價格振蕩時，波動率下滑趨勢明顯。但近幾年因價格持續(xù)低迷導致波動率有所下滑。從當日成交來看，最為活躍的RU1905合約隱含波動率22.55%，而該合約的歷史波動率為21.1%，兩者水平接近一致，隱含波動率略高。

“目前天膠的波動率處在正常波動區(qū)間的下沿，再結(jié)合基本面進行判斷，我認為相比單邊買入看漲、做多波動率，選擇牛市套利策略的安全邊際較高，建議買入RU1905—C—11500，賣出RU1905—C—12500的牛市套利策略?！?她建議。

南華期貨副總經(jīng)理虞琬茹表示，天膠期權(quán)上市后整體運行平穩(wěn)、交易量穩(wěn)步攀升。她表示，新產(chǎn)品上市都需要經(jīng)歷一段市場培育期，需要市場投資者不斷加深認知，這需要會員單位在接下來更多地投入到投資者教育、風險管理培育的工作中去。隨著現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)整個交易體系的不斷完善成熟，整個市場未來發(fā)展可期。

棉花期權(quán)：成交1.11萬手，首單花落海通期貨

棉花期權(quán)首日上市交易CF1905、CF1907、CF1909、CF2001共4個合約月份的52個看漲、52個看跌共計104個期權(quán)合約。從成交情況來看，截至1月28日收盤，棉花期權(quán)總成交量為11104手，持倉量6251手。其中認購期權(quán)最活躍合約為CF905—C—15400，成交量為853手，持倉量517手，漲幅12.2%，成交額113.66萬元；認沽期權(quán)最活躍合約為CF905—P—14600，成交量為660手，持倉量489手，漲幅1.7%，成交額42.8萬元。其中交易量最活躍月份為1905合約，總交易量為7861手，占總成交量的70.8%。

棉花期權(quán)上市首日運行良好，交投活躍?！耙詷说闹髁霞sCF1905期權(quán)為例，看漲期權(quán)總成交量為4122手，看跌期權(quán)為3033手，看漲期權(quán)比看跌期權(quán)高出35.9%，選擇行權(quán)價格為15400元/噸和15600元/噸，成交量和持倉量均是最高的，根據(jù)現(xiàn)貨成本，看來此價格為多空分歧點位置?！遍L江期貨棉紡產(chǎn)業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理洪潤霞說。

期貨日報記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，棉花期權(quán)標的主力合約CF905價格運行在15210元/噸至15365元/噸之間。平值看漲期權(quán)合約（CF905—C—15200）開盤價565元/噸，最高價566元/噸，最低價386元/噸，收盤價394元/噸，收盤價較掛牌基準價上漲31元/噸；平值看跌期權(quán)合約（CF905—P—15200）開盤價502元/噸，最高價502元/噸，最低價314元/噸，收盤價353元/噸，收盤價與掛牌基準價持平；當日虛值期權(quán)合約價格至實值期權(quán)合約價格依次上升，相同行權(quán)價的遠月合約價格高于近月合約價格，反映了期權(quán)各合約價格和月份間的合理關系。

從波動率來看，棉花期權(quán)各合約隱含波動率曲線偏平。平值看漲期權(quán)合約（CF905—C—15200）隱含波動率全天在14.6%附近波動，最高為16.9%，最低為11.6%，整體隱含波動率的波動范圍不大，反映了近期棉花期貨合約走勢平穩(wěn)。期權(quán)隱含波動率比標的歷史波動率略高3個百分點左右。

“棉花期權(quán)的上市，極大豐富了廣大棉花產(chǎn)業(yè)客戶與投資者的風險管理工具，提振了市場活躍程度。涉棉企業(yè)采取多元化的工具來規(guī)避風險，穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營?！敝袊藁▍f(xié)會秘書長王建洪說。

“對我們企業(yè)來說，棉花期權(quán)的上市是我們的及時雨。對于日常經(jīng)營來說，我們每天都在平衡一個套保比例和敞口的比例?！?中華棉花集團有限公司國內(nèi)事業(yè)部總經(jīng)理王建軍表示，因為我們是一手資源，不是基差進基差出，我們收上來就是敞口。對于這部分敞口資源來說，期權(quán)的推出對于我們來說是很好的組合策略，集團內(nèi)部已經(jīng)積極研究如何用期權(quán)對未套保的敞口量進行策略的組合。

期貨日報記者獲悉，海通期貨機構(gòu)客戶孚日集團分別在CF1905—P—14600、CF1905—P—14800合約上搶得上市首筆交易并成交。海通期貨總經(jīng)理吳紅松表示，未來期權(quán)業(yè)務將成為期貨公司服務實體經(jīng)濟的殺手锏。隨著更多期權(quán)工具的開啟，意味著縱深服務開展的可能性，將吸引越來越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與進來，更好地滿足產(chǎn)業(yè)企業(yè)對風險管理多樣化的需求。作為業(yè)內(nèi)領先的期貨公司之一，海通期貨將牢牢堅守服務實體經(jīng)濟的初心，積極發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，一如既往地做好對產(chǎn)業(yè)客戶的服務工作，為期貨市場服務實體經(jīng)濟和國家戰(zhàn)略作出應有的貢獻。

在中國中紡集團副總經(jīng)理陳鳴洪看來，棉花期權(quán)的上市，將帶動整個棉花產(chǎn)業(yè)鏈，涉棉企業(yè)通過買權(quán)、賣權(quán)，通過不同的合約，不同的行權(quán)價，以及方向的組合，構(gòu)建不同的策略，來滿足它自身的個性化的套期保值的需求，或者是經(jīng)營方面的需求。如果涉棉企業(yè)把期權(quán)和期貨結(jié)合起來，利用期貨套保的同時把期權(quán)結(jié)合起來，這是一種疊加的手段，對于企業(yè)風險管理和成本控制也有幫助。

玉米期權(quán)：成交3.37萬手，做市商參與積極

玉米期權(quán)上市首日運行平穩(wěn)，市場參與積極性較高，不到半日成交量便超過了豆粕期權(quán)上市首日的全天成交量，當日玉米期權(quán)成交量和持倉量均是豆粕期權(quán)上市首日的1.5倍，市場各方對玉米期權(quán)服務相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展充滿期待。

玉米期權(quán)上市首日共推出了5個系列的132個合約，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當日玉米期權(quán)成交量3.37萬手，成交額911.96萬元，持倉量2.40萬手。其中，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的成交比為1.28，持倉比為1.24，期權(quán)成交量占標的期貨成交量的比重為21.28%，該數(shù)值與國際成熟市場十分接近。當日共有近400位客戶參與玉米期權(quán)交易，包含做市商在內(nèi)的單位客戶成交量占比為73.28%。

當日玉米期貨的主力合約為C1905，期權(quán)主力系列為C1905系列，該系列期權(quán)成交量2.40萬手，占玉米期權(quán)當日總成交量的71.28%，其次分別為C1909和C2001系列，成交占比分別為23.85%和3.78%。看漲期權(quán)持倉量最大的合約是C1905—C—1900，為虛值期權(quán)，即其行權(quán)價格高于標的期貨價格。看跌期權(quán)持倉量最大的合約為C1905—P—1840，也為虛值期權(quán)，即其行權(quán)價格低于標的期貨價格。

從當日玉米期權(quán)的運行情況看，當日玉米期權(quán)主力月份C1905系列的13個看漲期權(quán)有9個上漲，13個看跌期權(quán)合約全部上漲。其中，看漲平值期權(quán)合約C1905—C—1860全日呈小幅波動趨勢，開盤價40元/噸，收盤29元/噸，相比掛盤基準價漲幅12%；看跌平值期權(quán)合約C1905—P—1860開盤價37元/噸，收盤40.5元/噸，相比掛盤基準價漲幅45%。

當日各期權(quán)合約的隱含波動率也均處于合理范圍。大商所玉米期權(quán)掛牌基準價參考了標的玉米期貨合約90天的歷史波動率，當日開盤集合競價后，主力合約的隱含波動率10.71%，基本保持穩(wěn)定。

市場人士普遍認為，玉米期權(quán)上市首日取得了可喜的成績，這與玉米產(chǎn)業(yè)龐大的現(xiàn)貨體量、期貨市場多年運行的雄厚基礎以及豆粕期權(quán)上市以來市場運行的寶貴經(jīng)驗密不可分。首先，玉米是全球產(chǎn)量最大的農(nóng)產(chǎn)品品種，也是我國最大的糧食作物，近年我國玉米年產(chǎn)量和消費量均在2億噸以上，具備開展期權(quán)交易的天然優(yōu)勢。其次，玉米期貨經(jīng)過14年的穩(wěn)定運行，功能充分發(fā)揮，積累了較多的產(chǎn)業(yè)客戶，為玉米期權(quán)上市的穩(wěn)定運行奠定了市場基礎。此外，豆粕期權(quán)上市以來，通過大力的市場培育和實踐積累，市場對期權(quán)工具逐步了解和熟悉，玉米期權(quán)的合約和參數(shù)設計也充分借鑒豆粕期權(quán)經(jīng)驗，在限倉等方面與豆粕期權(quán)現(xiàn)行做法保持一致，適度寬松的限倉標準有利于玉米期權(quán)市場功能的發(fā)揮。

方正中期研究院研究員牛秋樂表示，玉米期權(quán)的首秀驚艷，在全天交易中，期權(quán)合約定價合理，不同行權(quán)價格合約和不同到期日合約波動率關聯(lián)較為緊密，波動率曲面平滑，沒有出現(xiàn)明顯的套利機會。當日玉米期權(quán)主力月份系列的看跌期權(quán)全部上漲，看漲期權(quán)除了實值程度較深的4個期權(quán)走低以外，其他合約全部上漲，表明市場看好未來的玉米價格。

期貨日報記者了解到，當日各家做市商積極參與了集合競價和連續(xù)交易，交易系統(tǒng)運行穩(wěn)定，較好地完成了持續(xù)報價和回應報價義務，為市場提供了流動性，促進了市場合理價格的形成。中信證券執(zhí)行總經(jīng)理蔡成苗表示，玉米期權(quán)首日上市的成功跟交易所引入做市商制度是分不開的。做市商在開盤后迅速參與報價工作，為市場提供了較窄的價差，全時段最優(yōu)買賣價時間占比遠高于50%。公司不僅為主力合約提供持續(xù)報價，也通過回應報價方式為非主力合約持續(xù)提供流動性，很好的完成了做市義務。