產(chǎn)業(yè)參與度高  期現(xiàn)聯(lián)系緊密

1月10日，國(guó)內(nèi)第二個(gè)液體化工期貨品種乙二醇運(yùn)行“滿(mǎn)月”。記者了解到，上市一個(gè)月以來(lái)，乙二醇期貨價(jià)格符合市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)注和參與主體多元化，期現(xiàn)價(jià)格結(jié)合緊密，定價(jià)功能初步顯現(xiàn)。乙二醇期貨很好地實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，交出了令業(yè)界滿(mǎn)意的“成績(jī)單”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然是新品種，但隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展，乙二醇期貨將逐漸走向成熟。

A運(yùn)行平穩(wěn)  整體價(jià)格波動(dòng)率不高

備受業(yè)界關(guān)注的乙二醇期貨自上市以來(lái)，運(yùn)行情況相對(duì)平穩(wěn)，整體價(jià)格波動(dòng)率不高，相較于現(xiàn)貨價(jià)格顯得更為理性。據(jù)了解，乙二醇期貨上市首日成交量超過(guò)35萬(wàn)手（單邊，下同），持倉(cāng)量超過(guò)3.9萬(wàn)手。市場(chǎng)持倉(cāng)量穩(wěn)步上升，至1月初日持倉(cāng)量已經(jīng)突破11萬(wàn)手。

乙二醇國(guó)內(nèi)外供應(yīng)主體集中度相對(duì)較高，對(duì)外進(jìn)口依存度較大，貿(mào)易商參與眾多，價(jià)格波動(dòng)性較強(qiáng)。期貨上市之前，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格暴漲暴跌是常態(tài)。但從乙二醇期貨上市后的運(yùn)行情況來(lái)看，曾有幾個(gè)交易日日內(nèi)波動(dòng)幅度較大，之后價(jià)格振蕩趨穩(wěn)，期貨價(jià)格表現(xiàn)較為理性，市場(chǎng)交投平穩(wěn)。

“去年12月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大，大宗商品市場(chǎng)整體呈現(xiàn)資金凈流出態(tài)勢(shì)，整體交投氛圍不佳。另外，去年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)上馬了多套乙二醇裝置，國(guó)內(nèi)供應(yīng)的增加使得對(duì)外進(jìn)口依存度有所下滑。同時(shí)，乙二醇期貨上市前現(xiàn)貨市場(chǎng)兩次大幅波動(dòng)行情使得貿(mào)易商觀望情緒加重，現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投清淡也在一定程度影響了乙二醇期貨的交易氛圍?！睎|吳期貨分析師王廣前表示。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，現(xiàn)階段乙二醇的成交量恰恰反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)真實(shí)狀況，這也顯得十分理性。遠(yuǎn)大能源化工有限公司烯烴事業(yè)部總經(jīng)理戴煜敏告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，這一表現(xiàn)與產(chǎn)品本身的供需結(jié)構(gòu)以及合約時(shí)間因素都有一定的關(guān)系?！笆袌?chǎng)看空預(yù)期明確，但受制于偏低的絕對(duì)價(jià)格和加工利潤(rùn)，單邊投資熱情受到抑制?，F(xiàn)階段的交易者以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，交易模式也以結(jié)構(gòu)操作為主?！贝黛厦舯硎?，此外，EG1906合約和當(dāng)下現(xiàn)貨有半年的時(shí)間跨度，市場(chǎng)對(duì)于這段時(shí)間的不確定因素顧慮太多，非專(zhuān)業(yè)客戶(hù)的介入意向短期內(nèi)偏低，這也是當(dāng)下交易規(guī)模沒(méi)有急劇放大的重要原因。

值得一提的是，乙二醇期貨上市首月最為亮眼的是法人客戶(hù)參與度高。據(jù)大商所數(shù)據(jù)，截至去年12月10日，乙二醇期貨上市首月共有超過(guò)5萬(wàn)個(gè)客戶(hù)參與交易，成交量335萬(wàn)手、成交額1791億元、日均持倉(cāng)量超過(guò)7萬(wàn)手，其中法人客戶(hù)持倉(cāng)占比約47%。

乙二醇作為聚酯的主要原料，價(jià)格波動(dòng)劇烈，此前聚酯企業(yè)對(duì)于乙二醇期貨上市的呼聲較高。乙二醇期貨上市后，成為不少下游工廠的原料套保工具，有助于平抑原料價(jià)格波動(dòng)，發(fā)揮了期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。乙二醇期貨上市以來(lái)，交易者以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，充分體現(xiàn)了期貨服務(wù)實(shí)體企業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的核心價(jià)值。

B產(chǎn)業(yè)受益  參與度逐步向好

上市以來(lái)，乙二醇期貨持倉(cāng)量逐日增加，顯示市場(chǎng)參與度逐步向好。首月參與交易的產(chǎn)業(yè)企業(yè)也親身體驗(yàn)了乙二醇期貨帶來(lái)的“福利”。

在采訪(fǎng)中記者了解到，作為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，遠(yuǎn)大能源化工有限公司在乙二醇期貨上市首日就參與了期貨交易，這一個(gè)月時(shí)間中，從期現(xiàn)套保操作到跨月基差交易，再到跨產(chǎn)品對(duì)沖等方面，都做了各種嘗試。

談及交易感受，戴煜敏直言：“高效、安全是第一印象，舒心、安心是第一感覺(jué)?！币云诂F(xiàn)套保為例，前期銷(xiāo)售了2月的紙貨，需要平倉(cāng)，市場(chǎng)卻沒(méi)有足夠多合適可靠的賣(mài)盤(pán)。這要在以前只能通過(guò)放棄價(jià)格或者降低客戶(hù)安全的要求來(lái)實(shí)現(xiàn)需要，但損失及風(fēng)險(xiǎn)較大。如今在EG1906合約盤(pán)面上，分分鐘就實(shí)現(xiàn)了全部頭寸的套保，而且遠(yuǎn)期的還有貼水收益?！癊G1906合約和EG1909合約的遠(yuǎn)月貼水也提供了便捷、可靠的基差交易機(jī)會(huì)，較以前的紙貨間的基差交易，規(guī)模性和安全性不可同日而語(yǔ)。”戴煜敏說(shuō)。

“對(duì)企業(yè)來(lái)講，最大的感受是交易便利化?！睂幉ê阋輰?shí)業(yè)公司副總經(jīng)理莫建建表示，在乙二醇期貨上市以前，除了現(xiàn)貨市場(chǎng)以外，參與乙二醇交易的主要方式是電子盤(pán)、紙貨及掉期，但普遍面臨流動(dòng)性不足及信用風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)客戶(hù)面臨較大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)外的投資機(jī)構(gòu)基本很難參與進(jìn)來(lái)。乙二醇期貨上市后，市場(chǎng)深度和廣度基本滿(mǎn)足了產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的參與需求，包括套期保值、月間套利及品種間對(duì)沖都可以輕易實(shí)現(xiàn)。

據(jù)莫建建介紹，公司主要操作方式是對(duì)原料庫(kù)存進(jìn)行賣(mài)出保值。乙二醇期貨上市后，由于未來(lái)一個(gè)月下游面臨春節(jié)聚酯訂單走弱的壓力，供求關(guān)系方面2019年一季度將表現(xiàn)出庫(kù)存積壓的特征，公司判斷遠(yuǎn)端預(yù)期確實(shí)偏弱，在EG1906合約上適當(dāng)建立了空頭頭寸來(lái)做庫(kù)存保值。

目前，聚酯產(chǎn)業(yè)的核心矛盾是長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)張后的下游需求滯后，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品積壓。與此同時(shí)，乙二醇供應(yīng)過(guò)剩也對(duì)原料價(jià)格產(chǎn)生了較大的壓力。

記者了解到，基于這一現(xiàn)狀，聚酯長(zhǎng)絲工廠充分利用PTA和乙二醇期貨，實(shí)現(xiàn)價(jià)格和庫(kù)存的雙向管理。通過(guò)期貨1906合約的空單操作，在確保生產(chǎn)需要的原料庫(kù)存的同時(shí)，規(guī)避了價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于銷(xiāo)售較好，下游訂單周期較長(zhǎng)的瓶片、短纖工廠來(lái)說(shuō)，通過(guò)做多期貨1906合約，低成本鎖定了原料成本，鎖定了利潤(rùn)，同時(shí)還因?yàn)檫h(yuǎn)月的貼水獲得超額加工利潤(rùn)，且不需要全額支付原料款。

“對(duì)于貿(mào)易商而言，乙二醇和PTA可以進(jìn)行強(qiáng)弱對(duì)沖交易?！贝黛厦舯硎荆叶己蚉TA具有同樣的核心下游，它們之間的對(duì)沖交易具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。但是以往乙二醇紙貨和PTA期貨的市場(chǎng)規(guī)模層級(jí)不匹配，交割時(shí)間還不能對(duì)應(yīng)，交易局限性極大，往往有想法而無(wú)法得到充分實(shí)現(xiàn)；而今隨著乙二醇期貨的上市，乙二醇期貨作為一個(gè)工具、渠道和平臺(tái)，對(duì)沖作用明顯。

戴煜敏告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，這一個(gè)月里，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)通過(guò)期貨市場(chǎng)，對(duì)乙二醇的趨勢(shì)研判更為精準(zhǔn)，更便于他們進(jìn)行庫(kù)存管理和利潤(rùn)管理。在具體操作上，他們對(duì)當(dāng)下的乙二醇市場(chǎng)看空，可以通過(guò)期貨賣(mài)出進(jìn)行價(jià)格保護(hù)；后期低位看漲時(shí)，也不需要耗費(fèi)大量資金囤積現(xiàn)貨，只要做多期貨即可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)鎖定。聚酯企業(yè)在擁有了PTA期貨和乙二醇期貨“兩條腿”后，前行的步伐更為穩(wěn)健。

C符合預(yù)期  價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初顯

除了產(chǎn)業(yè)資金參與度高的特點(diǎn)以外，乙二醇期貨另一個(gè)顯著亮點(diǎn)是，期價(jià)走勢(shì)基本反映了現(xiàn)貨基本面的情況及相關(guān)預(yù)期。

上市一個(gè)月來(lái)，乙二醇期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)基本一致并逐漸趨同，從另一方面也反映了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。“乙二醇期貨上市首月，期價(jià)走勢(shì)基本反映預(yù)期。根據(jù)乙二醇和聚酯工廠新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，市場(chǎng)預(yù)期2019年乙二醇供應(yīng)增量遠(yuǎn)高于需求增量，在供應(yīng)過(guò)剩壓力下，主力合約EG1906承壓下跌。截至昨日收盤(pán)，EG1906價(jià)格較掛牌基準(zhǔn)價(jià)跌幅已超過(guò)14%，期價(jià)走勢(shì)反映市場(chǎng)預(yù)期?！焙Ｍㄆ谪浄治鰩焺⑺肩鞣Q(chēng)。

同樣，在王廣前看來(lái)，乙二醇期貨上市首日收盤(pán)價(jià)在5674元/噸，較6000元/噸的開(kāi)盤(pán)價(jià)下跌幅度較大，期貨價(jià)格貼水趨勢(shì)明顯。這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外乙二醇的供應(yīng)壓力較大，疊加終端需求即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，未來(lái)乙二醇價(jià)格在供應(yīng)壓力下會(huì)逐步向5000元/噸左右的邊際成本靠攏。乙二醇期價(jià)作為反映未來(lái)供需預(yù)期的遠(yuǎn)期價(jià)格，較好地發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

“乙二醇期貨上市至今，期現(xiàn)價(jià)格貼水不斷收縮是正常表現(xiàn)，實(shí)質(zhì)是現(xiàn)貨價(jià)格逐步接近EG1906合約價(jià)格，EG1906合約價(jià)格相對(duì)準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)真實(shí)結(jié)構(gòu)及預(yù)期結(jié)構(gòu)，這是期貨定價(jià)功能的真實(shí)體現(xiàn)?！贝黛厦舴Q(chēng)。

從期現(xiàn)及月間結(jié)構(gòu)來(lái)看，乙二醇期貨與華東地區(qū)現(xiàn)貨及紙貨價(jià)格表現(xiàn)出較高的相關(guān)性。乙二醇期貨各合約掛牌及基準(zhǔn)價(jià)相同，經(jīng)過(guò)一個(gè)月運(yùn)行之后，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)基本形成。以1月7日為例，EG1906、EG1909、EG1911的收盤(pán)價(jià)分別為5133元/噸、5101元/噸、5047元/噸，基本反映了下游聚酯需求增速放緩、乙二醇供應(yīng)釋放的預(yù)期。

“絕對(duì)價(jià)格上，以EG1906合約為例，從6000元/噸下跌到5100元/噸；月間結(jié)構(gòu)上，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)形成。這既是對(duì)成本端原油、煤炭等相關(guān)原料價(jià)格下跌的反映，也體現(xiàn)了乙二醇處于產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張周期的背景?！蹦ńǚQ(chēng)。

“上市之初，乙二醇期貨貼水200元/噸左右，但從去年12月底開(kāi)始，基差收斂至100元/噸以?xún)?nèi)，今年1月期貨轉(zhuǎn)為小幅升水。由此可見(jiàn)，相對(duì)于期貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)更為劇烈，期貨市場(chǎng)表現(xiàn)更為理性?！庇腊财谪浄治鰩熒驘畋硎?。

D未來(lái)可期  活躍度將進(jìn)一步提升

“從以往期貨新品種來(lái)看，一般都會(huì)經(jīng)歷市場(chǎng)觀望期、對(duì)期貨市場(chǎng)認(rèn)可的介入期和積極參與期。乙二醇期貨合約設(shè)計(jì)為10噸/手，1手合約占用的保證金在化工品期貨中相對(duì)偏高，因此資金在乙二醇期貨上市之初參與相對(duì)謹(jǐn)慎?！痹谕鯊V前看來(lái)，隨著后期供需矛盾的緩解，乙二醇期現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍度會(huì)逐漸提升，市場(chǎng)參與度也會(huì)大幅增加。

記者了解到，乙二醇產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)于期貨有一定的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)。在期貨上市之前，部分乙二醇企業(yè)已經(jīng)在利用類(lèi)期貨定價(jià)模式，定價(jià)工具包括紙貨、掉期、華西村電子盤(pán)等，下游聚酯企業(yè)也基本參與過(guò)PTA期貨交易，全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)期貨工具運(yùn)用并不陌生，因而乙二醇期貨擁有一批相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)投資者。

“乙二醇期貨與PTA期貨有相同的下游客戶(hù)，與甲醇期貨有類(lèi)似的上游生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，因此相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)較為充分，PTA和甲醇期貨投資者對(duì)乙二醇市場(chǎng)也有一定的了解?！眹?guó)投安信期貨分析師龐春艷表示，從期貨知識(shí)的普及程度看，乙二醇將是較快走向成熟的期貨品種。

“點(diǎn)價(jià)交易的基礎(chǔ)是期貨合約成交量能夠在現(xiàn)貨市場(chǎng)中有足夠的成交占比。目前乙二醇期貨上市時(shí)間較短，日成交量與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比有限，市場(chǎng)還需要進(jìn)一步發(fā)展?！痹谀ń磥?lái)，未來(lái)隨著乙二醇期貨成交量、關(guān)注度的進(jìn)一步提升，點(diǎn)價(jià)交易有望逐步走向活躍。

同樣，在沈燁看來(lái)，乙二醇現(xiàn)貨企業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)，部分貿(mào)易企業(yè)尚未完全理解基差與基差貿(mào)易，而下游工廠基本都以長(zhǎng)約形式來(lái)采購(gòu)乙二醇進(jìn)口貨，長(zhǎng)約基本與貿(mào)易商簽訂，參與基差點(diǎn)價(jià)還需時(shí)日。“可以看到的是，目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，聚酯工廠基本已經(jīng)接受了基差貿(mào)易模式，隨著乙二醇現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)的擴(kuò)大，乙二醇基差貿(mào)易也有望成為產(chǎn)業(yè)貿(mào)易中常用的采購(gòu)形式?！?/p>

“期現(xiàn)點(diǎn)價(jià)模式是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的最直接體現(xiàn)?！贝黛厦舯硎荆S著乙二醇期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，乙二醇市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷變化，乙二醇期貨市場(chǎng)的活躍度、交易規(guī)模、交易體量和模式將會(huì)更加豐富，乙二醇期貨走向成熟指日可待。