證監(jiān)會對活躍市場交易的態(tài)度越來越清晰。自2018年10月證監(jiān)會發(fā)布“三點聲明”以減少交易阻力、增強市場流動性以來，監(jiān)管層活躍市場交易的措施連續(xù)推出。證監(jiān)會副主席方星海近日的公開表態(tài)，則透露出更強烈的改革信號。

1月12日，在第二十三屆中國資本市場論壇上，方星海結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議對資本市場的要求，詳細闡述了他對于“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的具體理解及改革建議。

“有活力、有韌性，怎么理解？這是全新的提法，主要體現(xiàn)在三個方面：市場參與者要非常充分、市場交易要非?；钴S、定價要合理?！狈叫呛Ｅe例稱，股指期貨限制仍待進一步放開，而新股上市首日44%漲停板限制也應該取消。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經(jīng)記者表示，A股在2009年到2012年取消了新股上市首日漲跌幅的限制，當時市場效果較好，甚至出現(xiàn)了上市首日破發(fā)的情況，對盲目打新炒新起到了一定的遏制作用。但是2012年IPO暫停至2014年IPO重啟之后，又恢復了上述限制，首日漲停并隨后出現(xiàn)多個“無量漲停”的現(xiàn)象再次出現(xiàn)。

“2018年大盤波動較大，成交量下滑明顯。但是廢除漲跌幅限制、施行T+0回轉(zhuǎn)交易等建議，不是為了救活熊市，而是為市場松綁，是進一步市場化改革的重要舉措，是為了更長期的目標。而且，這也有利于我們通過滬深港通、滬倫通等通道與國際市場對接?！倍切抡f。

具體措施有望出臺

方星海認為，如今的資本市場已經(jīng)發(fā)生變化，“市場不夠活躍正逐漸變成一個主要矛盾”。他表示，要進一步采取措施活躍交易。

在12日的發(fā)言中，他以舉例的方式提出兩個活躍交易的改革方向。

一是股指期貨。方星海認為，此前雖然已采取三次放寬交易措施，但還不夠，還要進一步放開。二是新股漲跌幅。他認為，新股上市首日有44%漲停限制，但上市首日及最初幾日市場都沒有交易量，“沒有交易量的價格是虛幻的、不準確的價格”，這是人為限制導致價格不合理。

“首日漲停板這個事情要研究，我個人覺得應該取消?！狈叫呛Ｕf。

在他看來，要建設“有活力、有韌性”的資本市場，需實現(xiàn)三大目標，參與者非常充分、交易非?；钴S、定價合理。

他說，為實現(xiàn)定價合理，將豐富多空交易工具，在期貨、現(xiàn)貨領(lǐng)域給予做多、做空者更加充分的手段，讓市場充分博弈，“我們現(xiàn)在各種工具都很少，所以證監(jiān)會會抓緊出臺一些雙方都可以用的各種工具”。

而引入機構(gòu)投資者，是實現(xiàn)“參與者充分”這一目標的關(guān)鍵內(nèi)容。目前，機構(gòu)方面，外資持股已放開至51%，三年后可100%控股；資金方面，2018年外資凈流入股市3000億元，而基于MSCI提高納入比例、富時羅素宣布納入A股、道瓊斯宣布納入A股等背景，預計2019年外資凈流入股市將達6000億元。

方星海在證監(jiān)會長期分管國際業(yè)務。他說：“我會盡更大努力繼續(xù)大量引進國際中長期資金進入中國的股市，包括進入中國的期貨市場?！?/p>

結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議的要求，方星海認為，今后一段時間資本市場改革在金融改革中將起到“牽牛鼻子”的作用。進入高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展階段，必須有更能吸收風險的股權(quán)投資來促進這個階段的經(jīng)濟增長。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示，2019年決策層對資本市場的重視非同一般，方星海上周六的講話進一步說明了重要性。

“股指期貨三次放開，市場交易不再限制，著重中長期資本市場制度完善和建立，市場將逐步恢復活躍，更多多空博弈工具將會陸續(xù)出臺?！蓖醯聜愵A計，隨著限制措施逐步放開、風險偏好逐步提高、市場逐步活躍，過去兩三年已沉寂的主題式機會、前瞻性概念性機會可能在2019年再次出現(xiàn)。

事實上，方星海有關(guān)活躍市場的表態(tài)并不突然。2018年四季度，資本市場推出史上最嚴停復牌制度，增加市場流動性，并開始在新一輪上市公司退市制度改革等方面下大功夫，用市場化制度來重建市場規(guī)則體系。

2018年10月30日，證監(jiān)會更是直接發(fā)布“三點聲明”，其中第二點就是“減少交易阻力，增強市場流動性”。2018年12月20日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱“金融委”）召開座談會。會議提出“要堅決落實市場化原則，減少對交易的行政干預”。

“目前在二級市場投資方面，存在一定的行政管制。要提高A股的活力和韌性，很多管制措施就要取消。不過也不能放松市場監(jiān)管，管制放松的另一面一定是監(jiān)管的加強?！倍切卤硎?，因為有了新股首日漲跌停限制，散戶容易被大戶和機構(gòu)利用，所以最終容易受傷的還是這些中小投資者。

他表示，取消首日漲跌幅限制的本質(zhì)還是為了提高市場活力、提高市場包容性的長期目標進行的改革，“消除過度管制，和稅費改革、商事制度改革是一樣的，要化繁為簡，提高市場效率”。

成交量大幅下滑

監(jiān)管層為何再三表現(xiàn)出對資本市場活躍度不夠的關(guān)注？以下這組數(shù)據(jù)或許就是答案。

第一財經(jīng)記者從滬深交易所獲悉，2018年滬市總成交22.43億筆，總成交金額40.32萬億元，同比分別下降6.6%和21.14%；深市2018年成交金額49.98萬億元，同比下降18.98%。

從大盤指數(shù)走勢也可以看出投資者信心的變化。上證指數(shù)自年初最高3587點一路下行，到2018年最后一個交易日收于2494點。

二級市場活躍度降低，一級市場也出現(xiàn)萎縮。據(jù)彭博統(tǒng)計，2018年隨著A股震蕩下跌以及IPO發(fā)審節(jié)奏放緩，滬深股市全年完成IPO定價104筆，僅是2017年的1/4，創(chuàng)下2014年IPO重啟以來新低。盡管其中不乏工業(yè)富聯(lián)等大型IPO，但2018年全年IPO募資規(guī)模人民幣1392.82億元，較2017年減少36%，也為2014年IPO重啟以來的次低。

新股發(fā)行溢價也出現(xiàn)大幅下降。據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，新股開板溢價率降至2倍左右，三類收益率同比減半，開板后短期內(nèi)上漲時空收縮，破發(fā)風險上升。2018年新股平均開板溢價率207.3%，同比下降22.56%。

同時，隨著2018年二級市場風險偏好的下降，新股開板后上漲的時間和空間均進一步壓縮，2018年新股開板后60個交易日內(nèi)股價漲至區(qū)間最高價所需時長下降至約12個交易日(2017年、2016年分別約為16個和22個交易日)，其中開板當日收盤價即為此后60個交易日內(nèi)最高價的新股數(shù)占比提升至33%，最高收盤價相對于開板日收盤價漲幅也收縮至15.27%。此外，新股上市當年即破發(fā)數(shù)占比提升至9.52%。

“在去年A股下跌的過程中，因為擔心未來股價繼續(xù)下跌，以趨勢投資為主的中國散戶在逐漸離場，而以價值投資為主的海外機構(gòu)在持續(xù)進場。目前陸股通加上QFII（合格的境外機構(gòu)投資者）以后的外資在A股持倉已經(jīng)和公募基金持倉市值相當，我們和海外客戶交流得到的更多的是對A股市場的正面評價，其主要邏輯就是A股估值低?！焙ＭㄗC券分析師姜超13日表示。

不過，估值低不代表投資者就會買?！?018年有一個奇怪現(xiàn)象，即國內(nèi)投資者不敢買股票，國外投資者拼命買中國股票。是不是國外投資者不夠聰明看不懂中國，而我們投資者很厲害？或者反過來，我們投資者不夠聰明，國外投資者很聰明？”方星海說，答案是“都不是”——而是投資資金結(jié)構(gòu)起了作用。

資金結(jié)構(gòu)不同決定投資行為的差異。方星海說，國內(nèi)大部分投資者無論散戶還是機構(gòu)，到年底都要算一算盈虧，所以在市場下行階段，不斷地判斷是否見底，沒有見底不敢進，“判斷底部是非常困難的事情，不好判斷，所以老在外面不敢進去”。

國外投資者則不同。一方面，他們不需要每年年底檢驗投資效果，投資期限為三到五年甚至更長；另一方面，他們認為中國經(jīng)濟長期是可以看好的，中國股市不應在這樣的估值水平，被低估了。方星海表示，中長期資金在國內(nèi)投資空間很大，“但有很多工作要做，我們還不能特別樂觀”。